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北京市場經(jīng)濟研究所副所長 劉福堂
中國證券市場，對國計民生影響越來越大，對推進我國經(jīng)濟發(fā)展和深化改革，越來越重要。因此，加快發(fā)展是當務之急。
1.把思想統(tǒng)一到發(fā)展上來。“發(fā)展是硬道理”。我國與世界發(fā)達國家證券市場的差距 在于發(fā)展，在于證券市場規(guī)模太小，上市公司太少，上市和交易成本太高，服務和保護投資者措施尚不健全。
要認清發(fā)展的緊迫性和重要性。發(fā)展是目的，規(guī)范是手段；只有在發(fā)展中才能規(guī)范。規(guī)范是為發(fā)展服務的。加入WTO，應更加感受到發(fā)展的緊迫性。從政策制定者到投資者都應把思想統(tǒng)一到發(fā)展上來。不發(fā)展則問題會越來越多，受沖擊越來越大。
實事上，只有在發(fā)展中才能解決規(guī)范的問題。規(guī)范是伴隨證券市場發(fā)展的整個過程的，不是某段時間。即使成熟的美國證券市場也存在有安然公司這類較嚴重的弄虛作假問題。但由于其規(guī)模較大，出現(xiàn)幾個安然問題也就好解決了，對其市場影響也就不是很大。中國證券市場中的問題也只能在發(fā)展中解決。不發(fā)展，小問題就會變成大問題；發(fā)展了，大問題會成為小問題。在發(fā)展中矛盾可以轉化。例如轉配股的問題，在1995、1996年，是個影響很大的問題。到2000年，就很容易解決了。證券市場上的所有問題的解決都是一樣，在發(fā)展中解決，就比較容易。因此，一定要從發(fā)展證券市場的角度去考慮和處理一切問題。
2.開放深圳交易所的主板上市至二板真正上市交易。深交所暫停主板上市已經(jīng)一年多了。這種資源的浪費令人痛心。既然暫時還不能開二板，不如先恢復其主板上市。深交所交易技術已經(jīng)先進至一個星期內(nèi)可以完成兩種市場的轉移，為什么要停一年二年呢？到確定二板開始發(fā)行上市之日再停主板上市也來得及。恢復深交所主板上市，起碼一年能為企業(yè)募資500-800個億。為什么要浪費這種巨大資源呢？
3.加快新股發(fā)行速度。全額配售證券市場投資者，發(fā)展和穩(wěn)定措施并重。一提到加快新股發(fā)行速度，大家就擔心證券市場下跌。其實不然，關鍵在于新股發(fā)行定價和發(fā)行方式。目前的定價不高于市盈率20倍，這對扶植更多符合條件的公司上市和保護、穩(wěn)定市場雖能起一定作用，但還遠遠不夠。應采取低價多發(fā)、新股全額配售證券市場投資者的辦法。
我個人認為，對于新發(fā)股票定價應有兩條標準：一是不高于20倍市盈率；二是高科技企業(yè)每股定價不高于每股二倍凈資產(chǎn)，傳統(tǒng)企業(yè)每股定價不高于1.5倍凈資產(chǎn)。這樣有三點好處：第一，使每個上市公司募資不變的情況下發(fā)行價降下來，市盈率普遍下降，同時新增發(fā)的股數(shù)超過總股本50％，把流通股做大，為整個市場的健康發(fā)展，為解決遺留問題都創(chuàng)造了條件。第二，使證券市場的投資更趨公平，改變了高溢價帶來的種種弊端。第三，有利于證券市場吸引更多的投資和促進市場穩(wěn)定。變證券市場為真正的投資場所，也會使證券市場指數(shù)上升的同時，市盈率下降。與低價發(fā)行相對應，要全額向證券市場投資者按持股市值配售。
這樣，全年兩個市場即使上市發(fā)行500家新企業(yè)，也不會有什么沖擊，反而會使投資者認識到：只有投資證券市場，才可獲得認購新股的機會；而且這樣的市場才是有投資價值的市場，才能吸引更多資金到證券市場。
對市場而言，當流通股增大到一定時候，未來解決不流通股也就是小問題了。具體地說，低價多發(fā)，全額配售，以二級市場持有的市值主動預約，按比例中簽后自動劃轉資金，全額配售給證券市場投資者，有利證券市場的穩(wěn)定發(fā)展。
4.盡快開設“二板市場”。高科技是現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展的火車頭。我國的高科技企業(yè)雖然發(fā)展很快，但多為中小企業(yè)，融資渠道不暢通。需盡快開二板市場給予支持。
開設二板的條件已經(jīng)成熟：(1)以美國為代表的高科技正在復蘇，發(fā)展勢頭強勁；(2)美國的二板市場日趨成熟，對美經(jīng)濟的貢獻占整個國民生產(chǎn)總值的15％以上。(3)我國香港二板有經(jīng)驗教訓可以總結；(4)證監(jiān)會已認真作了近二年的準備；(5)國內(nèi)2萬多個高科技中小企業(yè)認真準備上二板。
5.開放中外合作證券公司、中外合作證券管理基金、中外合作證券風險投資基金。我國加入WTO，證券市場對外開放勢所必然，今年應加快這方面的步伐。這既可壯大我國證券領域主導企業(yè)的力量，也可增加證券市場資金的供給。建立中外合作證券公司、合資證券基金、合資風險投資資金，已經(jīng)不能再慢慢來了，如果不在今年解決這些問題，到承諾的外資準入期臨近，就被動了。
6.降低B股上市門檻，加快B股上市步伐。B股市場去年放開國人用外幣投資以后，沒有及時推進企業(yè)在B股市場上市，致使B股去年暴漲3倍多，卻沒有給企業(yè)對等融資，甚為可惜。
B股的關鍵也在于發(fā)展，要把規(guī)模做大。建議今年大力推動企業(yè)在B股市場上市。同時逐步與A股市場統(tǒng)一上市標準，逐步在人民幣可在資本項下可兌換后使兩個市場接軌。
7.加大對上市公司發(fā)行企業(yè)債的支持力度。扶持債市，使之逐步成為已上市公司融資的主渠道。對上市公司，要從嚴掌握增發(fā)新股。主要應該鼓勵其發(fā)行債券。上市公司已獲股權擴張和無風險股權融資先機，再增發(fā)新股又搶占了本可多上幾家新的上市公司的資源。證券市場的資源是有限的，應把這樣的機會留給新的企業(yè)。同時，對已上市公司，重在培育其責任和信用度，以回報廣大股東。不能使上市公司把證券市場變成提款機：企業(yè)一有投資項目、一缺錢就發(fā)新股。建議對上市公司增發(fā)新股從嚴掌握，達到三個前提條件才可批準增發(fā)：第一，前次的募集資金使用回報率遠遠高于舉債利率回報；第二，給股東的回報累計已大于最近一次募集資金總額。例如申能股份。第三，新投項目屬于用發(fā)債解決不了的項目。除此之外，不應再予增發(fā)新股。
8.加快修改證券相關法規(guī)工作。加入WTO，一些原有的證券法規(guī)已不適應發(fā)展需要；有些是在解決規(guī)范過程中出現(xiàn)的新問題與法律相沖突，應該加快修訂。比如，國有股減持。上次出臺的方案與《公司法》沖突地方達四、五處。這些都需修改相關法律后實施。又如，中外合資證券公司、基金公司和證券風險基金，都需要相關的法律支持。再如，國際上上市公司可以回購一定比例的流通股權，我國是否可以回購，都應該研究，修改相關法律。因此，今年應將法治建設納入加快發(fā)展證券市場重要內(nèi)容。
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