|
股票指數素來有“國民經濟晴雨表”之稱。一般來說，股票指數不但可以反映市場活動以至整體經濟活動，而且可以作為投資業績的衡量票，是開發金融產品標的物的基礎。但目前活躍在深滬兩個市場上的現有的股票指數能否達到這一要求呢？從我們記者的采訪來看，目前多數投資者對現有的股票指數使用起來感到不是很方便，有的還表達了他們的困惑。
投資者甲：“大概的認識嘛，反正指數高的時候應該走呀，指數低的時候應該買呀， 但是我也不知道這個指數什么是高的，什么是低的。”
投資者乙：“一般情況下，我們現在從目前來說，我們買什么股一般看什么指標，一般對上證的指數來說基本上大概看一下。”
投資者丙：“看指數，但是指數不是絕對的，有的時候新股不斷地發行，把指數已經整個地壓低了，壓低了很多，現在指數上去了，股票還上不去，所以指數只能做為一個參考。”
其實投資者的疑惑不無道理。目前我國證券市場已有的股票指數多達數十種。在這些名目繁多的指數中，既有現階段得到廣泛應用的上證綜合、上證30指數、深證綜合和深證成份股指數，也有各類國內企業編制的如新華指數、中信指數等。許多國際知名企業也自行編制了中國股票指數，如道瓊斯88中國指數、摩根斯坦利中國自由指數等等。這些指數在不同的歷史時期從各個側面反映了我國股票市場的運行狀況。但是隨著我國證券市場的發展，許多問題逐漸暴露出來。從目前得到廣泛應用的深滬兩個交易所編制的四個指數來看，上證綜指和深證綜指在選股方法、權重方法等方面有一定的缺陷，而上證30指數和深證成份股指數雖然修正了這些缺陷，但在樣本股選擇方面還存在諸多問題，并且兩類指數的行業代表性不夠全面。而且，這四類指數都包含虧損股。在上證30指數和深證成份股指數中個別流通股占比重過大，易受人操縱。作為全球第九大證券市場的中國股市，適時推出能夠全面、準確反映整體市場運行狀況的統一指數，實為當務之急。
主持人：從以上的介紹，我們可以了解到，運行了11年的指數，在有些方面已經不太適應整個市場的發展，因此推出統一指數的呼聲非常高，但是統一指數的概念到底是什么？統一指數的推出，又對市場的結構能帶來哪些革命性的影響？今天我們重點來討論這個話題。今天(3月29日)本欄目上交所直播室請來的嘉賓是上海證券交易所研究中心主任胡汝銀博士。你好，胡博士。我們大家現在都在討論統一指數，有些人認為統一指數就是把原來的這些所有的指數用一個來代替下來，實際情況會不會是這樣？
胡汝銀：當然不會是這樣。統一指數實際上是一個系列指數，那么它里面成分股，樣本，數量都和原來不一樣，因此它會發生很大的變化。
主持人：那么這個指數的推出，現在呼聲這么高，到底它有哪些獨特的特點呢？
胡汝銀：新的指數它應該有一些基本的特點，首先它應該有比較強的流動性。第二個特點它有比較強的抗操縱能力，第三就是說它有比較好的穩定性，另外是有比較好的代表性，以及和市場綜合指數之間有比較好的模擬性。
主持人：我們在以前看上證指數，或者深圳成分指數的時候，主要把它做為投資業績的衡量標準，你覺得統一指數的推出，它最突出的功能會表現在哪些方面？
胡汝銀：它最突出的功能主要是表現在三個方面，第一個方面它可以作為市場價格水平的一個基準。第二個，可以根據它來構建指數組合以及進行資產管理。第三個功能它可能成為衍生金融工具的基礎。最主要的功能主要是兩點，一個是指數產品，以及資產管理的工具，第二個是作為衍生金融工具的基礎，比如進行對沖，進行套利，套息保值等等。
主持人：那么你覺得推出這個指數，比如它要接受市場的認可，你覺得最重要的是哪個標準？
胡汝銀：最重要的標準就是說它本身應該是有比較好的代表性。
主持人：談到這個代表性，也就是你剛才說，它的被操縱性的可能性要小一些，另外它的代表性要強一些，也就是對樣本股的選擇是比較重要，對嗎？
胡汝銀：對，它的數量上也有要求，不能太多，也不能太少。
看來指數編制的成功與否關鍵是在于樣本股的選擇，在這方面，國外成熟市場已經進行了多年的嘗試和探索，積累了不少經驗。
美國股市中反映普通股票市價走勢最具代表性的是標準普爾500指數，它是選用在紐約證券交易所上市的500種股票作為樣本股，其中包括400種工業類、40種公用事業類、20種運輸類和40種金融類股票，目前樣本股的市價總值之和占紐約證券交易所所有上市股票市價總值之和的75%，這使得該指數能夠比較精確地綜合反映紐約股市價格的動態走勢。英國最具有權威性和代表性的股價指數是倫敦金融時報100指數，它被稱為預示英國經濟金融形勢的“晴雨表”。該指數的樣本股由英國100家最大的工商業股票組成，均為藍籌股。我們較為熟悉的恒生指數是香港股市上影響最大、代表性最強的股價指數，33種樣本股的選擇考慮到行業代表性，同時嚴格按照四個標準來選擇和更新調整：一是在整個股市中占有重要地位(以市價總值為準)；二是成交金額對投資者的影響(以總成交金額為準)；三是發行的股票數量能夠應付市場旺市的需要(以總股本為準)；四是公司的業務應該以香港為基地。
主持人：那么從剛才我們記者的采訪中，我們也可以了解到，在國外選擇一些樣本股，最重要的是要看它的流通市值要足夠的大，同時股票的成交金額要比較大，換句話說，股票的交易要相對比較活躍。那么我想對于國內的證券公司，在推出統一指數的時候，他們最看中的標準是什么呢？
胡汝銀：從國內的統一指數的編制來講，實際上統一指數可能是一個系列指數，那么這個系列指數里面它應該有綜合指數，同時也有行業指數，那么綜合指數它應該是一個基準指數。然后就是說有一個最重要的核心指數，比如說中證300這樣一個指數，它可能是今后的交易的指數，也就是作為我們股指期貨的標的物這樣一個指數。這個指數它的選擇基本上的要求它應該是藍籌股，應該要有比較大的盤子，不易被人家操縱，有比較強的流動性，同時股價也相對比較穩定。另外它的數目，在數量上不應該太多，如果太多了以后，基金，資產管理，構建指數基金的時候，這個交易成本太高，很不容易管理，另外如果太少了，那就很容易操縱。因此，這些都必須要注意。
主持人：你剛才談到中證300指數，會不會逐漸取代現在的上證綜合指數，或者深圳成分指數的地位？
胡汝銀：對。它今后應該是這樣的，作為一個交易指數。
主持人：那么現在滬深兩市有1100多家上市公司，你覺得在構建統一指數的時候比如說構建中證300指數，或者其它的統一指數時，樣本股它在總的上市公司里面比重應該占到多少？
胡汝銀：根據國外的經驗，作為指數標的物的這些成本股，它占市場的比重一般都要超過50%，最高的時候接近87%左右。因此我們的指數它符合的范圍也應該至少不低于50%。
主持人：你剛才談到對樣本股的選擇，應該是藍籌股，但是我想除了這個之外，在我們來推出統一指數的時候，要不要遵循其它方面的一些要求？
胡汝銀：還有另外一些相關的東西，比如說它要有比較好的行業代表性，這是另外需要補充的。
主持人：現在很多投資者也非常關心，當統一指數推出的時候，對他們的投資有什么樣的影響。我們在推出上證30指數的時候，對一些有可能入選的一些股票，當時有過非常大的一波行情，現在推出統一指數，在選擇樣本股的時候，它們會不會也會帶來一波比較好的行情？
胡汝銀：我認為，指數推出它會引發一系列的金融創新，比如說指數期貨等等。那么這些東西它實際上都有一個套利的作用在里面。如果說你股票它的價格偏離基本面太多，套利東西出現以后，就會把它拉回到基本面。一般來說，在一個就是產品結構比較完整的市場里面，市場價格它不會偏離它的價格太遠。
主持人：你覺得統一指數真正推出來的時候，他對我們現在市場帶來的最革命性的變化是什么？
胡汝銀：第一個它促進了我們金融市場的創新。第二個方面就是說因為核心的指數，它可能是藍籌股這樣一個指數，因此它在改變我們現有投資理念方面會起到很大的作用。第三個就是說有了其它金融工具的配套，對現在的投資行為會有很大的校正作用。比如現在有人狂炒，不怕股價過高，他就希望下一波有人接，但是如果在一個產品結構比較完整的情況之下，比如有套利工具，有風險抵存工具情況之下，你要狂炒這個股票的話，你可能要交出很大的學費。
主持人：那么您剛才在談到變化的時候，重點有一個就是投資理念的變化，那么中小投資者可能最關心的就是在新的規則出來之后，這個投資理念到底應該怎么變，能不能給大家提一些建議？
胡汝銀：這個我覺得就是說證券市場里面有不一樣的投資者，有價值型的投資者，還有各種各樣的投資者，一般從國際上來看，比較成功的投資者，也就是能夠長期保持成功的話，一定是價值型的投資者，他應該是做得比較好的。因此關注上市公司的質量，關注上市公司的基本面，這永遠是一個成功的最基本的秘訣。
有關這方面的話題我們也采訪了證券公司的研究員和市場人士，他們是怎么看待這個問題的呢的呢？
東北證券的陸敏認為，短時期內投資者要想通過全國統一指數樣本股來獲得利潤，可能性還并不是非常大，要過一段時間，因為它推出之后要有一個過渡階段。指數推出之后對市場起一個穩定作用，既然是穩定，就不能指望入選的樣本股天天漲得很高，漲得很快，它也不可能跌得很多，它是長期的、振蕩向上的、慢慢地往上漲的，而買這個股票的投資者是要通過紅利來獲得一個比較大回報的。并不是說今天賺了，明天就要走，它更多的是一種中長期持有的品種，而不是說短期投機的一種概念，所以投資者通過全國統一指數的推出，樣本股中能夠獲利最大的機會可能還是在于“以巧撥千斤”，這就是說現在流通盤比較小，但總股本比較大的這種股票有可能會成為市場的一種相對熱點。
申銀萬國研究所的檀向球認為，從投資風險的角度看，應注意兩個問題：第一個非樣本股這些股票，投資者在今后投資時要特別小心，因為有一個統計數字表明，樣本股的平均收益率在海外市場中要比非樣本股超出10%。第二個在海外有些市場，它的非樣本股十多年來幾乎都沒漲，象香港就是一個很明顯的例子，從90年到2001年這十一年來，整個非樣本股的平均收益率還是負的，大概在百分之負的零點幾，投資了十年的非樣本股一分錢都沒賺，所以在中國會不會出現這樣的情況，需要去關注。第二個就是投資理念方面，以前投資者可能有種想法就是說如果股票套牢，他就會一直就放在這里面不動，但如果統一指數推出，這個理念要必須在一定程度上進行改變。因為指數期貨推出之后，會使得股價的正向波動和反向波動的幅度加大，風險會更高。
主持人：雖然說業內對于推出統一指數的呼聲非常高，但是在我們真正進行采訪的時候他們也表達了比較謹慎的態度，因為很多人認為統一指數推出之后，對市場的雙項的波動可能會加大，風險也會提高。那么剛才一位嘉賓也談到，對于樣本股和非樣本股的投資，可能要有所區別，那么我想這個問題我們也問一下胡汝銀主任，他是怎么看的，您好，胡主任，對于統一指數推出來之后，對于樣本股的投資和對于非樣本股的投資您覺得應該側重于哪一類？
胡汝銀：統一指數推出之后，作為交易指數成分股它肯定是市場關注的焦點。但是另外應該有一些配套的東西，在市場的監管、制度建設方面應該有一個相配套的東西來保證這些股票的投資是理性的投資。
主持人：現在在中國的證券市場，符合條件的樣本股的品種的數量會不會比較少，而且現在很多股票的流通市值相對來說還是比較小一些，你覺得現在推出統一指數它的條件是否完全具備了？
胡汝銀：你提這個問題是很好的問題，從指數期貨來講，就是目前推出它需要一系列的相配套的條件。第一個就是法規，我們現在的法規實際上還要進行修改，尤其要允許指數期貨的交易，同時要有做空機制，賣空機制，融資融苑，這些產品如果沒有，它實際上也會影響到現貨市場的流動性，以及現貨投資者風險管理措施不足的問題。另外還有一些其它的金融工具都需要相應的推出。第二方面市場上指數期貨它本身只是分散風險，轉移風險，它并不能完全消除風險。所以從這個角度來講，現在我們上市公司質量不提高，那么指數期貨提出以后，它仍然不能倡導這種價值，這是它的最主要的一個特點。另外就是說指數期貨推出之后，由于中國國情和國外的國情不一樣，比如剛才有券商的分析員已經提到，在國外你投資一個成本股，構建一個指數基金，在長期之內回報率可能是非常高的，但是在目前，它的回報可能并不是很高，這個就是說它關鍵問題要取決于我們整個證券市場，上市公司的基礎。取決于我們所說的藍籌股，它本身可成長性。但是有一點要說明，你比如講臺灣，臺灣原來它的公司規模都很小，但是后來它向外開放了以后，作為成分股的這些指數，藍籌股的這些指數的這些股票，海外的資金就拼命地朝它里面投，非常關注它。這些公司它的融資條件獲得了很大改善，然后它不斷的成長，最終進入世界五百強。因此在中國它也會出現這樣一個漸進的過程。
主持人：那么現在，今年大家覺得很多市值規模比較大的股票，比如說前面一段時間發行中石化，最近招商銀行也上市，它們的規模都在百億以上，那么今年這些大市股票的推出，您覺得和統一指數的推出他們之間有沒有一些聯系？
胡汝銀：應該說沒有一個必然的聯系。我們現在就是說有很多壟斷性的行業，它已經市場化，這些公司在市場化以后，它需要進入證券市場，來提高自己生命力，另外對它成為世界五百強的公司，進行購并，進行業務的擴展，提高它的品牌，改善它的觀念，都可以起到良好的作用，我覺得它主要基于它自身的考慮才要求上市的。
主持人：對于指數期貨和統一指數，大家總是把它們放在一起，一提到統一指數的時候，就是說這個是為指數期貨做一個準備，你覺得它們之間的必然的聯系有沒有呢？
胡汝銀：應該說它會有一定的聯系，我們現在提出，中國統一指數它最終的結果是為我們的指數期貨提供一個很好的標的物。但是它在短期之內，不可能緊接著統一指數推出，就提出股指期貨，因為大家對現有的已經推出的指數要有一個熟悉的過程。
主持人：胡主任，我想對于統一指數的推出，包括假設以后股指期貨也推出來，你覺得在這種情況下，這個市場的結構會有一個什么樣的變化？
胡汝銀：目前來講有很大的不確定性，但是根據國際經驗來講，我們會看到，在很多市場上，期指推出來以后，它會推動現貨市場的發展，但是在個別市場，它在一定時間之內，也會分流資金。但是從長期來看，它會使現貨市場戰略環境更好，使它的流動性提高，也促進現貨市場一系列的金融創新，使這個市場更加成熟，那么可以起到一個比較好的這種推動作用。另外，指數期貨它本身并不能消除風險，但是它在一定的程度上降低了我們的風險。比如說如果是現貨市場上的股價太高，指數有很多人他就會通過做空來獲利，這樣它就會把泡沫維持在一個比較小的可以結束的水平之內，而不會讓有過多偏離，但是也有一些特例，比如像日經指數，它的泡沫就非常多。
主持人：非常感謝胡汝銀主任今天來到上交所直播室。由于時間的關系，我們今天關于統一指數的討論就到這里。那么也許統一指數很快就要推出，也許大家對它的推出寄托了很多的期望，市場上也對它賦予了更多的意義，但是畢竟統一指數也只是金融的產品，也是金融的工具，真正能夠在市場上起到什么樣的作用，還有待于市場的檢驗。那么對于我們投資者來說，關鍵在于在市場規則出現一些變化的時候，怎么樣去適應它。
 股票短信一問一答，助您運籌帷幄決勝千里！
| 
