倪建國

　　雖然QDII的推出從管理層的角度來看，還會有反復和時滯，但市場對于“北水南調”資金的憧憬已經溢于言表。著名的投資銀行高盛估計，北水南調的資金將達到390億至780億港元。如果有如此巨額資金流往香港，那對于香港投資者是個極大的利好刺激。

　　有人認為，由于香港股市的市盈率大大低于內地股市的市盈率，很多國企股的香港股價低于內地的股價幾倍有余。因此，內地資金一到香港必然會追捧國企股，所謂不熟不做。似乎只要這項政策一實施，閘門一打開，內地資金就會源源不斷地奔向國企股。對此，一些分析人士表示懷疑，他們認為，有關言論現在只是為紅籌國企股帶來心理上的刺激，但實質作用仍不大。允許內地資金到香港入市不是一天兩天就能夠確定的，更遑論何時真正實施。再說了，即使這項政策得以實施，內地資金就一定會選擇國企股嗎？從投資方式看，戴行長提出了一個思路：“如果有一個合格的金融機構把居民的外匯集中起來投資港股，當然這也是一種可以研究的投資方法。”其實這就是QDII機制，根據QDII機制，特許的國內機構可以投資在香港的所有上市公司�？梢哉J為，這是以后內地資金炒港股的基本運作方式。因此，國內投資者要想購買港股，必須通過QDII成立的金融機構(大多是以基金形式)才能實現，個人或一般機構投資者是不能直接選擇或購買股票的，選擇股票的權利是由這些金融機構決定。但是，如果完全由內地的金融機構來操作，以炒作AB股的思路炒作香港股市是完全行不通的。因此，有可能出現內地金融機構與香港金融機構合作的方式。僅從投資--收益的角度看，這些投資香港股市的金融機構首要選擇的將是那些能夠帶來巨大收益的公司，具體地講，就是那些大藍籌股公司。

　　盡管這些國企股公司在內地大都是各行業(yè)中的佼佼者、各地相對有實力的大公司，盈利能力也不錯，但比起在香港上市的其它大藍籌公司如和黃、匯豐來講，無論是在國際上的影響力，還是公司的盈利能力，以及公司的發(fā)展前景、股東回報率，國企股公司都相差太遠。以上海石化、馬鋼與和黃的盈利能力為例，和黃的純利潤率1999年為211.65%，2000年為59.83%；而上海石化的純利潤率同期分別為4.32%、4.44%；馬鋼則分別為0.20%和1.25%。僅從兩者的盈利角度看，國企股與香港大藍籌股對投資者的吸引力并不是一天兩天就能趕上的。況且，由于內地的投資者長期以來被國企上市公司的惡劣形象、只顧圈錢不思回報的惡劣行徑傷害太深，只是囿于現在國內投資渠道狹窄，投資者沒有更多的投資機會，而面對的是有優(yōu)良回報的國際大藍籌公司可供選擇，投資者還會看好內地的這些大國企嗎？眼光再放遠一點，QDII制度只是國內開放金融市場的第一步，香港股市不過是個首選試點。以后紐約、東京、倫敦股市都將是國內資金的投資對象。因此，不排除未來一些國外的大型藍籌股也會成為QDII的首選投資對象，例如現在的Microsoft、Intel等，國企股要想吸引更多的投資者必須要練好內功，增強持續(xù)盈利能力。

　　(本文作者為安邦集團研究總部分析師)