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2002年中國股市將進(jìn)入機(jī)構(gòu)投資時(shí)代。如果股票全流通問題能妥善解決或者推遲解決，則2002年A股市場將呈箱形震蕩態(tài)勢，箱底位置在1300—1500點(diǎn)，箱頂位置在1800—2000點(diǎn)。市場熱點(diǎn)可關(guān)注統(tǒng)一指數(shù)股板塊、優(yōu)質(zhì)低價(jià)大盤股板塊、房地產(chǎn)板塊、具有全球競爭力的制造業(yè)板塊和外資并購板塊等。
牛市可能已經(jīng)結(jié)束
回顧從1992年開始的熊市和從1994年開始的牛市，我們發(fā)現(xiàn)市場的大方向和利率變化密切相關(guān)，支撐7年牛市的主要因素是不斷走低的名義利率。
和往年不同的是，目前投資者對于后市的看法涉及到股市的長期趨勢是否已經(jīng)逆轉(zhuǎn)的問題。早在2001年三季度股市大調(diào)整之時(shí)就有人撰文指出投資者不應(yīng)繼續(xù)保持“牛市思維＂；而在同年10月份的一次研討會(huì)上，又有人提出滬綜指必須跌到1000點(diǎn)才算基本擠凈“泡沫＂，可見市場的“熊市思維＂已開始悄悄漫延，盡管人們普遍不愿面對這一現(xiàn)實(shí)。2002年1月14日，大多數(shù)人認(rèn)為牢不可破的政策底————上證綜指1500點(diǎn)被輕松擊穿，投資者再也無法回避股市的牛熊之分，而這一點(diǎn)對投資者、對券商的行為都有決定性影響，我們不應(yīng)抱著“不看大盤只看個(gè)股＂的態(tài)度淡化其影響。
影響股市的因素包羅萬象，這些因素的重要性在不同的時(shí)間和空間并不相同，但我們總能針對某一具體的市場，研究其在某一具體的時(shí)間段中起主要作用的因素。以滬市為例，滬綜指從1994年最低的325.89點(diǎn)漲到2001年最高的2245.43點(diǎn)，共漲了5.8倍，歷時(shí)長達(dá)7年。既然是考察股市的長期走勢，市場心理、莊家主力甚至股市政策的影響就顯得微不足道了，主要影響因素應(yīng)從宏觀經(jīng)濟(jì)層面去找。這期間我國GDP名義增長率是震蕩走低的，從理論上講，股指漲幅與GDP名義增長率成負(fù)相關(guān)已經(jīng)難以理解，即便換成實(shí)際增長率，也無從發(fā)現(xiàn)兩者有明顯的相關(guān)關(guān)系。
實(shí)際上，我們認(rèn)為背后是另一重要指標(biāo)在起著作用，那就是名義利率。回顧從1992年開始的熊市和從1994年開始的牛市，我們發(fā)現(xiàn)市場的大方向和利率變動(dòng)的大方向是基本一致的。從理論上說，兩者的關(guān)系也是“天經(jīng)地義＂的。因此，我們認(rèn)為支撐7年牛市的主要因素是不斷走低的名義利率，后市是否轉(zhuǎn)熊取決于名義利率是否已經(jīng)見底。而對宏觀經(jīng)濟(jì)的分析可以看到：我國銀行利率未來幾個(gè)月不排除向下微調(diào)的可能，但總體上將保持相對穩(wěn)定。所以從名義利率這一重要因素看，A股市場在2002年再創(chuàng)新高的可能性并不大。
“元月效應(yīng)”的提示
今年滬綜指開于1643點(diǎn)，一月末收于1491點(diǎn)，用“元月效應(yīng)＂推斷，全年行情堪憂。
股市中流傳著一句名諺：“一月份升全年升，一月份跌全年跌＂，即所謂的“元月效應(yīng)＂。其觀點(diǎn)是如果投資者看好全年股市，最佳的入貨時(shí)機(jī)應(yīng)該就是一月；如果投資者不看好全年股市，就會(huì)在年初賣出股票。所以，大盤的全年走勢可以從一月份的走勢去推測。
據(jù)國外統(tǒng)計(jì)，美國股市元月的升跌與全年的升跌一致的概率達(dá)到80%以上。在我國，一月份正好處于元旦和春節(jié)兩大節(jié)日之間，如果沒有特別消息出現(xiàn)，投資者往往不急于買賣，市場成交稀疏。但也正因?yàn)槿绱耍撛碌氖袌鲎邉菟鶌A雜的“水分＂較少，相對能更準(zhǔn)確地反映市場實(shí)際供求狀況，所以“元月效應(yīng)＂在中國股市同樣起作用。
A股市場自1992年以來，除1996年、1998年及1999年以外，其余七年的“元月效應(yīng)＂均在其走勢上得到支持；如果剔除一月份波動(dòng)幅度小于5%的“模糊＂樣本，則“元月效應(yīng)＂的有效性達(dá)到了100%。也就是說，如果一月份大盤的漲幅超過了5%，則全年指數(shù)收陽的概率非常之大，反之亦然。而今年滬綜指開于1643點(diǎn)，一月末收于1491點(diǎn)，用“元月效應(yīng)＂推斷，全年行情堪憂。
三種預(yù)期及其可能性
樂觀預(yù)期即2002年A股指數(shù)創(chuàng)新高的可能性較小，悲觀預(yù)期對長期趨勢的看法不無道理，但我們認(rèn)為在大盤已經(jīng)大幅下跌的情況下會(huì)“暫停”探底，從而尋求在一個(gè)箱體內(nèi)震蕩，以達(dá)到構(gòu)筑頂部的效果。
樂觀預(yù)期及可能性
目前最樂觀的預(yù)期是A股市場的牛市并沒有結(jié)束，且在一系列利好的刺激下，股指可在2002年創(chuàng)新高。其理由是：由于世界經(jīng)濟(jì)陷于低迷，我國銀行存貸款利率近幾年不可能向上調(diào)，可在低位維持相當(dāng)長的時(shí)間；開放式基金將大批成立和入市，可給股市帶來增量資金；中國經(jīng)濟(jì)可能保持一枝獨(dú)秀，吸引大量外資進(jìn)入中國，其中部分可能進(jìn)入股市；指數(shù)期貨如果在2002年開設(shè)，指數(shù)股可能成為帶動(dòng)市場向上的熱點(diǎn)；中國上市公司的業(yè)績從長遠(yuǎn)看會(huì)有較大增長，這封殺了大盤下跌的空間。
我們的判斷是：銀行利率在2002年上調(diào)的可能性雖然不大，但其下調(diào)的空間也十分有限，即該指標(biāo)已處于人們公認(rèn)的底部。投資者有此預(yù)期，在對類似降息的消息進(jìn)行反應(yīng)時(shí)就會(huì)有所顧忌，從而降低了消息的作用力；外資入市的進(jìn)程會(huì)給股市帶來一點(diǎn)暖意，但我們認(rèn)為外資在A股市場處于相對高位時(shí)不會(huì)貿(mào)然入市，除非大盤已跌至低位；從積極方面看，上市公司業(yè)績的增長以及可能伴生的溫和通貨膨脹有利于股市上漲；開放式基金和指數(shù)期貨方面的因素對股市構(gòu)成階段性利好是實(shí)實(shí)在在的。綜上所述，我們認(rèn)為2002年A股指數(shù)創(chuàng)新高的可能性較小。
中性預(yù)期及可能性
目前市場大多數(shù)人持中性預(yù)期，他們力圖避開“牛熊＂之爭，認(rèn)為A股市場將呈箱形震蕩。以滬綜指為例，箱頂不超過2000點(diǎn)，箱底不超過1300點(diǎn)，其理由是：2002年利率相對穩(wěn)定；中國宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展和企業(yè)經(jīng)營都相對穩(wěn)定；違規(guī)資金的退出和開放式基金的進(jìn)入使市場資金面保持平衡；如果股指期貨開設(shè)，其利好作用和資金分流作用將抵消；國債的大量發(fā)行雖然分流了部分資金，但也促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展，改善了股市基本面；“入世＂后我國經(jīng)濟(jì)金融存在不確定性因素，總的來看機(jī)會(huì)和沖擊都需經(jīng)歷一個(gè)過渡期，對2002年會(huì)產(chǎn)生一定影響，但對其影響不宜夸大；管理層為了維護(hù)市場穩(wěn)定，也會(huì)相應(yīng)采取措施，使股市在一個(gè)箱體內(nèi)運(yùn)行。
悲觀預(yù)期及可能性
在股票全流通問題能得到妥善解決或暫時(shí)擱置的前提下，我們傾向于這種觀點(diǎn)，主要原因是我們判斷利率將保持相對穩(wěn)定。
悲觀的看法是牛市已經(jīng)結(jié)束，大盤將在兩三年內(nèi)調(diào)整到位。以滬綜指為例，其目標(biāo)位在1000點(diǎn)上下，2002年就可能調(diào)至1300點(diǎn)以下。其理由為：利率向下的空間已很小，從長遠(yuǎn)來看，利率是要向上攀升的，這意味著熊市的到來；國有股、法人股上市流通的問題可能要加快解決，二級市場投資者作出犧牲的可能性較大；隨著我國加入世貿(mào)和機(jī)構(gòu)投資者增多，理性的投資理念將占上風(fēng)，市場泡沫將分階段壓縮。
悲觀預(yù)期對長期趨勢的看法不無道理，但我們認(rèn)為在大盤已經(jīng)大幅下跌的情況下會(huì)“暫停＂探底，從而尋求在一個(gè)箱體內(nèi)震蕩，以達(dá)到構(gòu)筑頂部的效果，這與中性預(yù)期對2002年市場的看法是一致的。
結(jié)論與策略
綜上所述，我們比較傾向于中性預(yù)期，即A股市場在2002年將呈箱形震蕩態(tài)勢，這一預(yù)期實(shí)現(xiàn)的概率較高。而從控制風(fēng)險(xiǎn)出發(fā)，我們認(rèn)為市場各主體對悲觀預(yù)期要引起足夠重視，因?yàn)楣善比魍▎栴}若加快解決，將徹底改變目前的市場格局。
基于對A股市場在2002年總體走勢的判斷，我們認(rèn)為市場操作的基本策略首先是要把握股票全流通的政策動(dòng)向，其次是要把握箱形震蕩走勢的特點(diǎn)，于箱底買入，于箱頂賣出。關(guān)注可能成為市場熱點(diǎn)的強(qiáng)勢板塊，例如統(tǒng)一指數(shù)股板塊(與股指期貨關(guān)聯(lián))、優(yōu)質(zhì)低價(jià)大盤股板塊(與開放式基金關(guān)聯(lián))、房地產(chǎn)板塊(與經(jīng)濟(jì)景氣關(guān)聯(lián))、具有全球競爭力的制造業(yè)板塊和外資并購板塊(與加入WTO關(guān)聯(lián))等。
本版撰文／長江證券,課題負(fù)責(zé)人:譚再剛
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