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證券時報社社長兼總編輯，新財富雜志社社長武鳳儀：剛剛結束的兩會和前不久召開的全國金融工作會議，對我國證券市場的地位和作用以及取得的成就作了充分的肯定，進一步明確了穩定發展是證券市場的主旋律。在這樣的大背景下，我們召開“2002年中國證券市場高級論壇”，圍繞我國證券市場的一系列重大理論和實踐問題，深入分析和探討中國證券市場現狀和發展前景，為促進中國證券的穩定和健康發展獻計獻策。
作為本次論壇的主辦單位，我們感到特別榮幸的是，中國證監會周小川主席和歷任主席劉鴻儒、周道炯、周正慶均出席了本次論壇，與到會的300多位上市公司、券商、基金、證管部門和外資機構的高管人員共同回顧中國證券市場十多年的發展歷史，展望證券市場新世紀的未來。正如周小川主席所說，中國證券市場發展前景不可低估，新世紀的中國證券市場蘊藏著巨大的潛力，有著光明的前景。我相信，通過研討，將更加增強我們對發展證券市場的信心。
證券市場未來十年發展令人矚目
□中國證監會主席 周小川
正確認識歷史是為更好地把握未來。前三任主席在發言中都談到了證券市場十余年的歷史，我們不能忘記歷史是怎么走過來的。經濟學有“路徑依賴性”的概念，我們必然要對歷史有個認識，更重要的是，我們必須沿著已走過的歷史路徑來研究證券市場需要改進的問題。
談到證券市場的改革與發展，我想起了去年慶祝證券市場十周年時，有人問我，證券市場20周年時會是什么樣的?這是一個很有意思的問題，可以嘗試性地做些預測。
我想，展望未來十年中國的證券市場，如果能比較地話，到時候，中國證券市場將是與日本不相上下，在亞洲數一數二的市場。
讓我們從三個比例關系看一看美國、日本、中國的情況。兩年前，美、日、中經濟的規模大約是9：4：1，而資本市場的總市值是15:5:1。發達國家儲蓄率很低,有些國家甚至是負的，日本歷來都是高儲蓄率、高增長的國家，但現在由于老齡化，經濟出現了問題，儲蓄率也下降了。中國去年是38%的儲蓄率，從這個角度看，潛在的、有可能追逐資本市場或是其他投資渠道的錢占GDP的38%。那么這個廣義儲蓄資金美國、日本和中國相比就不一樣了，大體上是15：10：4的關系。當然這三個比例是粗略的，一是數字是湊個整數，另外一個是與匯率有關，資本市場的市值還跟價格有關。資本市場再發展十年，這些比例關系就都會變了。中國未來十年GDP的平均增長速度如達7.2%，十年就會翻一番。而發達國家的增長速度會低一些。美、日、中GDP的9：4：1比例有可能會變成9：4：2。不能說美、日經濟不增長，所以也有可能是10：5：2。但最近日本經濟基本處于停滯狀態�？傊袊洕鷷泻艽蟮脑鲩L，如果說資本市場和經濟是同步發展的，資本市場總市值與美、日之間的比例可能將變為15：5：2。但是我認為同步發展是非常低的估計，因為中國資本市場是后起的，應該比國民經濟增長得更快。美、日、中總儲蓄在十年后大約會是15：10：7.5的關系。
如果說前面我們是從經濟增長以及儲蓄率方面看中國資本市場發展的潛力的話，下列因素的存在有可能使中國資本市場的發展超出我們的預料，超出常規思維所能想象的狀態。上述三個比例關系也會有相應的變化。
一、匯率的變化�，F在的匯率與購買力平價是不一致的。匯率在短期內主要可依靠國際收支平衡，但長期來看購買力平價會起決定作用。日元匯率在80年代的變化使日本的GDP、人均財富發生了巨大變化，同時也使金融機構、金融市場忽然在世界上變為名列前茅了。
二、直接、間接融資的比例。中國直接融資的比例比較低，間接融資的比例相當高，二者之間的關系會在未來發生顯著調整。前不久戴相龍行長的講話也認為，直接融資的比例應當提高。
三、社會保障體制的建立和完善。十年左右的時間，大家會看到社會保障體制，特別是養老金制度通過試點和逐步推廣發生顯著的變化。中國因為獨生子女政策等，老齡化將是一個非常嚴峻的挑戰，中國不可能不認真對待老齡化問題。十年間如果解決好的話，養老基金將會變成一個非常重要的資本市場投資主體，也會大幅度提高直接融資的比例。
四、還有一個不很確定但值得考慮的因素就是大中國地區。我們現在與日本相比看來相差較多。但把香港、臺灣加在一起，就相差不多。大中國地區資本市場將來會怎樣，可能還會有一些不確定的因素。但總的來講，大中國地區的經濟往來會越來越緊密，資本市場的相互聯系、相互聯盟的局面等都是值得設想的。從大中國角度看，十年后可以較有把握地說，資本市場的總額會與日本不相上下，變成亞洲數一數二的、最重要的市場。
我們不能低估中國資本市場發展可能出現的遠大前景，從另一個方面講，這種前景也是對我們的挑戰。證券市場本身必然會發生許多變化：
首先，資本市場必然會加深加厚，產品會越來越多。因為可用于投資的資金在美、日、中之間形成的比例關系，將可能是15：10：7.5。即可用于資本市場投資的大的基數相當接近。要想容納這樣大量的資金來投資，就要求資本市場必然要加深加厚，產品更加豐富。加厚包括資本市場的層次會更多。
其次，中國是一個人口眾多的國家，黨中央、國務院十分重視解決就業的問題。中國必然將出現一個中小企業發展非常踴躍的結構，這種發展對資本市場將提出要求。資本市場就要為大量中小企業的發展要求服務。
再者，人民幣無論十年后是否實現資本項目的可兌換，但外匯管制的程度與今天相比肯定會放寬很多，證券市場的國際化進程也會不斷加快。如同前幾位主席所提到的，我們既要看到開放的風險，也要看到國際化是一種必然的趨勢。在這樣的趨勢下，上海和深圳都將成為國際上更加矚目的金融中心性城市。
還有，養老基金和其他機構投資者的作用將非常巨大，所占比例也非常大�，F在我們提出了超常規發展機構投資者的口號,十年中一定會有大的進展。十年后必將達到相當大的規模。
此外一個因素是電子化和計算機聯網的作用。它使各個市場之間的相互關系、國際之間交易可運用的手段、甚至也包括對投資者投資的習慣產生重要的影響，高科技手段對證券市場發展的推動力不可忽視。
在看到中國證券市場發展潛力的同時，還必須看到資本市場發揮的功能會越來越全面，其今后的作用也將大大增強。資本市場要發揮四個方面的功能：資源配置、價格發現、風險管理和公司治理。兩年以前，我剛剛到證監會時，對資本市場的認識還只限于強調在資源配置上的功能，后來感到對市場功能的認識一定要全面。比如價格發現的作用也非常重要，對于重組、收購、激勵機制以及公平交易等都有重要作用。但價格發現的功能要求總體供求關系比較平衡，不能有太多的錢追逐太少的產品，否則價格發現功能就很難發揮。因此要營造一個大體供求平衡的局面。同時價格發現也是資源配置和風險管理的基礎。隨著經濟的發展，科技、產業結構調整的加速，風險管理不僅在金融企業中，而且在其它行業和工商業企業中都迫切需要。這就要求有健全的資本市場產品，包括衍生產品在內的風險管理工具。當然這些工作可能會有風險，就像小孩學走路，是會摔跟頭的，但是還是要向前走。成熟市場十分強調資本市場對公司治理的作用，在中國還應考慮到企業改革的整個內容，公司治理在中國是與企業改革、企業改制等相聯系的一個問題。前幾位主席也特別強調資本市場的發展已經對中國企業改革和公司治理起到了巨大的促進作用。最近，全國金融工作會議對國有商業銀行改革提出了這方面的要求，指出上市是其商業化改革的重要一步，有助于構造外部約束和形成新的運行機制。
立足于資本市場的長遠發展，如何處理長遠目標和當前工作的關系是非常重要的，要爭取長遠和近期的統一。在實際工作中，這兩者經常有矛盾。既要立足于長遠發展，又要充分重視當前問題，力求取得共識，逐步解決。總之，從長期看，我們要有足夠的遠見，近期內又要腳踏實地地做好工作。對符合大方向的、對規范和發展證券市場有利的，就要努力去做。
爭論的最大贏家是整個市場
□全國政協經濟委員會副主任前中國證監會主席 劉鴻儒
我國股票市場在爭論中產生，也在爭論中發展和成長。80年代國有企業股份制改革的爭論，90年代初期要不要股票市場的爭論，90年代中后期規范與發展的爭論，最近關于股票市場是成就為主還是一團漆黑的爭論，以及對于國有股等深層次問題的探討，爭論的題目和內容都在不斷深化。爭論既是發展過程中的問題引發的，也是由于股票市場進一步發展的需要而展開的，還會一次次地發生，爭論的最大贏家是我們的整個市場。
一、證券市場的成就與問題
對股票市場的總體評價首先要區分成就和問題哪個是主流，這是一個根本性的問題，我想從另一個側面講幾點看法。
1.股份制是80年代以來唯一經受住了實踐檢驗的國有企業改革形式
國有企業改革曾經作過很多嘗試，包括承包制、利潤分成、租賃、利改稅、股份制等，近二十年的改革實踐充分證明，只有股份制改革經受住了時間的考驗和實踐的檢驗，成為國有企業改革和經濟改革最重要也是最有成就的形式。股票市場是適應國有企業的股份制改革而產生的，反過來又極大地推動了國有企業的股份制改革，也使得中國的經濟改革和市場化進程成為不可扭轉的趨勢。
2、證券市場為國有企業改革順利啟動提供條件，并推動國有企業的進一步改革和發展
股票市場在這么多年中籌集了7000多億元資金，對于順利啟動國有企業的股份改造和進一步的發展起到了非常重要的作用。股份制改革后，國有企業就不可能沿著舊的國有體制繼續下去。雖然上市公司中暴露出來的很多問題并不是特有的，但由于受到社會監督，更容易被發現，也更有可能被較快地糾正。國有企業的進一步改革，很可能會在上市的國有企業中率先有所突破。
3、證券市場優化資源配置，推動結構調整的功能正在逐步體現
我國國民經濟的主體由國有企業構成，為國民經濟服務不可能不為國有經濟和國有企業服務。股票市場對國有企業的重大貢獻，也是對國民經濟改革和發展的重大貢獻。隨著股票市場的發展，其優化資源配置的功能越來越受到重視，這方面的呼聲和要求越來越高。世界各國的實踐證明，在產業結構調整和科學技術發展過程中，證券市場發揮著非常重要的作用，我國的實踐也初步證明了這一點。另外，證券市場對推動民營企業發展的重要作用也將明顯體現出來。
4、證券市場的發展改變了我們的觀念
投資觀念、效益觀念、收益觀念都是市場經濟必不可少的，證券市場的發展大大強化了這方面的觀念。證券市場已成為社會的一個重要投資渠道，更重要的是社會有了投資觀念、意識和知識，使得越來越多的社會儲蓄向投資轉化，包括證券投資、產業投資、創業投資等，而只有儲蓄向投資的持續不斷轉化，我們的經濟才能不斷繁榮、壯大。
5、證券市場關系到我國的國家利益
證券市場規范運作和健康發展關系到國有企業和國有經濟的進一步改革，關系到我國國民經濟的現代化。入世之后，必須從國際競爭的角度來看待證券市場的重要性，它關系到我國的國際競爭力和國際地位，關系到國家利益和民族前途。只有從這個高度看待證券市場，我們才不會因一時、一事的問題而模糊自己的視野和思路，更加珍惜十幾年中歷盡艱難建立起來的證券市場，不輕言“推倒重來”。
6.應對問題的態度比問題本身更重要
證券市場存在的問題不容回避，這些問題扭曲了市場理念，打擊了投資者信心，降低了資源配置效率，也制約了證券市場自身的發展。正是由于問題的發現，我們才能不斷有的放矢、對癥下藥地去完善，問題并不可怕，可怕的是我們對問題無動于衷和回避推諉，更可怕的是夸大問題的嚴重性，把局部的問題放大成全局的問題，把次要的問題放大成股票市場發展的主流。
二、證券市場的規范和發展
1.一個過程的兩個方面
肯定證券市場的重要性要求我們認真思考它的規范發展問題。規范和發展不能有先后之分，甚至對立起來，它們是一個過程的兩個不可分割的方面。發展是數量和質量的統一，不發展無從規范，不規范不是真正的發展。
2、規范是一個動態的過程
股票市場要在發展中不斷調整規范的內容和標準，提高規范的水平。橫向看，不同國家和市場有不同的規范標準和措施，同時，不論發展中股票市場還是發達股票市場，都有一個不斷規范，不斷發展的過程，都需要與時俱進。與發達市場相比，我們進一步規范的范圍大一些，內容多一些，復雜一些，風險也大一些，這是新興市場的特點，也是產生于公有制基礎的我國市場特有的難處和復雜性。
3、規范發展是改革開放和股票市場發展的內在要求
國有企業要進一步改革，上市公司要進一步走向市場化，更大量資金將投入到股票市場，更大規模的經濟和社會資源將通過股票市場進行配置，更加大量的中外投資者將投身于股票市場，股票市場未來也必定面臨其他不同資本市場的競爭，這都需要提高股票市場的規范水平，而目前的股票市場是不能適應國有經濟深化改革和國民經濟現代化要求的，股票市場本身也不可能得到進一步的發展。
4.證券市場的規范不能急于求成
我國證券市場的不規范是與其產生和發展的歷史背景相聯系的，而且要加倍努力去解決，其涉及面相當廣，涉及我國經濟體制轉軌和國有企業改革等一系列問題，這么多的不規范問題我們必須解決，但是不可能畢其功于一役，在同一時間得到解決。證券市場受到政治、法律、經濟、社會等多種因素影響，規范手段也不可以簡單模仿，要認真分析國外成功經驗的機理和內在邏輯，根據我們的具體情況制定有效的規范措施。
5、股票市場的規范是一個系統工程
股票市場的規范或不規范不是孤立的，股票市場的規范程度和規范水平在很大的程度上取決于國有企業的改革，取決于大股東的行為，取決于政府職能的轉變，取決于社會的誠信程度和行為規范，等等。有些問題是不可能在股票市場的孤軍深入中得到解決的，而是需要靠全社會的力量才能解決的。
三、政府與市場
政府和市場的關系是個普遍的問題，只是不同地方、不同經濟制度、不同市場經濟發達程度，政府與市場的問題有不同的內容、尖銳程度和表現形式而已。即使在同一個國家，在不同的時候，面對不同的問題，政府和市場的關系也不是一成不變的，1997年亞洲金融危機時香港政府和“9.11”事件后美國政府對市場的干預就是例證。
1、我國政府的特殊身份
我國股票市場產生于公有制，政府是國有企業的股東，不可能與企業隔絕，這正是政企分開、轉化政府職能的難度所在。在我國股票市場的產生和發展過程中，政府以五種身份發揮作用：社會公眾產品和服務提供者、重大政策制定者、市場監管者、市場組織者和市場投資者。政府在股票市場上的組織者身份和投資者身份是最大的中國特色,在包括國有股減持的很多方面都會得到體現。
2.政府需要有更強的角色感
未來相當長時間內，政府還將集市場的監管者、組織者和投資者于一身。不同的身份有不同的行為原則和合理性要求，之間存在著潛在的利益沖突，就需要政府對不同身份以及與這些身份相聯系的不同角色有更加明確和清晰的認識，采取有效手段防止利益沖突，避免損害廣大投資者的合法權益和股票市場的整體利益。不同角色需要有具體的義務、責任和權利，需要增強透明度并受到法規的監督和制約。
3、資本市場與公有資金的問題
股票市場在初期是為國有企業籌集資金服務，公有性資金被排除在股票市場之外是可以理解的。但是股票市場越來越成為資源配置的場所，被配置的資源當然也包括國有資源和公有性質的資金。更大規模公有資金的入市是不可避免的，也是股票市場發展對于公有經濟提高資源配置效率和效益的一種幫助。這個過程一定要謹慎，由于公有資金的運用要受具體運用者的本位利益甚至私人利益的影響，因此一定要加強風險控制，嚴防違法的利益輸送。
四、國企改革與市場化
股票市場的市場化進程很大程度上受上市公司的市場化進程制約，市場化不能僅僅限于某個方面和某個環節，而要標本兼治，系統推進。
1.產權改革是市場化的前提
市場經濟通過市場來配置資源，前提是企業成為市場的主體和基本單元。產權是交易的基礎，歸屬于不同的主體，產權改革是市場化的前提。國有企業和作為證券市場基石的上市公司要走向市場化，關鍵是產權改革，沒有明晰的產權也不可能有真正意義上的證券市場。證券公司等中介機構也同樣存在著產權改革的需要，證券公司的問題決不是單純增資擴股所能解決的，如果機制不改變，不加強競爭，那將是很危險的。
2.民營經濟是我國經濟的重要組成部分，其快速健康發展是我國經濟現代化的迫切要求，目前民營經濟發展的主要障礙是在一些方面的準入限制、融資困難和自身的產權弊端，而證券市場可以在解決發展的急需資金和完善產權結構方面推動民營經濟突破這些障礙。
3.市場化的關鍵在于公平競爭的環境和機制
市場經濟的生命力在于參與者自由選擇基礎上的自由競爭。證券市場的市場化就要為上市公司、中介服務機構等提供一個優勝劣汰的、競爭的平臺。要建立多層次、多品種的市場體系，及時推出二板市場，加強債券市場，進一步推動股票市場的發展。在證券服務市場上要取消對民營資本的限制，逐步打破對不同公司業務上的限制，促使它們在競爭中不斷提高服務質量，培養核心競爭力。發行市場要更加市場化，上市公司類型、股票發行數量、發行價格等都由市場說了算，同時要真正做到退出機制的市場化。
4.市場化需要法治化
市場經濟是法治經濟，法治化也是證券市場的發展趨勢，首先要完善立法，然后要加強執法。在一定條件下，適當地放松限制，給正常業務提供必要空間，可能正是加強執法、維護法律尊嚴的有效措施。法律應該維護“三公”原則，保護廣大中小投資者的利益；法律應該成為一個完備體系，但要具有可操作性；法律應該是發展的，為證券市場的長遠發展和創新留有空間。要做到有法必依，依法監管。監管方式和手段要多樣化，監管力度要加強，加大違規者的違規成本，保護投資者的信心，促使儲蓄向投資的轉化。
五、中國特色與國際規范
1.國際化不是機械照搬
國際化、與國際接軌是經濟金融全球化和加入WTO的客觀要求。規范的證券市場必須遵守一些基本和普遍的原則，譬如“三公”原則，絕不能搞什么特色，但是這些普遍的一般性原則是寓于調整證券市場的各項具體規范措施中，而由于政治制度、經濟制度、法律環境的不同，在具體的規范措施上機械地套用外國做法是行不通的。
2.證券市場與國際接軌首先需要認識上的接軌
證券市場與國際接軌關鍵是如何提高中國證券市場自身競爭力的問題。要有效率地與國際接軌就要對證券市場的深層次問題有深入的認識，首先要充分認識中國證券市場問題的雙重性，既有屬于新興資本市場共性的問題，如大戶操縱小戶跟風、上市公司造假、內幕交易、信息不對稱等，也有屬于中國所特有的問題，如國有股一股獨大且不流通、政府多重角色不夠超脫等。對新興資本市場發展的共性的問題，必須學習國際規則，借鑒國際經驗，按國際標準來規范，但要仔細研究什么是真正的國際標準，不能想當然把某個國家、某一階段的具體措施作為普遍的國際標準。對中國特有的問題則要采取特殊的辦法解決。不能把中國的“特產”當作國際慣例，也不能簡單地超越中國的特殊問題照搬國外的做法，不承認中國特色是不現實的。
3.對外開放與對內開放
加入世貿組織，我們在接受國際競爭的同時，也要參與國際競爭。國際競爭不僅僅是在國外的競爭，首先是在我國國內與國際機構的競爭。證券市場與政策制定相關的一個很重要的問題是在對外開放的同時要對內開放。在給外資以“國民待遇”的時候，也要給本國資本和公民“國民待遇”。上市公司的選擇不再以所有制為標準，而是以經濟結構調整需要、以提高綜合國力需要、以公司的質量為標準，夯實證券市場的基石。證券服務市場的投行業務、經紀業務、資產管理業務等也要對內開放，通過競爭來提高本土中介機構的能力。對外開放意味著海外的中介機構可以走進來，我國的中介機構也可以走出去。國際上著名的中介機構具有資金、管理和人才優勢，我們要向他們學習。但是他們也有做得不好的，中國的中介機構也有做得好的。所以要遵循市場原則，建立平等、競爭自主選擇的機制，促進各方健康成長、壯大。對于中國的證券市場，我們應該謹慎、樂觀，謹慎是因為我們責任的重大、現有的不足和面臨的競爭，樂觀是因為我們過去積累了經驗，增強了自信。我們有決心、有能力克服前進中的困難，推動中國的證券市場更加健康地發展，加快從不成熟走向成熟的進程，逐步達到國際資本市場的先進水平。
在穩定發展中解決各種矛盾和問題
□全國人大財經委員會副主任前中國證監會主席 周正慶
在我的記憶中，對于中國證券市場的地位與作用曾經出現過幾次論爭。1990年初，圍繞“姓社姓資”的爭論，產生我國是否有必要建立和發展資本市場的問題；1997年亞洲金融危機以后，圍繞虛擬經濟和實體經濟關系問題的股市利弊之爭，產生如何趨利弊害，防范和化解金融風險，推動證券市場健康發展的問題；2001年以來，圍繞什么是中國證券市場發展的主流，如何正確評價證券市場的地位和作用等問題，社會各界予以廣泛的關注。因此，我們愿意提供一個論壇來匯集群智，群策群力推動證券市場的健康發展，我們既鼓勵正面的肯定，也歡迎善意的批評，但應本著符合中國國情，歷史、科學、辯證的態度，有利于中國證券市場的健康發展。以實踐為基礎的積極研討，不僅有利于對實踐的總結和理論思考，也有利于指導和推動實踐的發展。評價市場須置宏闊歷史背景下科學評價證券市場的成績，要將其置身于中國經濟體制改革這樣一個宏闊的歷史背景之中，看它是否有利于推動社會主義市場經濟體制和社會生產力的發展。
證券市場推動了社會主義市場經濟體制的發展和完善
1992年，黨的“十四”大提出了建立社會主義市場經濟體制的戰略目標，證券市場也正是在這一時期初步擺脫了意識形態的制約而得以蓬勃發展。在社會主義市場經濟體制確立和發展的過程中，證券市場至少在以下方面發揮了不可替代的積極作用。
一是推動了社會資源配置從計劃方式、財政渠道向市場方式、金融渠道轉換。金融是現代經濟的核心，金融市場是市場經濟條件下配置資源的樞紐。如果說80年代對資源配置方式轉變具有重要意義的改革主要體現在銀行改革，那么90年代證券市場的興起，不僅改善了金融市場配置社會資源的效率，而且分散了銀行的風險，使得金融市場的風險平衡體系更有利于向穩健、安全、高效的目標前進。
二是推動了符合市場經濟內在要求的社會信用體系的建立。受長期以來計劃經濟的影響，我國社會信用體系還不夠完善，信用基礎還比較薄弱，在法律上應由市場主體承擔的信用責任在相當程度上還需要國家信用來維系。而證券市場的運行特征是股權多元化、自主決策、風險自擔，通過信息披露和股東決策來實現微觀約束，有利于推動社會信用體系的建立和完善。
三是推動了作為市場經濟微觀主體的國有企業建立現代企業制度。國有企業改制上市，必須通過規范的股份制改造，確立法人治理結構，并要依法履行信息披露義務，接受來自各方面的監督和國家證券監管部門的監管，在決策機制、監督機制和法律責任上更符合現代企業制度的要求。
四是推動了市場經濟運行基礎設施的建設。證券市場有利于促進市場經濟觀念和文化基礎的建立，包括經濟金融意識、風險意識、理性投資意識和法律責任意識；有利于推動法律和會計制度從適應計劃經濟管理向符合市場經濟要求轉變。
證券市場促進了社會生產力的發展
通過核準符合條件的企業發行上市，證券市場促進了我國大批優秀企業改制籌資，特別是隨著國有大中型重點企業和高科技企業加快上市步伐，上市公司結構不斷優化，促進了企業生產能力提高和社會生產力發展。截至2001年底，境內上市公司已達1160家，累計籌集資金6233億元，加上境外發行上市，總計超過一萬億元。
需要強調的是，盡管目前境內直接融資與間接融資比率只在15%左右，證券市場籌集的資金總量還較為有限，但是這些資金直接充實了企業的資本，促進企業核心資產的形成，有效改善了企業的資產負債結構，增強了企業抗御經營風險的能力。我國證券市場擁有相當一批發展前景良好、受投資者青睞的優秀企業，它們在建立現代企業制度、轉換經營機制、促進結構優化和產業升級，提高盈利水平和競爭能力等方面都處于領先地位。事實勝于雄辯，不看主流，只講支流，甚至攻其一點，不及其余，全盤否定上市公司的投資價值，是不正確的，是與事實相悖的。
穩定前提下正視矛盾和問題
與《證券法》的要求相比，參照規范成熟的市場標準來衡量，我國證券市場還存在諸多問題，對這些問題能否正確認識，不僅關系到問題的有效解決，也關系到投資者的信心。
目前，證券市場存在的問題集中體現在：一是市場主體的規范化運用程度亟待提高。包括上市公司、證券公司和基金公司在內的市場主體還存在內部治理結構不規范的通病，違規行為時有發生；弄虛作假、過度投機、操縱股市的行為不容忽視；委托理財等集合投資方式缺乏相應的規范和監管，對各類投資公司缺乏有效的規范和監管。二是市場的功能和結構存在制度缺陷。證券市場層次單一，缺乏多樣化的籌資和分流市場需求的渠道；市場以散戶為主，機構投資者發展滯后，缺乏穩定規范的資金來源和融資渠道；市場單邊運行，缺乏避險工具；市場的風險防范體系不夠健全，風險防范能力薄弱。三是證券市場監管體制和監管力度尚不能適應證券市場的要求，有法不依、執法不嚴、違法不糾的現象仍然存在。證券法律、法規體系需要面對不斷出現的新問題，新情況加以補充完善。
對上述問題，不僅要有清醒的認識，而且要深入分析產生問題的原因，以保持市場穩定為前提，在發展中探索解決問題的有效途徑和方法。
首先，要從體制轉軌的背景認識證券市場存在的問題。我國證券市場是在計劃經濟向市場經濟轉軌的歷史背景下逐漸發展起來的，證券市場在發展過程中出現的各種問題，往往具有復雜的體制根源。解決這些問題需要標本兼治，重在通過深化體制改革來從根本上治理，不可操之過急，一蹴而就。
其次，從新興市場的角度理解證券市場存在的問題。證券市場自身的建設需要較長時期的積累，市場的成熟完善非一朝一夕之功。我國證券市場是新興市場，只有11年歷史，我們在市場發展的硬件設施上可以成功超越國外數百年的進程，但在支撐市場運行的基礎軟件建設上，難以超越客觀環境的限制，在解決存在問題時，要保持一種態度：發展是硬道理，穩定是發展的基礎，要善于在發展中解決問題，既要解決問題，又要推動證券市場健康發展，確保社會穩定。一切問題的解決不能以犧牲發展和穩定為代價。
第三、從證券市場發展階段的特點剖析存在的問題。中國證券市場雖然只有11年歷史，但是也經歷了不同的發展階段，在市場不同的發展階段具有不同的矛盾特點和基本任務。1990-1992年是股市的初創階段。這一階段的基本特征是在經濟體制轉軌和股份制改造實踐的基礎上引入證券市場。1992-1997年是證券市場的擴張階段。以小平同志的南巡講話中關于大膽實踐的思想為指引，證券市場擱置了意識形態爭論，調動方方面面積極性投入股市建設，使中國新興的證券市場得到迅速擴張。1998年以后，股市進入規范發展階段。根據1997年全國金融工作會議精神和中發(1997)19號文件的要求，中國證監會組織實施了一項改革和五項清理整頓。1999年7月1日，《證券法》正式施行，這是我國證券市場走向以法治市的里程碑，以《證券法》為核心的證券法律、法規體系初步形成。隨著各項清理整頓工作基本結束，特別是面臨加入WTO的宏觀政治、經濟環境，證券市場的規范化建設明顯加快，推出了一系列規范發展措施，證券市場開始由早期的粗放型擴張向規范型發展轉型。發展的轉型過程，也是證券市場改革不斷深化，發展進入攻堅階段，各種深層次的矛盾和問題不斷表面化的過程。對此，我們必須正視問題、科學分析，更好地處理規范和發展的辯證關系，在發展的基礎上搞好監管和規范。
第四，要按照“三個有利于”的標準衡量、檢驗我們的工作，去研究解決現存的各類問題。凡是符合“三個有利于”標準的，我們就要堅持；凡是不符合“三個有利于”標準的，就要及時糾正。要努力提高綜合國力，促進社會生產力的發展。要把保護投資者，特別是中小投資者的合法權益作為主要目標。任何政策措施的出臺，都要考慮中小投資者的承受能力。
WTO以后中國證券市場：潛力巨大前景光明
加入WTO，對中國證券市場不僅是巨大的挑戰，更是難得的機遇，它一方面會加大國內證券業的競爭壓力，另一方面有利于中國證券市場進一步提高對外開放水平，充分借鑒境外的證券市場監管經驗、創新機制和市場理念。如果我們能夠做好各項應對工作，則可以趨利避害，化壓力為動力，變挑戰為機遇。為此，我們要深入研究發展中國家加入WTO以后，金融開放的成功經驗和失敗教訓，尤其要研究借鑒它們既遵守WTO規則，履行義務，又有效保護金融安全的做法，維護我們應有的權益。我們加入WTO，并沒有承諾資本市場對外開放，要謹慎把握人民幣資本項下可兌換的時機和程度，必須有效防止國際短期資本對我國外匯市場和證券市場的沖擊。
規范上市公司行為是市場穩定發展的基礎
□全國人大財經委員會委員前中國證監會主席 周道炯
中國證券市場是改革開放以后才開始創試的，時間短，發展快，目前上市公司已近1200家。取得的成就是有目共睹的，如籌措低成本資金促進國民經濟發展；促進建立市場經濟體制，優化資源配置；推動國企改革，建立現代企業制度；增加國家稅收，擴大就業門路等等。當然我們也應清醒地看到，在探索發展中也存在不少問題，有的問題還比較突出，給市場的健康發展帶來了不少危害。客觀說，中國證券市場還是一個新興市場，即不成熟市場，需要方方面面來關心、支持和努力，使這個新生“嬰兒”能健康茁壯成長。
下面我就其中一個即上市公司如何進一步規范發展的問題，講一點個人淺見。
首先要看到在近1200家上市公司中，已有一批是運作比較規范，管理層素質較高，經濟效益好，為國家和社會做出了貢獻的公司。但確有相當一部分上市公司改制不徹底，運作不規范，行政干預多，信息披露不及時、不準確，甚至弄虛作假，欺騙股民，企業經營管理水平不高，盲目決策，失誤嚴重，監督和激勵機制很不健全，至于極少數企業的領導人的胡作非為，違法犯罪，那是另一類問題，又當別論。
上市公司存在以上這些問題，原因很復雜，先天后天，主客觀因素都有，要具體分析和對待。
第一、中國上市公司一是國有企業占絕大多數(占90%以上)，二是中小企業占多數(尤其是小企業)，創辦初期只有上海、深圳兩地的小企業上市，后來才擴大采取分金額給各省市(最少的只有三、五千萬元，多的也只有億元左右)的辦法，為減少要求上市企業多的矛盾，各地只好選小企業上市，后來又改進為給各省、市下達家數指標，以促使大中企業上市，才有好轉。國有企業一直是按計劃經濟模式運行的，雖然改制上市了，但改制不到位、不徹底，“穿新鞋走老路”，“后遺癥”很多。加上小企業資產規模小，科技含量低，管理機構不適應現代企業制度管理的要求等。
第二、政策性因素影響，如中國股市試點時采取有國有股、法人股、流通股之分，而且，國有股、法人股不能流通。所謂“一股獨大”，股東大會作用弱的問題都是由此而來的。
第三、國有企業上市前都是隸屬于中央各主管部、地方各級政府的(所謂部屬企業、省屬企業、地市縣企業)，稅收和利潤也都歸各級財政，人事任免也都歸各級主管。這就不可避免地帶來一些利益驅動和地方保護色彩。
第四、大量上市公司都是從主管局或集團公司(有的是翻牌公司)“剝離”出來，“包裝”以后改制上市的，這就給上市公司帶來了諸多的“關聯”交易和關系問題。不易處理好，甚至發生不少弊端，“剪不斷，理還亂”。
第五、所有者和經營者界限和職責不清晰、不到位，有的公司董事長、總經理一肩挑，有的上市公司與集團公司是兩塊牌子，一套人馬，有的互相兼職過多。
以上五方面就是目前中國上市公司歷史原因形成的現狀，或者說是中國上市公司的特點(當然，有些問題已經改進或正在改進中)，對此要有清醒的認識，無論從中國證券市場本身規范發展來說，還是從與國際接軌，迎接加入WTO后的嚴峻挑戰來說，都要有解決這些問題的緊迫感、責任感，同時，又要認真細致做好工作，逐步解決，不能一蹴而就，一轟而起。
我認為，當前要著重研究解決以下幾個方面的問題：
第一、加快完善和規范上市公司法人治理結構，嚴格按照《公司法》、《證券法》及有關法規運作。上市公司質量是證券市場的基石。公司治理結構應當是“基石”的基礎。諸如所有者和經營者如何清晰到位，董事會、股東會、經理層之間的關系及規范運作，建立獨立董事制度，外部和內部監管機制，激勵機制等等。目前已上市的公司對此應抓緊充實健全。今后新上市公司一定要按法規辦事，監管當局和中介機構必須嚴格執法，保證質量。
第二、要加快研究國有股、法人股流通問題。這是中國證券市場創試過程中遺留下來的“棘手”問題，同時又是中國證券市場進一步規范發展回避不了的問題，也是加入WTO后與國際接軌必經之路。當前，對已上市公司的國有股(法人股)要從歷史和現實出發，兼顧國家、集體、股民三者利益，有利于市場穩定的前提出發，抓緊研究制定國有股(法人股)減持(或出售)的方案，付諸實施。從現在起，對新上市公司應當考慮取消國有股、法人股、流通股的概念。不能“舊帳”未清，“新帳”又來，無休止地循環下去。
第三、要嚴格上市公司信息披露法規制度，堅決杜絕弄虛作假現象。“公開、公平、公正”是證券市場的基本準則，誠信是一個企業健康成長和取信于社會的立足點。上市公司弄虛作假，失信于民，就等于“自毀”，可能“得志”一時，決不能長久。監管當局對弄虛作假者必須及時查處嚴懲。同時，還應當對上市公司建立退出機制和分紅制度法規。
第四、要切實加強上市公司財務管理，嚴格執行會計制度。我認為，財務管理是企業經營管理的中心環節。任何一個企業經營效益和財務成果都直接與成本連在一起的。企業財務成本核算、管理，國家都有一整套嚴格科學的會計準則和制度，上市公司必須嚴格遵守。同時，我國會計制度已經和正在與國際準則接軌。對上市公司的要求將越來越多，一定要適應。
第五、依法治市，加強證券市場法制建設。目前，證券市場總體來說，不是無法可依，而是有法不依，執法不嚴的問題。因此，監管者、籌資者、中介機構、新聞媒體，包括投資者，都有一個增強法制觀念，進一步學習法律知識，真正做到“依法治市”的問題。當然，對現行法律法規，有的已實施多年，出現了不少新情況、新問題，需要調整，有的是原來規定的就不具體，特別是加入WTO后，許多要與之相銜接，需要認真調研，針對現狀，分別輕重緩急，有步驟地對現行法律、法規進行修改補充和完善，有的要制定實施細則。
第六、大力培育人才，重視人才。建立現代企業文化，提高職工整體素質。上市公司是市場經濟的最前沿，競爭十分激烈，既有國內同業之間的競爭，又面臨國際競爭。管理者要有清醒的認識，各種競爭，最根本的是人才競爭。一個企業職工隊伍素質高(技術的、文化道德的)，凝聚力強，有一套嚴密科學的管理制度，加上一個精明能干的管理決策層，這個企業就能保持旺盛的生命力，就能立于不敗之地。與此同時，還要加強國際合作與交流，學習借鑒發達國家和地區的公司管理和培養人才的經驗。
2002年中國證券市場高級論壇集萃之二
2002年中國證券市場高級論壇集萃之三
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