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招商銀行經(jīng)三日來(lái)繁忙的預(yù)路演，今日公布了每股6.68-7.30元的發(fā)行價(jià)格區(qū)間，再次引起市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。招行這次募股，采取了新的詢價(jià)方式，在計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)上也創(chuàng)出了國(guó)內(nèi)同行中的新高，這種以市場(chǎng)公平為取向的作法是可取的。6.68-7.30元的價(jià)格區(qū)間相對(duì)應(yīng)的市盈率為19.5-21.5倍之間，正屬于4個(gè)月來(lái)新股發(fā)行市盈率20倍范圍之內(nèi)，相對(duì)而言并不為過(guò)。但是，普遍性不能代替特殊性。銀行是貨幣資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)者，其資產(chǎn)主要體現(xiàn)在放貸上，因而其不良資產(chǎn)率和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是不能與實(shí)業(yè)類企業(yè)同日而語(yǔ)的。如果忽視兩者之間的差異，將不 同風(fēng)險(xiǎn)度的融資主體配置在同一水平線上，就會(huì)失去市場(chǎng)化配置風(fēng)險(xiǎn)的功能，似乎也有悖“物有所值”的古樸理念。另外，從經(jīng)營(yíng)的角度講，在我國(guó)加入WTO之后，外資銀行的搶灘、外商投資的增量、直接融資場(chǎng)所證券市場(chǎng)的發(fā)展以及不斷累加的國(guó)內(nèi)居民儲(chǔ)蓄存款，都給商業(yè)化運(yùn)營(yíng)不過(guò)20年的當(dāng)代中國(guó)袖珍型銀行帶來(lái)巨大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。因而，無(wú)論是融資主體，還是承銷主體，或是所有其它市場(chǎng)主體，都應(yīng)該認(rèn)真加以思索：這次招行招股照搬20倍市盈率是不是有點(diǎn)“高招”？上高招還是低招我們還是要等待我們的上帝，即投資者最后來(lái)裁決，等待市場(chǎng)真正的檢驗(yàn)。
檢索回音
清 議(年報(bào)專家)：我們注意到它去年凈資產(chǎn)的收益率是28%，而它的資產(chǎn)收益率只有0. 5%，還有一個(gè)問(wèn)題就是要看它的資本結(jié)構(gòu)，我們不談資本充足率，我們談一下更直觀的股東權(quán)益比例，前三年的上市銀行在它們發(fā)行前一年末的時(shí)候，它的這個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表的股東權(quán)益比率都在4%上下，而且多數(shù)都超過(guò)了4%。對(duì)于招商銀行來(lái)講，在它發(fā)行的前一年末，也就是去年末，它的股東權(quán)益比率只有1.8%多一點(diǎn)。所以這樣看發(fā)行價(jià)格似乎不能算低。
賀宛男(年報(bào)專家)：我個(gè)人覺得它這個(gè)定價(jià)還是比較合理，主要有這么幾個(gè)理由，一個(gè)，這個(gè)公司的成長(zhǎng)性比較好；另外一個(gè)，20倍左右的市盈率相對(duì)也比較合理；第三個(gè)，經(jīng)過(guò)充分的計(jì)提，資產(chǎn)質(zhì)量也還可以；再有一個(gè)，同現(xiàn)在的一些銀行股比如同浦發(fā)銀行相比的話，二級(jí)市場(chǎng)還預(yù)留了一定的上升空間。
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