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日前，上海興業房產股份有限公司公布公告稱，因3.01億元的應收賬款到期無法收回，公司2001年業績將大幅虧損，從3月26日起，公司被上海證券交易所實行特別處理，公司證券簡稱改為“ST興業”。在房地產業開始復蘇轉暖的背景下，興業房產作為滬市“老八股”之一，著名的“三無”概念股，突然被戴上“ST”的帽子，多少讓人感到有些意外。然而，如果運用會計學上的現金流量分析法對公司的財務狀況加以分析，就可以看出公司走到今天這個地步決不僅是應收賬款的問題。
公開披露的財務數據顯示：興業房產已是資不抵債
公司從1998年到2000年的稅后利潤呈下降趨勢，但還能維持賬面盈利。但是分析公司的資產負債表，會發現大量的流動資金都被占用在應收賬款和存貨方面，而且流動性很差。公司2000年的應收賬款周轉一次時間為569天，存貨是981天周轉一次。資金低效率的使用，造成資金成本的偏高。公司每年的利息費用支出：1999年3000萬元、2000年達到4000多萬元。利息費用支出本應該反映為損益表中的財務費用，但是公司卻運用會計手段將其進行了資本化處理，而真正反映到損益表中的財務費用，1999年僅為600萬元、2000年僅為1000萬元，要不然只這一項費用公司就已經開始虧損了。今年上市公司要執行新會計準則，公司在應收賬款和存貨方面的壞賬計提準備，將把以往隱藏的財務風險全部釋放出來。
雖然公司在編制報表時做了巧妙的財務會計處理，但是運用自由現金流量分析法，一眼就能發現其真面目。在對興業房產的現金流量進行估算時，利息費用被歸入經營活動現金流量，是因為公司經營活動外部融資所負擔的資金成本(我國歸入籌資活動現金流量中)。
公司在固定資產中沒有太多的投資，因此三年平均自由現金流量是-1.68億元。在下表中，可以清楚地看見公司的現金流出每年都在增加，而會計利潤卻是盈利的。到2000年，雖然現金流量流出有所下降，但從負債表中發現公司增加了1.01億元的應付票據，如果加上它實際的現金流量應該是-3.17億元，統計出的三年累積現金流量是-6.06億元，由此可以看出公司經營情況已是舉步維艱。公司的銀行短期借款有6.08億元之多，資產負債率68%，基本驗證了我們此前估算的現金流量的準確性。
從現金流量分析的角度來觀察，興業房產現實的情況已是資不抵債了。在賬面上凈資產(股東權益)有3.8億元左右，而負債表上有7.08億元的債務，還有8.22億元的“或有負債”(指8.22億元擔保借款)。更何況2001年公司業績虧損，在各項資產的減值計提準備，都為現存的凈資產打了折扣，如果加以調整，公司可能是負凈資產值。那些巨額的債務，公司都要用現金流去償還，可是公司已經三年沒有產生正的現金流量，只能依靠借新債還舊債來慘淡經營。近期公司在融資方面也出現了問題，內部股權融資(配股)被股東大會否決，而外部債務融資時，公司極高的財務風險已基本失去了銀行信貸條件，公司已經喪失掉再融資的功能。更為嚴重的是，在近期的多項官司中，公司的固定資產多處物業房產被法院查封以償還債權人的債務。
關聯交易導致公司資產流失 財務風險引發經營風險
實際上，審計會計師早在2000年就對興業房產做出了有保留意見的審計結果，并指出各關聯方長期占用公司應收賬款達4億元。而且在存貨中，有4.5億元的參建項目公司沒有實質的控制權，真正的控制權在關聯方上紡總公司和迅發房產手中。公司同時還為各關聯企業擔保借款4.11億元，為非關聯企業借款擔保4.11億元，共8.22億元。如此巨額的現金，并沒有使公司的第一大股東——上海紡織住宅開發總公司如魚得水，后者的經營狀況反而跟上市公司一樣困難，真不知這些資金到底用在了哪里？而在2001年中期報告中，上紡住宅總公司已消失在10大股東之內，更讓人覺得有些蹊蹺。
這些非系統風險因素，導致公司自身房產項目缺乏開發資金，同時土地儲備不足，而大量的負債造成資金使用成本的偏高，使項目成本過高。到了2001年中期報告中，公司銷售收入大幅萎縮到4700萬元，其中大部分是關聯方企業的欠款收入。公司現今不僅面臨著巨大的財務風險，其經營風險也開始顯露出來。
與此相對應，公司的股票價格在去年曾漲至20元以上，周換手也曾猛然放大到近40%，而目前的股價只有10元多，大批不知內情的中小投資者慘遭套牢�；蛟S，在目前的市場格局下，興業房產這樣的垃圾公司仍有可能上演收購兼并的好戲，仍有可能來個“咸魚翻身”。但是，在這個信息并不對稱的市場，各種重組成本最終還得由弱勢群體來承擔。
附：小資料
自由現金流量分析法：此方法是以美國公司價值評估-現金流量分析為準則，它充分利用公司公開發布的損益表和資產負債表數據進行調整，來估算出經營活動現金流量，最后再減去公司在各項資產中的支出(固定資產)，得出自由現金流量。這些現金在不影響公司未來增長的情況下，可以分配給股東�；蛘哌M行股票回購以提高公司的股票價值，這就是西方金融人士所稱的公司內存市場價值。相反，如果公司在正常經營活動中不能產生現金流入，公司為了維持以后年度的經營，只有依靠外部融資借入大量負債，來彌補流動資金的不足。然而，如果公司連續三年不能產生正的現金流，那么僅高額的利息費用和即將到期的銀行債務就將把公司逼上破產清算的地步。
李黎
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