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劉勘
在本輪反彈行情中，問題股和T類股票，成為市場資金追捧的對象，其量度升幅遠遠超過大盤的漲幅，大膽的投資者從中獲利甚為豐厚，而跑贏了大市，這種戲劇性變化，的確困惑了價值投資或理性投資者，尤其這些問題股和T類股票它們發布的公司公告，負面影響因素可謂多多，有的涉及到法律訴訟、債務纏身、面臨退市等等。可是奇怪的很，它們的盤口
上卻有大量資金在介入，真金白銀的把股價逐步推高一線，成為跑贏大市的黑馬股，形成公司公告的內容和盤面量價齊升的運行格局，產生較大的背離現象，是投機炒作，還是重質性資產重組呢？
從盤面觀察，是由于自從去年中期，市場監管力度加大，對績差股和過度透支公司基本面來炒作二級市場股價，甚至惡性操作財務利潤等違規行為進行查處，以及其他方面的監管措施逐漸落實到位，上述股票在二級市場的泡沫現象，被擠壓得最為厲害，如銀廣夏從30多元一路下跌至最低點的2.12元，可謂創下我國股市個股跌幅之最了。當基本面暖風頻吹，市場人氣有所恢復，自然對這些超跌的問題股和T類股票，成為追捧的對象，這種解釋是難以讓投資者信服的，必須從深層去探析和認識它，才有助于理清投資思路，便于跑贏大市。
雖然近期中國證監會發布修訂的《虧損上市公司暫停上市和終止上市實施辦法》，對退市問題作了更為明確的規定，上市公司三年虧損即暫停上市，暫停上市后第一個半年度仍未扭虧，交易所將直接作出終止上市的決定，取消PT制度寬限期，凡此種種，市場投資者警惕風險并有所戒懼。但是股票市場上的實際情況，卻成為了黑馬的搖籃，如本輪反彈幅度最大的T類股票和問題股，這究竟是什么原因？
我國現階段的股市，定位于為國有企業改革服務。在生產資料公有制基礎上，國有資產只能保值和增值，國有資產是不能流失的。同時我國正處在從計劃經濟模式向市場經濟模式過渡時期，即形成二元混合經濟模式，產權不清晰依然存在。當某上市公司變成3年的虧損公司，將面臨退市的風險，在退市將變成現實的情況下，選擇對問題股和T類股票進行資產置換、債務重組等，使之出現脫胎換骨式的改造，上市公司基本面出現重大變化，劣質資產成功的剝離，優質資產注入，成為黑馬也就不奇怪了。
與此同時，上市公司的注冊地仍未變，當地的市場風險得到一定的化解。通過再融資功能的實現，又能募集大量的資金，一部分作為債務重組或資產置換方的補償，另一部分資金仍能用于地方經濟的發展，那么欠銀行的貸款有還款的可能性，不至于形成銀行的呆壞賬，地方的國有資產也不會流失，甚至有保值增值的可能。地方財政稅收又有了來源，就業問題得到一定的解決。所以，任何一個上市公司的當地政府都設法通過減債重組，債務置換，或者掛賬等方法進行資產置換式脫胎換骨的改造，來實現多贏格局，這恐怕是現階段股票市場上一些問題股和T類個股變成大黑馬的原因吧！
(作者為國泰君安證券研究員)
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