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　　--熊市之際如何炒股，且看全美最佳基金經理如何操作

　　2001年是美國證券市場近30年來最壞的年景，大多數基金業績欠佳，都遭受了不同程度的損失。但是就在如此艱難的時候，還是有部分基金以穩定的表現傲視同儕。Oakmark精選基金就是其中分外出色的一只，其管理人比爾.尼格瑞因突出的業績而榮膺晨星公司評選的年度國內市場最佳基金經理。

　　晨星公司是美國著名的基金評測機構，一年一度的基金經理評選是對當年美國基金市場的綜合檢驗，其評測標準不僅包括比較基金一年里或更長一段時間內的收益水平，而且特別考察基金管理人是否自覺將投資者利益放在第一位。此外，還優先看重那些堅持一貫投資策略的基金經理，他們往往會出色地平衡好風險與收益的關系，并在最后獲得理想成績。評測結果，崇尚價值投資的尼格瑞脫穎而出。他雖然不能使投資者的財富在短時間內迅速增值，但憑借賺取安全利潤的豐富經驗和為保全股東利益而盡職盡責的精神贏得市場尊敬。

　　棒球和巴菲特奠定成功基石

　　少年時期的尼格瑞是狂熱的棒球迷。如果不是中學期間錯失加入棒球隊的機會，今天的尼格瑞或許就是運動場上的明星，而不是華爾街中的風云人物。但棒球競賽的確鍛煉了尼格瑞的精密分析能力，不斷上下變動的比分也培養了尼格瑞對數字報價的敏感性。

　　“遭受挫折的運動員往往會變為成功的投資者”，尼格瑞這樣總結自己是走入證券市場的原因。在明尼蘇達大學會計系畢業后，尼格瑞又從威斯康星大學獲得金融專業碩士學位。此后，即進入基金公司工作。在一開始，他就形成了自己的價值型投資風格。

　　注重股票價值分析好像是尼格瑞與生俱來的傾向，他一直奉沃倫.巴菲特、本杰明.格雷厄姆等價值投資大師為自己的心目中的英雄。1996年，他開始掌管剛剛設立的Oakmark精選基金。這是一只中型價值型基金，隸屬Oakmark基金家族。在尼格瑞管理這支基金的5年里，業績表現可謂完美無缺，每一年他都能以較大優勢超越同類基金。

　　2001年度，Oakmark精選基金獲得26.1%的投資收益，而市場基準標準普爾500指數同期卻下挫11.8%。與典型的中型價值基金比較，Oakmark精選基金的收益也高出19%。截至到2002年1月21日，該基金以25.6%的收益位居同類基金榜首，比第二名高出4個百分點。在過去5年里，基金平均每年獲得26.75%的增長，而標準普爾500指數同比只有16.08%。(見圖)

　　精選至上

　　尼格瑞的投資理念師承沃倫.巴菲特，挑選股票時非常注重價值挖掘。他傾向于中大型股票，完全避開小市值股票(10億美金以下)。通常而言，只有當股票價格低于市場分析師普遍估值的60%以下時，尼格瑞才會做出投資決定。盡管他并非刻意尋找那些可能被并購的公司，但其選中的對象往往會是日后并購市場中的熱門，股價往往因此翻升數倍。但一旦股票價格接近其內在價值的90%，尼格瑞就會堅決拋出，這也是他貫徹始終的方針政策。

　　在投資策略上，尼格瑞致力于長期投資，運用價值挖掘手段尋求資本增值。他采取相對集中的投資方式，基金持股數量一般15到20只，每只股票持有3到5年。如此少的數量對于其他基金經理來講是不可思議的，基金很容易會因為擇股失誤而遭受損失，此時尼格瑞便能顯示出他精選股票的過人稟賦。

　　尼格瑞擇股時遵從價值發現、由下到上的分析策略，秉持三項準則：公司管理層是否把股東利益放在第一位；公司股票年度收益增長是否超過10%；股票市價是否低于其內在價值的60%。基金會每季度評估每只股票的賣出價位，并根據公司基本面分析來調整持股結構。

　　非純粹主義者

　　尼格瑞擇股時雖然以價值判斷為主，但在具體投資過程中，并不拘泥于典型的價值追逐模式，而是注重因地制宜、隨機應變。尼格瑞認為，價值的內涵很難準確定義，不能僅僅依據市盈率來判定公司價值，而應看重公司在具體行業內的發展前景，還要評估公司的經營管理策略是否同股東利益保持一致。

　　傳統的價值型基金經理往往遠離那些成長型股票，因而經常會在成長型市場里遇到挫折。尼格瑞卻把眼光投向市場中的每一個角落，只要股票落入他所認定的價值圈內，他就會進行積極投資。例如，1998年他在成長型股票生物科技公司Amgen身上獲得巨大成功。當有線通訊類股票在九十年代末期起飛的時候，很多投資機構把它們視為互聯網泡沫的衍生概念而退避三尺，尼格瑞卻大量主動持倉，斬獲頗豐。

　　雖然Oakmark精選基金獲得了巨大成功，但其姊妹基金Oakmark卻不盡人意。在遭受一連串的失敗之后，尼格瑞受命全面負責Oakmark基金的投資運作。短短3個月后，尼格瑞就交給投資者一份滿意的答卷。屢遭創傷的Oakmark基金獲得20%的增長，并成為當時市場內所有基金品種中表現最為突出的一個。

　　偏愛大型公司股票

　　2001年九月底股市到達底部，開始反彈，到2002年一月主要股指已經上漲20%多。許多股票經過市場大跌之后，價位已變得非常吸引人，部分大型股逐漸落入尼格瑞的視線中。

　　尼格瑞近期買入的品種主要是一些大型公司的股票。它們在各自的行業里都處于領袖地位，公司成長速度都優于市場平均水平。在2001年第三季度，尼格瑞相中的公司包括：美國運通、Gap商店、Safeway超市等。這些基本上都是非科技公司，根據對其今后盈利預期，尼格瑞認為它們的投資價值目前被嚴重低估。

　　十大重倉品種

　　基金當前持倉量最大的前兩只股票依次是華盛頓相互公司和H&R Block公司。華盛頓相互公司主要面向中小企業提供信貸服務，另外也有大量的融資咨詢、投資管理、保險等業務。尼格瑞指出，華盛頓相互公司在同業內的管理水準最高，而且管理層集中主要投資發展核心業務，其未來前景不可估量。

　　第一重倉股：華盛頓相互公司

　　在過去的15年里，華盛頓相互公司業績平均每年增長15%。尼格瑞認為公司今后依然會保持良好的發展勢頭，其增長速度要高于S&P500指數。無論在Oakmark精選基金還是Oakmark基金里，華盛頓相互公司都是第一重倉股。尼格瑞認為華盛頓相互公司股票具備以下優勢。

　　1、價格。華盛頓相互公司股票目前的價位比較合理，其市盈率低于10倍，不僅是其它同類金融服務公司的2/3，而且低于S&P500指數平均市盈率的1/2。

　　2、價值成長潛力。華盛頓相互公司目標市場的人口增長速度高于平均水平，其市場份額也在連續上升。此外，公司不斷開展并購活動，借以提高公司收益和擴大發展機會。例如，公司近期并購了Dime存儲銀行，不僅為公司來年的盈利奠定基礎，也創造了華盛頓相互公司在美國東海岸的發展機會。

　　3、管理。華盛頓相互公司CEO凱利.凱林哲將自己大部分的個人財富都用來買公司股票。在其任職的十年期內，公司股票每股收益已經增長17%(按復利計算)，股價平均每年都遞增26%。

　　尼格瑞解釋說，華盛頓相互公司的目標市場定位于中產階級，同大多數金融服務公司偏愛的上層階級比較，他們對于市場低迷和經濟衰退不是特別敏感，因而公司未來盈利比較有保障。

　　所以，華盛頓相互公司的商業模式相對安全、科學，而且公司管理層始終把股東利益放在第一位，其未來的發展速度將高于大多數同類公司。更重要的是，盡管公司股票一直表現突出，其市場價位仍然處于合理區間內。今年實施新的商譽會計準則后，公司收益將可能再度提高10%。綜合考慮公司風險與受益狀況，Oakmark精選基金決定大量買入，并一直持有較多頭寸。

　　介入屢遭創傷的電訊類股票

　　尼格瑞向來對科技類股票表現出異常的謹慎，但在他前十大重倉股里面，卻出現了兩只電訊服務類股票——AT&T和Sprint FON。難道尼格瑞的投資策略發生改變？不妨聽一聽他個人的解釋。

　　AT&T是基金股票組合里的新面孔，其股價已從高峰期的61美金降至17美金附近。公司股價的暴跌一方面來源于其長途電訊業務的萎縮，另一方面是由于公司業務結構建設的不合理。為了更快速的拓展市場，AT&T先后創建自己的便攜式電話公司和并購兩家大型的有線電視公司。結果急劇膨脹導致了體積龐大的業務結構，嚴重阻礙了公司的發展步伐。后來，AT&T及時調整經營戰略，宣布資產分離計劃，其寬帶、無線、有線等業務各自獨立，輕裝上陣。尼格瑞認為AT&T的分拆將締造公司新的競爭優勢，其股價又在超跌區域振蕩，已具備良好的長期投資價值。況且公司的價值主要是在于它們在具體行業里的發展能力，而不應當受限于市場對板塊的成見。

　　領先的電子零售商

　　Office Depot主要是通過授權店和網絡銷售辦公用品。令人吃驚的是，公司網絡銷售業績非常突出，網上年銷售額接近10億美金，聲名顯赫的亞馬遜網絡書店卻至今也無法賺到一分錢。

　　Office Depot目前的盈利能力非常強，其年度總收入是市值和公司債務總和的4倍。但由于公司近年來的盈利并非連續增長，股價從高點一度滑落到低谷。最近雖然略有反彈，但對Oakmark精選基金沒有積極的貢獻。尼格瑞認為公司股票有兩點優勢值得基金樂觀持有，一是股票的市盈率和市凈率比較合理，二是公司新任CEO具有豐富的企業運作經驗，個人經營記錄一直穩定出色，能夠為Office Depot帶來更多的發展機遇。此外，CEO還大量買入自己公司的股票，顯示出對公司未來的堅定信心。

　　實際上，尼格瑞對零售類股票一直情有獨鐘，例如他同時持有Toys“R”Us玩具銷售商店和Kroger連鎖超市的股票。這些公司在行業內都具有突出的成長性能，管理層的領導能力也受業內推崇。尼格瑞將它們納入自己的組合內，并希望其投資價值被市場廣泛認同。

　　從下到上的分析策略

　　Oakmark精選基金最近的報告指出，進入新的季度，基金整體仍然看淡科技類股表現。評測的依據是來自P/S(價格/銷售額)比率，多數科技股被認定是價格高企。但在科技板塊里，除了上述的兩只電訊類股票，尼格瑞還挑選了電子數據系統公司(EDS)和第一數據公司等。這是基金堅持從下到上分析策略的結果——個別公司價值的挖掘要大于行業整體的選擇。

　　尼格瑞有三條準則去判斷一家科技公司的投資價值，一是公司短期盈利預期是否顯著改善，二是公司長期的業績增長能力是否顯著提高，三是公司股價是否超跌，當然，這往往不會是首要因素。

　　具體而言，Oakmark精選基金的擇股過程并非機械化、學究化。尼格瑞作出投資判斷主要依賴手下9名經驗豐富的分析師，他們不僅多才多藝，而且完全信奉價值投資，能夠捕捉到常人不曾發覺到的好股票。分析師同上市公司保持密切的聯系，通過不斷的考察、篩選，最終從大量目標中識別出潛力股。一旦大家都認同某只股票的確價值低估，最后的事情就是專人去拜訪目標公司的管理層，從而確認公司是否真正有長遠的發展前景。

　　擇股的過程一半來自定量分析，考察股票的內在價值以及合理的價位區間，另一半來自定性分析，諸如上市公司管理層在業內的地位、分析師的評價等。在大概1000多家值得投資的公司里，Oakmark精選基金每年會重點研討其中的500家，然后其中僅有1/3左右的公司進入基金最終考慮的名單。

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