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本報記者 陳來
在新股按市值配售有望恢復的消息公布之后，新股配售游戲規則如何制定，已經引起證券市場各界人士的極大關注。許多證券機構的分析家在揣測政府管理層如何擺平各方面利益的同時，也在考慮自己特別是將來如何適應新規則，以期在變化的市場中獲取更好的收益。
100%配售的可能性不大
新股向二級市場投資者全額配售的可能性不大。據記者觀察，在眾多機構投資者的觀點中，新股100%配售的可能性不大基本上已經成為共識。首先，新股配售的再次實施，是政府管理層為了穩定廣大投資者的持股信心發出的一個政策性偏暖信號。這說明政府管理層對年初滬深股市暴跌的現象是不滿意的。
管理層的意圖很顯然是需要一個健康發展的證券市場。與上次配售的規則相比，本次執行的配售規則不會有太大的變化。因為任何新生事物都帶有較大的風險性，如果變化較大的配售規則出臺，其波動較大的市場反應也是管理層不愿意看到的。其次，從實際執行情況來看，如果此次執行情況是全額向二級市場配售，那么接著帶來的問題也較復雜。比如，今后發行像中國石化、寶鋼股份等一些超級大盤股上市時，將來的股價定位有可能是偏低的，這種股價偏低所帶來的負面效應是顯而易見的，有可能導致一些超級大盤股發行困難的現象出現。再次，執行新股配售后，能有多少資金回流到二級市場上來，也是眾多投資者關心的話題，有關機構研究說，將有2000億一級市場的資金介入二級市場，也有業內人士說將有1000億資金增加進來。
北京的一家證券機構的專業人士看法比較客觀，他認為，如果二級市場有賺錢的效應，或許有不止2000億的資金進來；如果這個市場風險太大，大部分投資者都賠錢，那么介入的投資者就會慎重從事。
基金持有人不該參與
市場各方對基金參與配售問題極為關注，特別是基金能否獲得足額配售權、基金持有人如何參與配售等引起了市場熱烈討論。許多市場人士指出，基金持有人不應該參與配售。有關媒體已經報道了對基金持有人能否參與新股配售的爭議之處。大體上可以歸納為以下幾點。
從2000年的執行情況看，基金持有人當時是能夠參與新股配售的。但是，有關人士指出，目前的情況已經發生了較大變化，如果允許基金持有人參與新股配售，很可能引發新的不公平，甚至影響整個基金業的發展。
首先，如果允許基金及基金持有人同時參與配售，那么，基金持有人在新股配售中享受的優惠就包含了兩部分：一是基金可按持有的股票市值參與新股配售，獲得基金凈值的增長；二是基金持有人可按其持有的基金市值獲得配售新股的權利，獲取新股申購收益。這就是封閉式基金的“雙重配售權?。在目前一級市場存在無風險收益的情況下，這顯然對于持有股票的投資者有失公允。并且，由于雙重配售，配售的中簽率自然會下降，這使得其他投資者的利益會受到一定影響。
其次，不同基金的持有人之間會出現不平等待遇問題，這使得國內開放式基金的試點會受到較大沖擊。這恰恰是目前與2000年存在重大差異的地方。理論上講，如果基金持有人被允許參與新股配售，開放式基金持有人也應該可以憑基金市值參與新股配售。但是，由于開放式基金結算系統是銀行，而股票與封閉式基金的結算系統是中央登記結算公司，因此在現實操作中允許開放式基金持有人直接憑其基金市值參與新股配售基本不可能。顯然，取消開放式基金持有人按基金“市值?配售新股的權利，必會造成開放式基金與封閉式基金之間的不公平，對開放式基金的試點工作帶來較大負面影響，甚至會影響到整個基金行業的發展。
另外，封閉式基金內部不同持有人之間也會出現不平等待遇問題。目前，商業保險公司是封閉式基金最大的持有人，持有基金的份額占到基金總份額的近三成。然而，根據有關規定，保險資金不得直接投資股票。如果基金持有人獲得新股配售，保險公司將會直接持有上市流通的股票，這顯然不符合有關政策法規的規定。因此，如果允許基金持有人參與配售，只能是非保險公司的持有人受益，從而在不同類型的基金持有人之間造成不公平。
在基金申購新股方面，市場曾經發生了較大爭議，其核心就在于“游戲規則?是否對廣大投資者公平。那么，在即將實施的新股市值配售中，基金打新的規則也須首先注重實現各方的權益公平。
綜上所述，在新股配售游戲規則出臺之前，市場的呼聲基本上反映了廣大投資者的良好愿望，即新的規則一定要對廣大投資者體現“三公”原則。與此同時，監管部門還要注重上市公司的自身素質，完善股市規則，使新股向二級市場配售的政策性利好充分發揮其作用。
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