|
-本報記者閻岳
背景介紹
3月7日，中國證監會副主席高西慶在接受記者采訪時表示,股票發行方式改革一直在考慮之中,中央登記結算公司是一個服務性的部門,這樣的部門對于整個發行程序會有很大好處
,使股票發行在程序上、技術上方便了很多。
3月18日，滬深證券交易所傳出消息，因技術問題一度擱淺的向二級市場投資者配售新股的發行方式，目前已有妥善解決有關技術問題的可操作性方案。新的市值配售方案不僅能夠方便滬深兩市投資者公平地參與新股申購，而且可以有效解決在現有交易時段內進行市值配售的技術問題，市場運作成本也會相應降低。目前有關技術準備工作正在緊張進行。
近日，有消息表明，恢復市值配售似乎已水到渠成。有專家預計，如果新股發行按市值配售，將有2000億的增量資金進入二級市場，這正符合了央行行長戴相龍希望更多儲蓄資金進入資本市場的愿望。
由于歷史的原因，我國股市的新股發行一直存在著行政壟斷，從而出現了一級市場的賣方市場特征。新股的發行定價人為因素明顯，一、二級市場之間存在過高的、非理性的差價，造成大量的資金盤踞在一級市場進行無風險套利(2001年凍結資金的高值為中國石化的6795億，今年招商銀行和寶鈦股份同時發行股票網上凍結資金為5317億元)。巨大規模短期資金的存在，在客觀上導致了新股發行定價和上市定價的高風險，也就是說，新股發行時大家爭搶申購，上市后馬上拋出套現，這顯然造成了一級市場的不理性和二級市場的巨大風險。
市值配售新股政策的核心就是使二級市場的投資者持倉量與可申購新股的數量掛鉤，它的實施將迫使部分長期逐利于一級市場的申購資金進入二級市場，從而活躍二級市場。
另外，由于我國股市二級市場的投資主體大多為中小散戶，而一級市場的申購資金的主體來自機構，本次新股配售政策的恢復在一定程度上也反映了管理層采取措施保護中小投資者權益，體現了公平的原則。
今年以來，新股發行出現了山東基建、北大荒、招商銀行等發行數量超過3億的大盤股，同時還有一大批銀行、證券、保險、能源、交通和電信等大型企業需要上市融資。管理層也多次提到要大力發展資本市場，提高直接融資的比例。企業上市融資迫切需要政策支持，通過向二級市場投資者配售新股，穩定二級市場將可以配合大盤股的發行、重新構建證券市場的融資功能。
由于有關按市值配售新股的具體操作辦法尚未出臺，所以，存在許多不明確的因素。
配售比例有多大
對二級市場配售多大比例合適？2000年新股發行向二級市場配售采取的是50%配售，效果并不理想。而此次是否會實施向二級市場全額配售，最終取消一級市場呢？
有市場人士認為，向二級市場投資者進行市值配售只是一個過渡性的措施，觀察國際成熟市場的規則，也沒有配售這個詞匯。如果在新股收益尚能得到保證時，取消一級市場申購，自然會使二級市場投資者多受益；但如果新股定價偏高，投資風險凸現時，二級市場配售將導致新股無法順利發行，承銷團包銷新股的窘境(2001年就出現了多家承銷商包銷余股的事情)，給投資者信心以更為沉重的打擊。一級市場資金起著蓄水池的作用，保有適量的場外資金也有利于我國證券市場的穩定發展。如果急于取消一級市場，將可能形成金融市場的巨大波動和負面沖擊。
當然，為了消除一級市場中的超額收益，在實施辦法中認定現金申購與市值申購具有同等效力是較為可行的方案。
也有市場人士持不同意見。他們認為，如果新股100%向二級市場配售，肯定有相當一部分資金將進入二級市場運作，同時還會吸引更多的儲蓄類資金流入二級市場，有股票就有獲得配售新股的權益，投資者就有信心。
至于能夠有多少資金流入二級市場，專業人士預計一級市場中除了不能承擔風險的資金和不能進入二級市場運作的資金外，至少有二成資金流入股市，即1000億元左右(目前一級市場資金總量在5000億元左右)；同時儲蓄類資金流入股市的資金將視二級市場環境的變化而變化，短期內流入股市的資金可能超過1000億元。
配售權能否同等
深圳交易所為配合創業板的推出，已經停止發行新股。本次恢復新股向二級市場投資者配售，從公平的角度出發，持有深圳交易所股票的投資者也應該享受同樣的配售權利。否則，新股只向滬市投資者定向配售，它必然會帶來滬股與深股在投資收益與投資風險上的新差異，投資者會選擇拋深股、買滬股，從而促使資金向滬股流動，這反而不利于滬深兩市股指的平穩運行。
基于同樣的理由，如果深市恢復發行新股，那么，滬市股票也應該可以配售深市新股。如果深、滬兩地投資者享有同等的配售權，還存在一個技術問題，即深市投資者必須擁有滬市的股東帳戶，否則即使得到了新股的配售權，也無法進行新股的買賣。由于全國統一的中央登記結算公司已經成立，這一問題將隨著統一的證券帳戶的推出而不成問題。
配售對象怎樣確定
作為同一證券市場同一幣種的投資品種，可轉換債券、封閉式基金、開放式基金具有與A股股票相類似的風險收益特征，如果把新股收益作為對投資風險的補償，那么，以上品種也應與A股一樣得到新股配售的資格和權利。
但在實踐中由于開放式基金往往通過銀行系統進行申購和贖回，這就意味著開放式基金的持有者可能無法直接進行新股配售。
如果把新股認購獲取的收益作為投資風險的補償，其它品種也應與A股一樣得到新股配售的資格。
具體來說，這些品種的市值計算也存在一些問題。對B股來說，主要是匯率的折算問題，尤其是上海和深圳的B股結算貨幣還不相同，造成了一定的障礙。更重要的是由于有關規定，境外投資者不能持有A股，當然不會有A股帳戶，那么他們是否就失去了配售權。如果不給B股投資者配售權，那么對持有B股的境內投資者就不公平。
如何提高中簽率
針對中簽率太低的問題，有些市場人士建議，按10萬元的市值配一個號，這雖然會大幅提高中簽率，但將把大量市值在10萬元以下的投資者拒之門外，不符合保護中小投資者權益的原則。
也有人市場人士建議仍按1萬元的市值配一個號，但每個號只能申購100股，這也能提高中簽率。1995年東方電機發行時曾采取過每個股東賬戶只能申購100股新股的做法，但這種發行方式很可能造成股東太分散，不符合《公司法》中關于“持有股票面值達人民幣1000元以上的股東人數不少于1000人”的規定。因此，采取將幾只新股捆綁起來在同一天配售的方式來提高中簽率，或許是一個不錯的辦法。
有專家表示，此次恢復新股配售，從總體來說，對兩市的投資者都是比較有利的，也有利于增強一級市場跟二級市場良性的互動，能夠有效地保護二級市場投資者的利益，有利于二級市場投資者能夠穩定地進行投資，也避免了原來大機構利用資金優勢認購新股搖簽，給廣大中小散戶投資者的不利。
此外，采取市值配售方式，對兩個市場之間的利潤拉平應該是有好處的，起到了穩定二級市場的作用。
 股票短信一問一答，助您運籌帷幄決勝千里！
| 
