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大宗交易制度的應用的確可以使成交變得更為便捷，但效果不一定會像國外股市那么明顯。例如，一般投資者無法從盤面實時獲取信息，最終可能在或長或短的時間里被不反映內幕交易的虛假行情所蒙蔽
本報記者耿馨雅
深交所推出的大宗交易制度突然成為市場“熱中之熱”，不是在有關“實施細則”2月25日公布實施的那一天，而是3月20日第一筆大宗交易羅牛山000735，SZ成交以后。羅牛山當日的漲停，給投資者真正帶來了強烈震撼。
幾乎就在同一天，敏感的市場人士已經在深市所有的股票中，挑出了“大宗交易受惠板塊”，作為投資建議向投資者推薦。一時間，“探尋隱藏在大宗交易背后的故事”成了市場最熱門的話題。然而，大宗交易究竟會給市場帶來什么樣的實質影響，才是一個理性投資者更應該關注的信息。
緣何推出大宗交易制度？
所謂“大宗交易”，顧名思義，也可知道是指單筆交易規(guī)模遠大于市場平均單筆交易規(guī)模的交易現(xiàn)象。
隨著證券市場迅速發(fā)展，機構投資者的比重與實力大大上升，對大宗交易的需求亦不斷增強。由此產生的交易數量和金額較大，引發(fā)了大宗交易問題。圍繞這一問題，世界上一些證券交易市場在交易方式和信息披露等方面，都制訂了不同于一般正常規(guī)模交易的制度。這些針對大宗交易的特別規(guī)定，亦稱為“大宗交易制度”。
市場專家指出，在針對正常規(guī)模交易的交易制度下，大宗交易由于單筆交易數額過大，很可能引發(fā)市場流動性降低、市場價格穩(wěn)定性變差、大宗交易成本提高等一系列問題，從而降低交易市場對機構投資者的吸引力。
大宗交易制度在海外已經存在了多年。為避免大宗交易對市場的劇烈影響，降低交易成本，多數海外創(chuàng)業(yè)板市場建立了大宗交易制度，具體如場外協(xié)商交易、委托數量的特殊顯示方式、延遲披露制度以及通過專門的交易系統(tǒng)等方法。
中國在這方面反應也不算遲緩。如深圳在1993年8月6日公布了《深圳證券交易所B股對敲交易暫行規(guī)則》，上海證券交易所現(xiàn)行交易規(guī)則中，也有對B股對敲交易的相關規(guī)定。所謂“對敲交易”是指交易雙方將某一股票在同一價位的買入、賣出委托配對，輸入證券交易所的交易系統(tǒng)進行配對成交。2001年9月推出的《深滬證券交易所交易規(guī)則》中，又專門對大宗交易的交易申報和成交確認方法進行了規(guī)定，并正式提出了“大宗交易”和“大宗交易方式”的概念。
據深交所博士后研究站的王霞博士介紹，近年來，世界各證券交易市場之間機構投資者的競爭力不斷增強，海外各交易市場都非常重視機構投資者的需求。在維護市場公平有效、不損害其他投資者利益的前提下，交易所越來越重視為他們提供更便利的交易方式和更優(yōu)質的服務，這已經成為海外大宗交易制度設計的基本原則。
王博士認為，隨著中國機構投資者的發(fā)展壯大，尤其是證券投資基金的進一步發(fā)展，他們對大額證券買賣的需求也不斷增加。因此，提供相關的交易方式和優(yōu)質服務，在中國正變得越來越迫切。
大宗交易對機構有利
根據深交所此次制定的大宗交易制度規(guī)定，大宗交易適用于在深交所上市的A股、基金、債券(債券回購除外)的交易。
買賣雙方就大宗交易的價格和數量達成一致后，通過同一證券商席位，以大宗交易申報的形式，在深交所交易日14時55分前輸入交易系統(tǒng)，經確認后成交；A股、基金每筆大宗交易申報數量不得低于50萬股／份，債券每筆申報數量不得低于5000手。
深圳證券交易所于今年2月25日推出大宗交易制度，第一筆交易產生在3月19日。1980萬股羅牛山股票以每股6.15元成交，成交金額12177萬元。公告信息顯示：這筆交易的賣方為中國銀河證券有限責任公司，買方為名不見經傳的上海金證信息投資咨詢有限公司。根據工商記錄，上海金證信息投資咨詢有限公司注冊資本僅500萬元。
3月21日，羅牛山股價在交易公布的20日漲停的基礎上，又上漲了0.18元，以6.99元收盤，較大宗交易的成交價上漲0.84元。據估算，若該股票的買家在公布大宗交易消息后一直持有，以1980萬股計，兩三天時間，賬面浮動盈利已達1663.2萬元。
有業(yè)內人士認為，在中國，大宗交易制度的應用在某些方面的確可以使成交變得更為便捷，但實施效果不一定會像國外股市那么明顯。主要原因是，大宗交易制度產生的市場，應該是如倫敦、紐約等比較大型的證券交易所，而且是以機構投資者為主的市場。在這樣的市場上，如果不通過場外協(xié)議價格達成交易，進場交易就會提高成本。
比如，某機構要賣出1000萬股股票，并與買方商量好第二天幾點鐘進場掛單。1000萬股在比較大的市場對于機構投資者并不是大數額，有可能第二天進場交易后已被其他機構投資者買到，自己反而沒有買到；或者不能按事先談好的價格成交，提高了交易成本。在這種情況下，大宗交易的意義便浮出水面。
目前中國股市的市值還比較小，1000萬股通常已占上市公司流通股相當大的一部分。而且，市場格局也基本是機構投資者對散戶投資者，沒有散戶有能力接下這樣的大單。因此，如果有賣方與買方談好某一時間并按商定的價格掛單，成交幾乎是必然的，是否實行大宗交易制度，對機構投資者的交易幾乎沒有什么影響。
中小投資者易被誤導
根據深交所“大宗交易制度”的規(guī)定，大宗交易的成交量和成交金額，納入每只證券當日總成交量和總成交金額的統(tǒng)計，但不納入實時行情和指數的計算。宏源證券分析師認為，如此技術分析方法有可能導致部分失效。
他們分析：如果實時行情和指數不反映大宗交易，也就意味著指標真實性的喪失——盡管交易證券的名稱、成交量、成交價、證券商席位名稱、買賣雙方的姓名或名稱等將以公開信息披露的形式向市場公告，但一般投資者無法從盤面實時獲取信息，信息獲取明顯滯后。因此，投資者操作依據應以收盤后的數據為準，并綜合分析公布的其他信息。最終，投資者有可能在或長或短的時間里被不反映內幕交易的虛假行情所蒙蔽。
另有分析師認為，大宗交易制度可能會被某些莊家用作欺騙散戶的“障眼法”。
例如3月20日第一筆成交的羅牛山。銀河證券此前持有大量的羅牛山，是因為在擔任羅牛山配股主承銷商時，包銷了所配股票的六成左右。通過以前的減持和這次大宗交易一次賣出1980萬股，銀河證券已基本不再持有羅牛山。但普通投資者很容易產生錯覺，即羅牛山有新的莊家進入，換莊完成，有可能開始一輪新的拉升；第二天羅牛山股價的表現(xiàn)，也讓投資者堅定了信心，于是紛紛買入。
根據當時公布的信息，投資者根本無從知道羅牛山新的買主到底是誰、有沒有實力“坐莊”。在這種情況下，普通投資者盲目跟進，可能恰恰給了“莊家”等待已久的出貨機會。
實際上，據市場和媒體等方面對羅牛山交易的跟蹤調查，至今還沒有找到買方上海金證咨詢公司的辦公地和負責人，只知道該公司的最大出資方是上海一家小吃店，其所處位置恰恰是緊鄰銀河證券的一家營業(yè)部。而作為此次交易的標的，羅牛山也是一家備受質疑的公司。其造假上市的老底被揭穿后，中國證監(jiān)會曾發(fā)布公告對其進行處罰，羅牛山為此停牌兩天。
種種跡象表明，上海金證購買羅牛山股票，幕后還有尚不得而知的秘密。但至少有一點已經很明顯：獲取信息渠道最不通暢的中小投資者，最終在市場上仍被蒙在鼓里。
臺灣證券市場在三年前也推出了大宗交易制度。剛推出時，市場反應極為強烈，但很快就成了機構投資者設置騙局的手段。從市場規(guī)模等方面看，臺灣的資本市場與中國大陸狀況相似，而當時所制定的相關規(guī)定也與深交所的規(guī)定類似，前者的一些經驗教訓值得今天借鑒。
廣東科德的分析師還認為，如果缺乏統(tǒng)一監(jiān)管，大宗交易也可能僅僅演變成一種投機工具。各種市場手段，比如公布信息榜、漲跌停板等，設立的初衷都是為了抑制投機，現(xiàn)時卻經常被利用達到投機的目的。對于大宗交易，既要看到其有利的一面，也不能放松進行監(jiān)管。(完)
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