|
南風窗張煒(上海)
國內股市自去年8月以來調整30%左右，再加上銀廣夏、藍田股份造假案引發上市公司誠信危機，因此，2001年國內上市公司年報披露格外引人注意。與往年相比，今年年報有四大懸念。
規范舉措能否促使上市公司誠信
國內證券市場存在諸多不盡人意之處，其中，讓中小投資者最心痛的是，上市公司業績造假屢禁不絕。年報是上市公司信息披露的重中之重，每份年報上都能見到董事會對年報內容真實性、準確性、完整性的信誓旦旦。然而，即便公司董事會及董事承諾負個別及連帶責任，年報長期以來依然是上市公司造假的主要載體。去年，銀廣夏被揭下績優的虛假面目，一度讓投資者幾乎對所有的績優股都產生懷疑。
為恢復和重塑投資者的信心，監管部門對2001年上市公司的年報披露，出臺了一系列舉措。
人民法院開始受理證券民事賠償案，對年報造假極具懲戒作用。證券民事賠償制度的啟動，被認為是投資者保護自身權益的最有力的武器。民事賠償責任的突出，不僅迫使上市公司董事會變得更加規矩，而且給注冊會計師套上了“緊箍咒”。董事會中的“糊涂蟲”有望越來越少，大部分董事都已清楚，承擔個別及連帶責任，不再只是一句空話。
對會計師事務的監管也更加嚴格。中天勤、中審、華倫等8家會計師事務所未通過2000至2001年度證券許可證年檢，也給上市公司的財務造假行為沉重的一擊。要求注冊會計師在審計過程中發現所有錯誤，需要的審計成本會高到市場無法接受；但要求注冊會計師關注那些有較大可能發生錯誤或舞弊的領域，進而判斷上市公司經濟活動的合法性、真實性和效益性，則是審計所能夠發揮的基本功能。如果中天勤、中審、華倫等當初能夠恪守職業準則，出現銀廣夏、黎明股份等財務造假年報的概率勢必大幅下降。
雖然投資者尚未完全恢復對注會行業的信任，但2001年年報更加尊重注冊會計師的專業意見。如果上市公司拒絕就明顯違反會計準則、制度及相關信息披露規范規定的事項做出調整，或者調整后注冊會計師認為其仍然不合規定，進而出具了非標準無保留審計意見，那么證交所將在年報披露后，立即對該股票實行停牌處理，并要求上市公司限期糾正。“非標準無保留審計意見”將導致上市公司股票停牌，就像間接授予注冊會計師“尚方寶劍”，只要注冊會計師恪守專業標準，上市公司年報財務信息的質量就會提高。
有了這些措施，上市公司年報的真實性有望得到提高。但投資者仍需保持一份清醒，因為銀廣夏等造假案的發生，從深層次說明目前的市場對造假存在巨大需求。雖然提供虛假財務信息有風險，但若提供者經過比較，發現“機會收益”遠大于“敗露成本”，就可能利欲熏心、鋌而走險。
新會計準則能否擰干業績水分
對上市公司的年報財務信息，不僅需要打假，而且有必要擰干業績水分。
2001年以來，財政部先后發布了無形資產、借款費用、租賃等3項具體會計準則，并對以前發布的債務重組、現金流量表、投資、非貨幣性交易和會計政策變更等5項具體會計準則作了修訂；2001年11月20日，財政部又發布固定資產和存貨兩項會計準則；臨近年底，財政部又對上市公司與關聯方之間出售資產等會計處理問題做出明確規定，關聯交易中顯失公允的交易價格部分，一律不得確認為當期利潤，只能作為資本公積處理。
一系列會計新政策的實施，標志著國內上市公司的會計制度日趨與國際接軌。對那些指望靠報表扭虧或靠報表暴富的公司來說，操縱年報利潤的難度顯著增加。例如，債務重組一直是上市公司突擊重組常用的手段，而新政策要求，原計入當期損益的債務重組收益和資產置換收益計入資本公積。這樣一來，在虧損和退市邊緣“掙扎”的上市公司，很難再用債務重組手法達到突擊扭虧目的，從而抑制了扭虧后復虧現象的出現。
新會計政策對上市公司年報的影響真可謂不小。就拿備受關注的鄭百文來說，鄭百文2001年最終盈利382.08萬元，宣告資產重組的首仗勝利。如果鄭百文資產置換晚20多天，一切重組努力就可能付諸東流。公司2001年11月30日將賬面價值8.56億元的資產，以9.4億元的價格出售給鄭州百文集團，才產生3808.65萬元計入營業外收入，而這是鄭百文扭虧主要收入。若按財政部去年12月下旬新實施的會計處理規則，鄭百文向百文集團出售資產屬價格非公允的關聯交易，所獲利潤不得確認為當期利潤。但鄭百文特別幸運，此項關聯交易是在此規定發布之前發生并完成，否則這筆關聯交易對公司盈利起不了什么作用。
相比之下，鞍一工似乎沒有鄭百文那樣幸運。趕在2001年末的最后一天，鞍一工收到紅拖集團所支付的土地購買款的57.35%。在時任公司董事長的沈鐵方看來，這筆6371.9萬元的巨款，足以確保公司當期扭虧為盈。但是，這筆交易卻引起了爭議，沈鐵方身兼紅拖集團法人代表，他也不能否認鞍一工與紅拖集團“有著血脈關系”。
究竟能否把存在關聯交易之嫌的土地轉讓收益計為利潤，關鍵看注冊會計師的態度。在年報編制的關鍵時候，鞍一工突然決定更換審計機構，將曾經給公司2000年度財務報告出具非標準無保留意見審計報告的遼寧天健會計師事務所“換下馬”。但會計師事務所的更換，未給鞍一工帶來好運。據公司方面最新公告，注冊會計師還沒有確認將土地關聯交易的收入是否計入利潤，經對公司2001年度財務報告的初步審計，公司2001年度仍將出現虧損。倘若鞍一工2001年果真虧損，它將面臨暫停上市直至終止上市的風險，成為被擠干業績水分的典型。
披露公司治理結構能否促進規范運作
公司治理是促進上市公司規范運作，提高上市公司質量，保護投資者權益的關鍵。2001年年報，是《上市公司治理準則》公布后的第一個年報，上市公司首次被要求披露公司治理結構。中小股東急切地希望了解，自己投資的公司治理現狀究竟如何？獨立董事有何作為？但從已披露的部分年報看，年報對公司治理的披露大多屬于泛泛而談，很少坦然揭示實質性問題。
有的公司在年報中詳細談及股東與股東大會、控股股東與公司關系、董事與董事會、監事和監事會、信息披露與透明度以及績效評價、獨立董事等情況，有的公司則一句帶過，稱公司已建立了較完善的法人治理結構。讓中小股東最感到無奈的是，不少公司關于公司治理結構情況的陳述就像外交辭令，陳述大致相同，差不多都是在抄襲《上市公司治理準則》的相關條文。從表面上看，似乎家家公司都平安無事；而實際上，去年以來，監管部門在巡回檢查中發現了很多報告所揭示的公司治理存在問題，并責令其整改。
報喜不報憂，依然是上市公司信息披露的一大通病。在這樣的情況下，對公司治理結構的披露難免流于形式，透明度大打折扣，容易引起廣大投資者生疑，特別是那些去年曾被監管部門在巡回檢查中發現問題的上市公司，更加難以取得投資者的信任。
不過，在年報披露后期，隨著一些問題公司和績差公司的亮相，公司治理可能成為熱點。投資者希望，既然已是眾所周知的丑媳婦，那么就該敢于揭短與評論。公司存在的一些治理問題，讓中小股東進一步了解情況，未必是件壞事。
現金分紅能否引導理性投資
到目前為止，正在披露的2001年年報留給投資者最深印象的，是大多數上市公司選擇以現金方式分紅，一些出名的“鐵公雞”公司也慷慨地表示出分紅意愿。據統計，截至3月6日，共有187家上市公司披露年報，其中148家公司的分配預案擬實施分紅派現。上市公司派發現金紅利的比例有望在今年創新高。從1996年到1999年采用現金分紅的比例一直都低于25%，2000年派發現金紅利的比例升至62.77%，而2001年年報披露至2002年3月6日已達79.14%。
鹽田港、新興鑄管、承德露露、宇通客車等公司，每10股派發的現金紅利超過5元。承德露露每10股派現6.60元(含稅)，從2001年公司實際可分配利潤20374.42萬元中，拿出17110.5萬元向股東分派現金紅利；鹽田港擬實施每10股派現5元的分紅方案，如方案獲得實施，鹽田港自上市以來的現金分紅將達到6.7億元，超過募集資金6.4億元的總量。隨著上市公司普遍重視現金分紅，一批派現率較高的公司脫穎而出。馬年春節期間，央行第八次下調銀行存款利率。在此背景下，派現率高于一年期銀行存款利率的公司將格外引人注意。計算派現率的基礎是年報出臺前的收盤價，承德露露10派6.6元，意味著其派現率高達6.43%。宇通客車、韶鋼松山、南方匯通、云內動力、皖維高新等分別為3.86%、4.73%、3.25%、3.42%、3.42%，均遠遠高于剔除利息稅后的一年期儲蓄存款利率1.584%。
現金分紅能力的強弱，是評估一家上市公司投資價值的最客觀標準。高派現顯示出上市公司較充沛的現金流量，贏利狀況更趨扎實。不少投資者據此認為，投資高派現上市公司的股票，收益率將超過銀行儲蓄。例如，海螺型材、贛粵高速、鹽田港、南方匯通、國電電力、云內動力、現代投資等公司2001年每股經營性現金流量均有較大幅度的提高，而且這些公司大部分每股經營性現金流量大于每股收益。
無論從哪種角度考慮，上市公司年終分配采用派現方式都是一件好事，它還可能引導二級市場投資行為更趨理性。但是，現在的高派現熱還存在一些問題：現金分紅熱的出現，主要是因為管理層把現金分紅與上市公司再籌資掛鉤。高派現中不乏“糖衣炮彈”，有的公司把高派現當作“圈錢”的誘餌。
有的公司實施高派現，目的在于降低凈資產規模，從而提高凈資產收益率。
另外，派現率高于一年期銀行存款利率，并不代表實際收益率高。計算派現率的基礎是年報亮相前的收盤價。股價是動態的，只要投資成本高于年報亮相前的收盤價，收益率如何就該另當別論。上證指數從2240多點開始調整，現在的高派現率對此前被套的投資者意義不大，實際上只對接近年報出臺前以收盤價介入的股東有利。
在這樣的情況下，理性投資理念的形成還將有一個過程，二級市場投資行為趨向理性也還需要一段時間。
 股票短信一問一答，助您運籌帷幄決勝千里！
| 
