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梗概：日前，由銀河證券減持所持羅牛山股票所進行的第一筆大宗交易引起了市場的廣泛關注。那么，大宗交易到底是怎么回事？深交所為何推出這項改革措施？他們對市場究竟又有多大影響。
日前，由銀河證券減持所持羅牛山股票所進行的第一筆大宗交易引起了市場的廣泛關注，市場各方人士就此還展開了激烈的討論。可以說由大宗交易所引發的有關證券市場的制
度建設、道德建設以及監管機制的問題又一次集中地在這次討論中得以充分地暴露。那么，大宗交易到底是怎么回事？深交所為何推出這項改革措施？他們對市場究竟又有多大影響。今天(4月5日)，我們將播出由本欄目駐深圳記者站制作的特別節目——大宗交易：誰為你喝彩。節目開始之前，我們先來了解一下什么是大宗交易。
春節過后不久，深圳證券交易所推出了一項新的交易制度，這就是被稱為我國證券交易制度一大創新的大宗交易制度。所謂大宗交易，主要是指股票或基金單筆成交在50個萬單位以上、債券單筆成交5000手以上的大筆交易。大宗交易采取“場外撮合，場內交易”的形式，交易價格由買賣雙方在當日已成交的最高價和最低價之間確定。大宗交易的成交量和成交金額納入每只證券當日總成交量和總成效額的統計，但不納入實時行情和指數的計算。每筆大宗交易的證券名稱、成交量、成交價、證券商席位名稱以及買賣雙方姓名或名稱將以公開信息披露的形式向市場公告，以便投資者及時全面地了解交易信息。根據深交所規則，大宗交易目前僅適用于已流通的A股、基金和債券。
據了解，深交所此次推出大宗交易制度主要是為了適應機構投資者對大宗交易不斷增長的需求，主要目的是降低大宗交易對市場價格的沖擊、提高市場流動性。類似的大宗交易制度在國外成熟的資本市場如紐約、倫敦、巴黎、東京等世界主要證券交易所也被廣泛采用。
國家信息中心經濟預測部副主任徐宏源：“在比較成熟的證券市場里面，因為普遍實行了作市商制度。在這種情況下，也就是說它在一個區間里有一個上限，一個下限，只要在這個區間里面，大宗交易都可以很順利地進行。我國目前還沒有作市商制度，所以應該實行這種大宗交易制度，我個人認為大宗交易是對證券市場完善證券交易機制的一大進步。”
在國外成熟的資本市場上，大宗交易是一種正常的交易手段。但在國內特定的證券市場環境中，大宗交易會衍生出很多枝節。我們首先還是就深交所為何推出大宗交易，大宗交易的作用是什么來和嘉賓進行一下研討。今天本欄目北京直播室請到的是中央財經大學金融研究所賀強教授，深圳直播室請來的是長城證券的趙明華博士。
主持人：賀強教授，對于深交所推出大宗交易制度很多人不理解，說為什么要在年初突出推出，你覺得它的初衷是什么？
賀強(中央財經大學證券期貨研究所所長)：推出大宗交易制度，其實并不奇怪。是證券市場完善化過程中的一個必然現象。因為大宗交易在國外很普通。實際上它屬于三級市場的范疇。在中國推出大宗交易實際上它屬于創新。那么它的主要目的我是這么理解的。一個是有利于完善中國的證券市場，一個有利于發展機構投資者。再有就是有利于提高交易的效率，降低交易的成本。
主持人：您覺得我們國家現在推出的這個交易制度跟國外的市場相比有沒有一些區別？
賀強：咱們現在推出大宗交易制度跟國外有一定的區別。就是國外的大宗交易制度一般都有這么幾種形式。一個就是場外市場轉讓，它類似于三級市場。另外一個就是場外協商，場內撮合。還有一種就是在場內，就是在正常的交易時間結束以后，另外再開出大宗交易。第四種就是在場內正常交易時間下進行大宗交易。我們現在有點類似于第二種和第三種之間，就是場外協商，然后場內正常時間轉讓。
主持人：但是這些信息，一般都要及時的進行披露。
賀強：對，大宗交易制度規定你進行大宗交易的時候必須進行公開的信息披露。
主持人：您覺得現在咱們國家進行大宗交易制度，它的基本條件具備不具備？
賀強：我個人認為呢，咱們現在推出大宗交易制度基本條件是具備的。實際上大宗交易也沒什么奇怪的，只不過交易的數量，比散戶的成交數量要大。有點類似于商品的批發一樣。但是它的交易手段，報單的方式，都是跟場內正常的交易差不多。只不過就是在它的信息披露上，應該有一些特殊的地方。
主持人：我們也聽聽深圳嘉賓趙明華的一些見解。趙博士，大宗交易對提高市場的流動性和穩定性，會不會發生一定的作用？
趙明華(長城證券)：首先大宗交易應該說對提高市場的流動性和穩定性是有作用的。因為我們說的市場的流動性，一般是從兩個指標去考慮，一個就是投資者能不能及時的進行買賣。另外一個就是說投資者能不能在預定的價格買賣他所需要交易的數量。那么大宗交易推出來以后，給投資者一個很好的機會，應該說在提高流動性方面起到的作用是比較好的。另外一方面，現在我們大宗交易是在場外協議，在場內撮合，那么這種方式有利于買賣雙方在一個穩定價格內進行大量的批量交易，應該說對穩定價格這一方面也是有好處的。所以說總體上來講它應該有利于流動性。至于說穩定性，我們一般說的穩定就是說股票價格，或者其它債權的價格沒有大幅的波動。如果我們場外進行協議把價格定好以后，再到場內去撮合，應該說這個價格的波動性是比較小的。像羅牛山它成交的1980萬股在最低價6塊1，最高價6塊2毛6之間成交的，這個價格的波動幅度非常小。如果說我們沒有大宗交易，在二級市場上進行這樣的交易，幾乎是不可能的。如果要繼續進行交易的話，一定會引起市場的大幅波動。
主持人：我們來談到大宗交易的時候，都看到它交易的手續費和印花稅都不會減少，那么降低交易成本是怎么來體現的？
趙明華：這個交易成本從兩個方面考慮，第一個投資者在進行交易的時候，他要交一些費，交稅。另外一方面，投資者在進行交易的時候，他有一個價格的損失。那么從目前情況來看，從這個稅、費看，似乎這些大宗交易沒有得到什么優惠，好像不會減低。那么實際上現在券商圍繞大宗交易，為了吸引機構投資者，他們在底下也有一些傭金打折，也就是說它也是可以降低的。另外一方面，因為大宗交易它是在場外協議競價的，所以說它這種大量的交易，對價格的損失也有規避的作用。所以我想大宗交易應該說對降低交易成本的作用是明顯的，特別在目前來講起碼可以規避價格的損失。
主持人：現在我們看羅牛山的一筆轉讓就是一千多萬股，有些投資者就會問一下，這么大量的股票的轉讓，會不會對兼并、重組會產生一定的影響，你怎么看呢？
趙明華：對重組的影響，我想短期的影響不大。為什么這么說？按照《證券法》規定，我們國內證券分兩種形式，一種是協議收購，一種是要約收購。協議收購一般是在全流通的情況下產生的，因為我們現在國有股和法人股大概有70%都不能流通。我們現在國家的重組基本在場外通過協議的方式進行兼并重組的，所以說大宗交易推出來以后，在二級市場進行要約收購這種可能性是不大的。所以這個沒有多大影響。那么從長期來講，如果國有股和法人股全流通以后，要約收購成為中國證券市場兼并重組的主要形式，那么大宗交易就可能發揮一定的作用了。
大宗制度是我們證券交易史上的一次創新，如果說一項制度僅有良好的動機和出發點還是不夠的，更主要的是有完善的監控制度。近期圍繞銀河證券減持羅牛山所形成的第一起大宗交易，引發了投資者對大宗交易的一些疑惑和分歧。
投資者甲：現在對中小散戶來說大宗交易好象作用不是太大，因為當時發現不了，都是過后才能看到大宗交易的情況，對中小散戶來說意義不是太大。
投資者乙：大宗交易有悖于公開、公平、公正的原則。因為盤面上反應不出來，我們散戶就看盤，看不到的話，就沒法知道情況怎樣，就沒法操作。
投資者丙：積極的意義還是有的，中小散戶不再被蒙在鼓里了，有時候一些大宗交易能夠看得到。
如果說在2月底,整個證券市場對深交所新推出的大宗交易制度還處于漠視階段,那么在3月中旬銀河證券做了第一筆大宗交易之后,這項制度立刻成了投資者以及市場人士所爭論的重點話題。而且看法分歧之大，也著實超出了深交所的意料之外。3月19日，銀河證券將所持有的1980萬股羅牛山股份以每股6.15元的成交價賣給了上海金證信息投資咨詢有限公司。這樣，首筆大宗交易在深交所宣告誕生。
消息公布后，市場的目光齊聚到代碼為000735的羅牛山這只股票上。人們發現，在此之前羅牛山的股價一路上漲，3月4日到3月8日的5個交易日漲幅23.4%，股價企穩至6.3元左右。3月19日，羅牛山股價又繼續上漲，最高摸至7.19元。而對承接大單股票的上海金證則是神龍見首不見尾，個中原委引發了市場的種種猜測。直到3月25日，銀河證券公開澄清有關事實，這件事才算告一段落。但這件事本身開始促使人們重新審視大宗交易制度。
國泰君安證券股份有限公司研究員劉勘說，但是在正常的交易時間里，大單的買賣，這種大單在盤面上掛出來就沒有了，中小散戶在判斷這個個股，它的基本面或者盤面的價量之間的變化，就失去了一個最主要的投資依據。
就象羅牛山一樣，都已經完成了交易才公布，再發現前幾個交易日已經量價正比例配合的關系很大，那么市場才發現，發現以后已經構成即成事實，明顯對中小散戶處在一個不利地位。
有投資者就說，應該在實行某只股票進行大宗交易的時候，關于買賣雙方的資料提前或及時的反映給中小散戶，讓他們及時地了解，以便對個股票進行全面的了解和運作。
徐宏源認為，它對證券市場整體的發展有什么影響，暫時還看不出來，只有等它實施一段時間后，再進行一段時間的觀察，才會有一個成型的結論。
主持人：從上面的介紹中，我們看到投資者對大宗交易看法還是有些差異。這些差異主要集中在如何進行監管才能使交易更透明、更公開。真正如人們所說的陽光下的交易。就上面的一些問題，我們再來和嘉賓進行交流。賀教授，大家也談到大宗交易會不會產生機構投資者和中小投資者之間信息不對稱更加嚴重？你怎么看？
賀強：我認為恰恰相反。就是在沒有大宗交易制度的時候，有些專業倒倉的行為它是不公開的。所以中小散戶反而蒙在鼓里，但是有了這種制度以后，它進行大宗交易必須得公開披露。所以實際上是增加了透明度。
主持人：那么還有一個問題就是說投資者也想了解一下，現在透明度增加了，但是一個制度推出來之后，可能在監管方面也會提出新的問題，這個對監管方面是不是有一些新的挑戰？
賀強：對，對咱們目前現有的監管手段提出了一個挑戰。比如它是根據當天的最高價、最低價來決定大宗交易的價格。如果機構處于利益的需要，完全以自己的資金優勢，把價格拉得很高，或者拉得很低，這樣形成的價格可能就不一定合理。那么另外呢，我可能為了我自己的需要，我提前幾天連續的把股價拉高，即使交易當天的價格是正常的，但是提前幾天你拉高了，這種高位接盤的現象和私下交易的現象，它就很難避免。所以在推出新的制度之后如何加強監管，確實值得深入研究。
主持人：就是說制度上的創新可以，但是監管方面也需要跟得上，才能真正把投資者權益得到真正的保護？
賀強：對。
主持人：我們再問一下趙博士關于市場方面的一些話題。趙博士，對于大宗交易推出之后，大家也在考慮，由于它們是在收盤之后納入指數的計算，在指數的計算和成交量的計算方面就存在一個不連續性，投資者可能在判斷這個市場行情的時候，會有一些迷惑，你覺得這應該怎么辦呢？
趙明華：大宗交易推出來以后，對真實反映市場交易應該說是有一定的影響。但是如果大宗交易運行一段時間以后，投資者除了看現在的實時行情之外，再考慮一下大宗交易的信息披露，我想這個問題是可以避免的。至于說投資者，你這個造成的損失，我想不能歸結于交易制度。比如我們打個比方，如果交易制度相當于高速公路，投資者相當于一個駕駛員，汽車就相當于我們投資的股票。如果說這個汽車出了事故的話，你不能說是這個路出了問題，你首先考慮這個車的安全性問題，或者說駕車司機是不是有問題，或者酒后開車，或者是違章操作，或者還有其它影響駕駛員開車的一些因素。那么如果說這些因素都排除以后，你可以再考慮路面的問題。投資者在投資的時候，遭受損失的時候，你首先要考慮到對上市公司的基本面怎么樣，上市公司信息披露是不是及時、準確、完整，市場的監管是不是比較有效。應該從這些方面去考慮。再一個在技術上如果你確實感到有損失，那么你再對交易制度本身發表看法。我覺得交易制度本身與投資者損失沒有直接的關系。
主持人：投資者在新交易制度出來以后，首先想到會不會存在一批有大宗交易的概念的股票。很多人也在積極地尋找，你覺得投資者應該怎么來判斷大宗交易？
趙明華：我覺得應該換一個思維，因為大宗交易不可能形成一個概念。為什么這么講呢？因為我們所說的概念，一般在投資者預期之中，包括對上市公司業績，或者它的投資價值有提升的重要因素。但是我們也不排除，就是說通過大宗交易暴露出一個信息，這個信息它對上市公司的業績有一個大的提高，這確實給投資者帶來一個機會，我想投資者從這些方面可以考慮，也就是說是不是提升上市公司的業績這個角度去看投資機會。
主持人：那么很多機構在對股票進行操作的時候，往往是不顯山不露水，這次大宗交易制度推出之后，就把它擺在了明面上，你覺得它進行大宗交易的目的是什么呢？
趙明華：大宗交易的目的現在都不一樣。你看銀河證券它這次之所以要減持羅牛山，因為它當時承銷羅牛山的時候，有六成的股票是它承銷的，他考慮到資金周轉的問題，或者其它問題它才減持，我想這是一個正常的行為。至于說其它公司它要進行大宗交易，我想很有可能是它要收購一家上市公司，或者買一個“殼”上市。對每個投資者而言，他們的目的都是不一樣的。
主持人：好，謝謝，賀教授，我也知道你是嘉實基金管理公司的獨立董事，我就問一個不知道你是否合適回答的問題，就是說您覺得基金會不會積極參與大宗交易？
賀強：我認為基金介入大宗交易是早晚的事情。因為我們現在的法規并沒有限制基金參與大宗交易。而且基金是一個最重要的戰略投資者。它買賣股票數量是巨大的，在現有的市場行情下，你比如他要出貨，其實很難出貨，那些散戶不愿意揭牌，那么通過這種大宗交易制度，對它的進出口是有利于的。
主持人：也可以吸引別的投資者來參與。
賀強：所以實際上給他提供了更方便的渠道。
主持人：交易成本可能說在一定程度上得到了降低。
賀強：但是交易成本的降低，關鍵要看制度的規定。國外的三級市場它一般不按照二級市場標準收取交易費用。因為它屬于批發性質，所以它的價格費用是按標準降低的，但是咱們現在的規定跟場內交易是一樣的。所以交易費用的降低作用還沒有顯現出來。
主持人：好，賀教授。非常感謝您今天對大宗交易的這種討論。通過這個節目，大家對大宗交易制度方方面面做了一個深入了解。但是正像我們嘉賓所談到的那樣，對于股票的判斷，它的基本面判斷并沒有改變，那么上市公司的質量，上市公司的信息披露，可能還是投資者在考察股票的時候，應該重點考慮的問題，而大宗交易制度的本身，只是制度上的創新。
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