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世事往往這樣，從一個極端走向另一個極端，只有經(jīng)過上下左右騰挪后，才會呈現(xiàn)一個合理的狀態(tài)。上市公司的派現(xiàn)也是如此，去年股市大跌時，派現(xiàn)公司少、派現(xiàn)數(shù)量小成為某些專業(yè)人士攻擊中國股市缺少投資價值的有力證據(jù)。在管理層把派現(xiàn)作為再融資的條件后，今年派現(xiàn)公司多了、派現(xiàn)數(shù)量大了，但也帶來了新的問題。
讓人不舒服的派現(xiàn)。目前年報公布過半，只要有盈利的公司都響應了管理層的號召，
紛紛推出了現(xiàn)金分紅方案，其中有上百家上演“舍不得孩子套不了狼”的圈錢大戲，在給投資者每股低于0.05元的回報后(繳納20%的所得稅后，投資者能獲得的現(xiàn)金幾乎可忽略不計)，推出了不同規(guī)模的再融資方案。顯然其派現(xiàn)純屬“無奈”之舉，“上有政策，下有對策”在此淋漓盡致的體現(xiàn)，吃虧的仍是市場中善良的投資者。
讓人眼紅的派現(xiàn)。以用友軟件為代表的一些新上市的民營上市公司，清一色的推出了高比例派現(xiàn)分紅方案，用友軟件的控股股東也即自然人股東王文京可獨享3321萬元，投資回報率達54%。如果明年也是如此，則王文京在不到兩年的時間里就收回了所有投資，額外還擁有幾十億市值的股票。這在中國資本市場上真是一個神話。而這一“發(fā)財”舉措又恰恰挑不出“毛病”：符合國際成熟資本市場的普遍做法，響應了管理層要求現(xiàn)金回報股東的政策，塑造了投資者長期投資理念，適應了公司的財務狀況。可冤屈的是，投資者高額認購這些股票，看中的是它們的股本擴張潛力，也即股票差價所得，不是高額派現(xiàn)。
讓人看不懂的派現(xiàn)。按會計學上的解釋，一個實體只有總現(xiàn)金流量為凈流入才能持續(xù)生存下去，只有經(jīng)營性現(xiàn)金流量保持在正常水平，其業(yè)務才能正常開展。但現(xiàn)實中，一些現(xiàn)金流量嚴重不足的上市公司派現(xiàn)卻異常大氣。初步統(tǒng)計，在4月份前公布的年報中，約有15家非流通股東占絕對比例(60%以上)的上市公司，在凈現(xiàn)金流量非常惡劣的情況下，仍有每股超過0.20元的現(xiàn)金分紅，顯然大股東得益最多。這使筆者想起了海爾集團掌門人張瑞敏的一句話：沒有利潤的銷售不算銷售，沒有現(xiàn)金流支持的利潤不算利潤。這里是否可套用為：沒有現(xiàn)金流支持的分紅不是真心實意的回報。例如，武鋼股份自2000年起現(xiàn)金流為負值，派現(xiàn)卻非常慷慨，號稱派現(xiàn)金額超過募資額3億多元，可實際上是大股東分走了其中的絕大部分，流通股東得到的還不足融資額的兩成。
派現(xiàn)與融資掛鉤本來是非常情況下的非常措施，大股東套現(xiàn)也屬經(jīng)營人的“正常”行為，目前充斥在市場中的“不正常”派現(xiàn)也許要再次等到矛盾聚集到一個極端時才會自然解決。但不管怎樣，相比從前，投資者在轉讓股票差價收益之后，多了一項股票利得收益，能夠分享到企業(yè)價值增長的利益，市場對企業(yè)的價值評估也多了一些基礎。(戴鐵舫)
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