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新股市值配售并不是一個新事物,它曾在2000年實施過,當(dāng)時有34家上市公司采用了這種新股發(fā)行方式。它有哪些優(yōu)點?為何在一度暫停后有望恢復(fù)?讓我們在對新股發(fā)行方式的回顧中來認(rèn)識這個問題。----編者自設(shè)立證券市場以來,采用了多種新股發(fā)行方式。一、市場所處背景決定采用何種新股發(fā)行方式
第一階段,時間從設(shè)立證券市場到1993年底。開設(shè)證券市場后,在新股發(fā)行問題上曾經(jīng)
一度表現(xiàn)為黨員干部帶頭認(rèn)購的現(xiàn)象,但隨著投資者對于股票的認(rèn)識的加深,股票逐漸成為搶手貨。這時,新股發(fā)行時的認(rèn)購申請表就類似一種權(quán)證,逐漸通過抽簽的方式?jīng)Q定配售對象,1993年股票公開發(fā)行試點由滬深兩地迅速推廣到全國。但是售表方式存在中簽率過低、人力物力浪費過大以及發(fā)行成本過高等問題。
第二階段,自1994年初到1999年上半年。1994年成為證券市場新股發(fā)行歷史上的重大突破。這一年,先后有上海石化采取"單一定價、競價拍售"發(fā)行,瓊金盤和哈歲寶直接競價發(fā)行新股。7月,粵宏遠(yuǎn)和中山火炬作為"定價發(fā)行比例配售"的試點。1995年儀征化纖上網(wǎng)定價發(fā)行2億股A股。1996年到1999年上半年,一級市場出現(xiàn)了新股發(fā)行的高潮,發(fā)行方式有上網(wǎng)定價,全額預(yù)繳款、比例配售、余額即退,全額預(yù)繳款、比例配售、余額轉(zhuǎn)存,與儲蓄存款掛鉤等多種形式。這段時間,發(fā)行方式在不斷創(chuàng)新,但整體上看發(fā)行定價方式基本上都屬于行政定價,新股發(fā)行市盈率被基本限定在13--16倍之間。
第三階段,市場化改革邁出重要一步,時間主要是1999年下半年到2001年上半年。首先是1999年下半年首鋼股份、三九醫(yī)藥首發(fā)；2000年下半年,寶鋼股份采取法人配售方式發(fā)行新股,逐漸突破傳統(tǒng)的市盈率障礙,采取路演和向機構(gòu)投資者詢價的發(fā)行方式。具體采用了"區(qū)間范圍內(nèi)累積投標(biāo)競價"、"總額一定,不確定發(fā)行量,價格只設(shè)底價、不設(shè)上限"等新股發(fā)行方式,并且隨網(wǎng)絡(luò)股行情一度助漲了新股發(fā)行市盈率穩(wěn)步推高,2000年新股發(fā)行市盈率被閩東電力以88.69倍刷出歷史最高價。雖然市場化新股發(fā)行定價一定程度抑制了部分個股的炒作,但并沒有達(dá)到預(yù)期效果。從放寬與淡化市盈率的新股發(fā)行方式的結(jié)果看,新股發(fā)行抑價在這段時間仍然平均水平高達(dá)139.2%(法人配售新股部分則平均達(dá)到143.8%)。其次是為了保護(hù)二級市場投資者權(quán)益,2000年初中國證監(jiān)會發(fā)布實施了二級市場新股配售的發(fā)行方式,但不久停止了。第三,基于市場加強監(jiān)管的呼聲日益高漲,2000年下半年到2001年上半年,新股發(fā)行方式基本上采取了上網(wǎng)定價發(fā)行。
第四階段,當(dāng)前階段新股發(fā)行基本上采取區(qū)間累計投標(biāo)詢價方式,而且詢價上限按照嚴(yán)格的市盈率預(yù)定范圍發(fā)行新股。最近,首發(fā)新股發(fā)行市盈率限制在20倍以內(nèi),增發(fā)新股發(fā)行市盈率限制在30倍以內(nèi)。不分行業(yè)和上市公司發(fā)展前景進(jìn)行人為限定發(fā)行市盈率的做法造成部分新股抑價現(xiàn)象更加嚴(yán)重,例如北京華聯(lián)2001年11月上市流通,首日收盤漲幅達(dá)到118.99%,絕對價位升幅9.4元,這種高抑價的現(xiàn)象勢必吸引更多資金介入一級市場運做。
二、市值配售應(yīng)運復(fù)出
從當(dāng)前累計投標(biāo)詢價方式實施的效果看,雖然人為控制了發(fā)行新股的市盈率水平,有利于防止證券市場過度投機,但當(dāng)前仍然云集一級市場的資金基本上不承擔(dān)太大的市場風(fēng)險,社會各界對于這一問題反響很大,尤其是股市低迷時期,新股發(fā)行方式可以適當(dāng)改革,讓新股帶來的市場機會起到保護(hù)二級市場投資者利益和增強投資者持股信心等作用,從而使得證券市場穩(wěn)定發(fā)展,為順利解決國有股和法人股問題打下基礎(chǔ)。現(xiàn)階段,市值配售新股的發(fā)行方式將作重點考慮,有望再度啟動。這是因為:第一,當(dāng)前證券市場需要穩(wěn)定發(fā)展,由于多種因素的影響,2001年下半年行情一直低迷,投資者損失慘重,市場客觀上需要政策的穩(wěn)定和增強投資信心。從2000年市值配售實施的效果看,市值配售取得了很好的示范效應(yīng)和良好的市場氛圍；第二,鑒于我國證券市場現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)和投資主體,中小投資者居多。由于資金規(guī)模的限制,他們在原有方式的新股申購上較多處于劣勢。市值配售方式對我國目前證券市場占絕大部分的中小投資者來說,無疑是極大的信心鼓舞；第三,由于中央登記結(jié)算公司已經(jīng)成立并運作,為滬深兩市的投資者進(jìn)行新股配售不存在技術(shù)障礙。
問:新股市值配售是如何操作的
答:2000年實行的二級市場新股市值配售的操作方法
為:2000年2月13日到2000年5月23日,新股發(fā)行向證券投資基金優(yōu)先配售后,所余發(fā)行量的50%向二級市場投資者配售新股,其余50%上網(wǎng)公開發(fā)行。2000年5月23日取消了證券投資基金配售新股特權(quán),這樣就形成了后來向二級市場配售新股按照公開發(fā)行總量的50%的局面。具體操作為周五上網(wǎng)發(fā)行,周六二級市場配售,配售新股時按照每1萬元流通市值(含股票和基金)給予1000股申購權(quán)利,同時規(guī)定了申購上限為公開發(fā)行總量的1‰(基金投資者除外)。
(國泰君安證券研究所朱生球)
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