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-我國股市的建立和發展是在經濟體制轉軌的背景下進行的,因而在股市的發展過程中,始終存在著扭曲與矯正兩種力量的對抗
-我國股市在發展中遇到的十大矛盾,在不同程度上削弱了股市的資源優化配置功能與配置效率
-解決這些矛盾的過程,實際上就是我國股市向市場化、國際化與規范化方向邁進的過程,也是我國股市優化資源配置機制開始啟動與功能逐漸釋放的過程
市場化是我國股市發展的主旋律。市場化的過程也是股市中的各種矛盾得到釋放和化解的過程。從經濟發展的角度來說,股票市場是社會力量博弈的場所,因而也是各種矛盾匯集的焦點。由于我國股票市場是一個新興的市場,也由于我國股市的建立和發展處于經濟體制轉軌的背景之中,因而在發展中始終存在著扭曲與矯正兩種力量的對抗,再加上經濟體制轉軌下的股市發展經常伴隨著妥協的過程,因而我國股市中累積的矛盾就明顯地高于一般的新興市場。概括地說,制約我國股市健康發展的矛盾主要有10個方面。
1、股票市場所具有的優化資源配置功能與現實中資源配置效率不高的矛盾。資本追逐利潤是股票市場的突出特征,但在我國的股市中,由于上市公司大多帶有國有色彩,資本機制與競爭機制也都未能有效形成和發揮作用,因而資源配置并沒有達到應有的效率。1999年、2000年和2001年上半年,滬深股市上市公司的資產收益率分別為4.01%、3.58%和1.83%,而同期銀行一年期與半年期的貸款利率卻分別為5.85%和5.58%。雖然上市公司的利潤狀況明顯高于整個社會的平均水平,但在上市公司中普遍存在著一年績優、二年績平、三年績差、四年績劣這樣一種內在"規律"的情況下,市場的優化資源配置問題還必須引起人們的極大關注。
2、市場化的改革取向與現實中市場發展行政化的矛盾。在我國,行政權力通過各種渠道影響股票市場,使市場在發展中面臨著重重的行政鉗制,其結果,就是市場的內生變量嚴重不足,外生變量成為市場發展的主導力量,這就不可避免地導致市場與市場主體在運行與發展中出現各種各樣的變形。
3、公司治理結構的規范化與現實中上市公司"內部人"控制的矛盾。股市的健康發展要求有機制健全的市場主體,要求上市公司有一個完善的和有效的內在治理結構。本來,股東大會、董事會與監事會是一個相互制衡的有效的制度安排,但在我國,由于國有股"一股獨大"并且處于沉淀狀態,因而出現了嚴重的"內部人"控制現象,大股東全面控制了股東大會、董事會、監事會與經營管理機構,在上市公司中形成了"一股獨霸"的局面,這就使得上市公司的治理結構在實踐中出現了嚴重的機制扭曲,也使得股份公司本身所具有的制度優勢大打折扣。
4、市場有序運行的要求與現實中競爭失序的矛盾。這種競爭失序的主要表現,是市場上存在著比較多的利潤操縱、虛假重組、內部交易與關聯交易現象,其結果,必然會扭曲市場的內在機制,損害廣大投資者特別是中小投資者的權益,進而使市場的公平、公正、公開和公信原則受到挑戰。
5、資本社會化的發展趨勢與現實中資本凝固化的矛盾。按投資者的出身來確定股份類別與流動方式是我國股市的一個重要特色,也是股市的內在機制發生扭曲的一個重要標志。由于占市場股本總額三分之二的非流通股的存在,資本社會化的內在要求就在我國股市中遠沒有得到體現,其邏輯結果,就是風險社會化與經營社會化進程的必然中斷。風險社會化進程的中斷使得我國的社會投資渠道過于狹窄,民間資本始終也未能成為市場主角；經營社會化進程的中斷又使得我國股市中企業家的市場選擇機制出現缺失,這又反過來大大制約了資本社會化與生產社會化的發展進程。
6、社會的資金稀缺與現實中上市公司融資過度的矛盾。我國股市中所實行的是一種無限融資制度,許多企業進入股市,其主要著眼點是上市公司的高額初次融資與連續融資。由于在這種融資中缺乏必要的競爭機制,并且主要是依托行政機制來進行的,因而為了獲得高額融資,上市公司的各種造假行為也就應運而生,并對市場的誠信規則形成挑戰。而且,資金----這種現代市場經濟中最稀缺的資源一進入企業,就被視為廉價資源,這種從稀缺資源到廉價資源的樞紐轉換,恰恰是在企業與市場之間插入了一個行政機制,正是這種行政機制的存在和作用扭曲了資本的功能,弱化了市場的競爭機制。
7、市場對信息透明的依賴與現實中信息披露過灰的矛盾。有效的股票市場必須是信息高度透明的市場。為了提高市場的運行效率,不但要防止信息不全和虛假信息,而且要盡可能地避免灰色信息----用一些模糊不清、捉摸不定的表述來干擾市場秩序,以確保各種信息的公平性、精確性和可比性,而這方面,正是我國股市的一個主要的薄弱環節。
8、市場所要求的單一評價機制與現實中多元評價體系的矛盾。股份經濟的發展要求股票市場具有健全的評價功能,并以資源是否順暢流動、效率能否穩定提高作為基本的評價準則。但在我國的股市中,由于行政的力量還比較強大并從多方面對市場的發展形成鉗制,因而不但同時存在著市場與行政雙重評價機制,而且在許多方面和許多場合,行政評價還取代或排斥市場評價而成為主導評價機制。此外,A股與B股的分割、流通股與非流通股的區分也使得市場的統一評價機制無法形成,這也是市場運行經常出現紊亂的一個重要原因。
9、機構投資者對市場的穩定功能與現實中機構投資者還不成熟的矛盾。在股份經濟比較發達的國家,機構
投資者在市場中起著舉足輕重的作用,約有90%以上的個人投資者都是委托基金等投資機構進行投資,機構投資者控制的股價市值一般都在50%以上。但在我國,機構投資者還很不成熟,這不僅表現在機構投資者的數量還比較少,其資金規模也比較小,而且還表現在機構投資者的市場把握能力與理財水平也比較低,還不能起到發現投資價值、引領市場方向的功能和作用。
10、多層次經濟發展所要求的完整市場體系與現實中市場結構相對單一的矛盾。流動性是股票與股份經濟的內在本性和客觀要求。與多層次的經濟發展與股份經濟的內在要求相適應,股票市場也需要有一個多層次的框架結構,并且在此基礎上形成經濟的分層次競爭。但在我國,不但市場總體缺乏層次結構,只有滬深兩個基準同一的大型企業的上市與融資場所而沒有中小企業的上市與融資場所,更為重要的是,場外市場的普遍缺失與場內市場的結構失調還在本質上違反了股票與股份經濟的內在要求,并且使得市場在發展中因缺少競爭而明顯地缺乏活力和動力。
上述10個方面,是我國股市在發展中遇到的主要矛盾。雖然這些矛盾的表現方式與尖銳程度都各不相同,但都在不同程度上制約了我國股市的市場化與國際化進程,也都在不同程度上削弱了我國股市的資源優化配置功能與配置效率。解決這些矛盾的過程,實際上就是中國股市向市場化、國際化與規范化方向邁進的過程,也是中國股市優化資源配置機制開始啟動與功能逐漸釋放的過程。這個過程不可能一蹴而就,但需要我們校正方位,把握時機,穩妥推進,從而在從雙重體制轉換的跨越中,一步一步地走向現代市場經濟的彼岸。
(特約撰稿韓志國)
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