|
如果新股100%向二級市場配售，從測算的角度看，至少有二成資金流入股市，再加上部分儲蓄內資金的流入，短期內流入股市的資金可能超過1000億元，股指可能在現有基礎上至少升幅達到20%，從而奠定市場行情穩步發展，為解決歷史遺留問題打下基礎。
近年來我國證券市場的市場化改革步伐明顯加快，尤其是一級市場發行制度的改革，更是引人注目，縮小一、二級市場巨額的差價利潤，推行市場化發行新股，成為我國證券市 場上一道亮麗的風景線。
與此同時，由于我國證券市場的歷史與發展的特殊性，深滬兩市A股投資者開戶中99%以上仍然還是個人投資者，中小散戶占絕大部分比例的情況下，一方面要培育機構投資者是我國證券市場改革的一個取向，另一方面對于二級市場投資者的利益進一步保護，又是由我國證券市場的特殊投資主體結構決定的。券商和發行人在新股市場化發行取向下采取向二級市場投資者配售新股，與培育機構投資者的政策導向是否又矛盾，要市場化還是要政策化，成為問題的焦點。
照顧中小投資者情緒
鑒于我國證券市場獨特的股權結構和投資主體，中小散戶投資者居多，同時我國目前的國情也在客觀上要求“照顧”這一部分投資者的情緒，向二級市場投資者配售新股成為證券市場一級市場發行政策制定時考慮的一個重要方面。
另外，歷年大量的儲蓄存款增長說明我國實際上隱性存在著大量的民間投資資金，在利率連續七次下調并開征存款利息稅后2002年又再次降息，就是要將部分資金逼出銀行，因此，政策引導部分資金進行證券投資是明智的和必要的。
而一、二級市場之間差價近年來一直維持較高的水平，難以吸引一級市場游資大量進入二級市場，如何引導一級市場資金和外圍資金介入資金較為貧乏的二級市場成為政策制定的關鍵。近年來我國證券市場監管部門已經重視這一問題，從新股的發行制度一改再改，就可以明顯看出管理層的“苦口婆心”。表一是近年來我國證券市場一級市場資金平均收益率與平均凍結資金情況，可以明顯的看出近年來一級市場資金申購收益率水平是逐年下降的。2001年資金參與一級市場申購平均年收益率為9.5%，收益率水平下降的幅度很大，但對于抗風險能力較差、需要穩定收益的投資者又是較為合適的，這也是造成2001年新股申購凍結資金有增無減的一個重要原因。
資金將流入二級市場
恢復實行新股向二級市場投資者配售政策，對于證券市場的影響深遠：(1)資金在證券市場上將重新分布。如果新股100%向二級市場配售，肯定有相當一部分資金將進入二級市場運作，同時還會吸引更多的儲蓄類資金流入二級市場，因為“東方不亮西方亮”，有股票就有獲得配售新股的權益，投資者就有信心。至于能夠有多少資金流入二級市場，從測算的角度看，一級市場中除了不能承擔風險的資金和不能進入二級市場運作的資金外，至少有二成資金流入股市，即1000億元左右(目前一級市場資金總量在5000億元左右)；同時儲蓄類資金流入股市的資金將視二級市場環境的變化而變化，短期內流入股市的資金可能超過1000億元。(2)股指可能在現有基礎上至少升幅達到20%，因為從能量角度看，至少2000多億元的資金足以將不到15000億元的流通市值推高20%。而且可以奠定市場行情穩步發展，為解決歷史遺留問題打下基礎。
加大配售比例
由于每一項政策的制定和實施是對證券市場游戲規則的變革，意義往往是深遠的，從2000年對市場的影響而言，該發行方式實際上還是具有"四兩撥千斤"的功效，在此提供一些建議，僅供參考。
首先，對于配售比例，在目前二級市場走勢依然低迷的情況下，可以考慮增大向二級市場投資者配售的比例。增大配售比例后給二級市場投資者的新股機會就增多，有利于市場的穩定發展。從2000年初實施新股向二級市場投資者配售的情況看，維持市場的穩定和必要的活躍程度可以增加新股配售家數和配售數量，具體操作建議由券商和發行人選擇。
其次，在我國證券市場機構投資者培育發展到一定的程度后，可以考慮適當降低或取消這種過渡時期的政策。雖然我國證券市場目前還屬于起步發展階段，但是市場發展的速度已非常快，機構投資者的培育到了一定程度和比例以后應該考慮逐漸取消這一發行新股制度。
第三，針對承銷商大量包銷余股情況，應該及時找出原因，媒體醒目位置公布有關漏配情況，以加強投資者“爭取”權益的意識。例如通過設計方案從技術上及時有效地解決目前新股二級市場配售不能同時大量進行等問題，以緩解各種矛盾。甚至還可以考慮對放棄配售權的投資者需要進行申購，從而避免交易系統出現堵單等問題。
第四，采取向二級市場投資者配售新股發行方式，可以作為券商投行業務規避承銷風險的一種較好的發行方式，上市公司不要太計較申購新股凍結資金的利息收入，只有投資者得到實惠，公司的發展才能夠有繼續發展的基礎。
2000年政策效應分析
2000年向二級市場投資者配售新股的投資收益，每個帳戶平均僅能分享166.56元，但是，同期兩市市值漲幅達75.17%，可見，信心帶來的股票市值的上漲，才是最重要的。
2000年3月18日，天水股份和滄州大化分別在深圳證券市場和上海證券市場采取通過基金優先獲得配售后向二級市場投資者配售和上網定價發行新股的方式，拉開了我國證券市場企盼已久的二級市場新股配售的序幕，截止到2000年12月底共有35家上市公司公開發行新股時采取了這種發行方式，實證研究表明，向二級市場投資者配售新股具有如下特征。
二級市場配售新股完全是賣方市場二級市場投資者參與新股配售的實際平均中簽率水平為0.1089%。對于一般投資者來說，靠運氣獲得配售新股的"特權"，實在是希望不大。2000年新股上網定價發行的平均中簽率水平為0.2852%，與向二級市場配售新股的實際平均中簽率水平0.1089%相比，相差1.62倍。
主承銷商在二級市場新股配售承銷業務中存在大量余股包銷，部分主承銷商成上市公司的大股東由于二級市場投資者參與新股配售申購時無需繳納申購款，只有當獲得配售中簽號時才繳納相應的股款。在繳款期限過后，投資者不能補繳，就會因為資金帳戶資金不足而漏配。從表二中可以看到每只新股二級市場配售后都有部分余股，數量還不是小數目，最少的是景谷林業17.67萬股，最多的是川化股份有119.14萬股被國信證券包銷，統計的33家(另外兩家數據不詳不計算在內)上市公司共有1419.09萬股、14503萬元的利潤被承銷商包銷，平均到每只新股大約有43萬股和439萬元的利潤被承銷商包銷。作為中科三環(0970)的主承銷商中國科技國際信托投資有限責任公司包銷余股36.52萬股，獲利1285萬元。承銷商成為上市公司的大股東已經不再僅僅在上市公司配股中出現，海通證券因為承銷億陽信通上市股票，“被迫吃進”20余萬股的二級市場配售余股，一躍成為億陽信通的第六大股東。
2000年參與二級市場配售的投資“收益”分析通過對2000年向二級市場投資者配售新股的投資收益的統計，可以發現5801萬股東帳戶今年以來共獲得96.92億元的投資收益，96.62億元本身不是小數目，但如果簡單平均到每個股東帳戶則每個帳戶只能分享166.56元投資收益，真可謂“杯水車薪”，166.56元的投資收益對于一般投資者來講有與無，似乎感覺不出來。
但是，2000年2月14日深滬兩市受到此消息的影響并駕齊驅，2000年深滬兩市流通市值由2月13日收盤9184億元上漲到12月31日16088億元，增加6904億元，漲幅達到75.17%，96.92億元的新股配售收益占增長的6904億元流通市值的比重僅為1.40%，從這一角度看，形容為“盆滿缽滿”，也不算過分。簡單的對比，明確的結論：投資者需要的是投資信心，主要意圖絕對不是去“爭”那166.52元的投資收益，真正意圖在于分享了上漲75%的流通市值。
2000年二級市場投資者行使這種“特權”的還不到四成根據數據統計資料顯示，2000年二級市場投資者實際參與配售的比例為38.36%，也就是說，有接近六成的投資者放棄申購。究其原因，有部分投資者可能因為工作、事務等因素客觀上無法參與；或對于斷斷續續的二級市場新股配售把握不準，錯失良機；也有部分投資者對向二級市場投資者配售政策了解得不多或根本不了解；還有人考慮到中簽率比上網定價發行中簽率還低等因素，索性放棄。不過，2000年3-5月份深滬兩市二級市場投資者參與新股配售的投資者一般在40%以下，進入6月，這一比例提高到40%以上，2000年7月16日重慶港九以47.42%的認購比例創下了二級市場配售新股申購比例的新高。
 股票短信一問一答，助您運籌帷幄決勝千里！
| 
