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申銀萬(wàn)國(guó)
一、政策信號(hào)不容小視
新股上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行方式在近幾年被廣泛采用。這一方式以資金量的大小作為分配依據(jù)。這樣，大資金處于絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，穩(wěn)賺新股發(fā)行價(jià)與其二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)之間的價(jià)差，成為無(wú)風(fēng) 險(xiǎn)的股市受益者。在利益驅(qū)動(dòng)下，一級(jí)市場(chǎng)囤積資金一度達(dá)到6000億-7000億元水平。而市值配售的發(fā)行方式將改變以前發(fā)行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與收益不對(duì)稱的情況，但其中新股按照多少比例對(duì)二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行配售是關(guān)鍵，也是判別此次政策利好力度的大小。如果按照100%向二級(jí)市場(chǎng)配售，將對(duì)目前證券市場(chǎng)資金供求關(guān)系產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。
二、資金供求狀況將發(fā)生改觀
如果新股100%向二級(jí)市場(chǎng)配售，不但將有相當(dāng)一部分一級(jí)市場(chǎng)資金進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)運(yùn)作，同時(shí)還會(huì)吸引更多的儲(chǔ)蓄類資金流入二級(jí)市場(chǎng)，因?yàn)橛泄善本陀蝎@得配售新股的權(quán)益，能夠分享到一級(jí)市場(chǎng)的利潤(rùn)，持股者就有信心。測(cè)算結(jié)果表明，一級(jí)市場(chǎng)中除了不能承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的資金和不能進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)運(yùn)作的資金外，至少將有二成資金流入股市，即1000億元左右。同時(shí)儲(chǔ)蓄類資金流入股市的資金將視二級(jí)市場(chǎng)環(huán)境的變化而變化，短期內(nèi)流入股市的資金也可能超過(guò)1000億元。這2000億元的資金供給勢(shì)必將改變資金供求的狀況。
三、有多大動(dòng)力吸引機(jī)構(gòu)資金入場(chǎng)假定新股100%配售給二級(jí)市場(chǎng)
截至2002年3月14日，上海股市共有開(kāi)戶總數(shù)33722019戶，流通市值為7728.74億元。如果有一個(gè)流通股本為10000萬(wàn)股的新股發(fā)行，參與申購(gòu)的市值假定如下：
1、扣除賬號(hào)中未足萬(wàn)元部分，共計(jì)1264.5億元。
假定在總共3372萬(wàn)個(gè)賬號(hào)中，25%的賬號(hào)為申購(gòu)新股專業(yè)賬號(hào)，不涉足二級(jí)市場(chǎng)，并且假定有效申購(gòu)賬號(hào)中，依照概率理論，平均每個(gè)賬戶有5000元市值由于未達(dá)到萬(wàn)元規(guī)定而不能參與配售。則約有3372×100%-25%×５000＝1264.5億元的股票市值是不可能參與二級(jí)市場(chǎng)配售的。
2、扣除重倉(cāng)賬號(hào)中放棄申購(gòu)的市值部分，假定為15%。
個(gè)別賬號(hào)由于持倉(cāng)量過(guò)重，不得不放棄超過(guò)規(guī)定部分的市值，比如申華控股的董事長(zhǎng)仰融，其賬號(hào)中持有申華控股667萬(wàn)股，市值超過(guò)4000萬(wàn)元。按照每個(gè)賬號(hào)最多可申購(gòu)公開(kāi)發(fā)行數(shù)量的1‰的規(guī)定，以1億流通盤發(fā)行計(jì)算，共10萬(wàn)個(gè)號(hào)，每個(gè)賬號(hào)最多可申購(gòu)100個(gè)號(hào)，每個(gè)號(hào)市值10000元，共100萬(wàn)元。則每個(gè)賬號(hào)中市值超過(guò)100萬(wàn)元部分就必須放棄申購(gòu)。因此籌碼集中度和單個(gè)賬號(hào)投資額大小將影響實(shí)際申購(gòu)市值。這樣可對(duì)申購(gòu)市值打15%的折扣。
3、扣除由于疏忽放棄申購(gòu)的市值部分，假定為10%。
綜合1-3可以得到在上海市場(chǎng)7728億元的流通市值情況下，每次參與配售的市值約在7728億元×（1-15%-10%)-1264.5億元＝4531.5億元。深圳市場(chǎng)最新數(shù)據(jù)為流通市值5573億元，A股賬號(hào)3200萬(wàn)個(gè)，同理可得，參與申購(gòu)市值為2979.75億元。由此可得兩市參與配售市值在7500億元水平，接近兩市流通市值的60%。則相應(yīng)的中簽率為：100000號(hào)／［7500億元／10000元／號(hào)］＝0.1333%。這意味著每750萬(wàn)元市值，在假定情況下申購(gòu)時(shí)可獲得一個(gè)中簽號(hào)。如果以市場(chǎng)平均發(fā)行價(jià)5元，新股開(kāi)盤漲幅100%計(jì)，則每次配售獲利5000元，收益率0.067%。以每周一次計(jì)，年收益率為3.33%。假定配售一半，則市值年收益為1.67%，接近銀行同期儲(chǔ)蓄存款一年期利率。4、對(duì)于1億流通盤的新股來(lái)說(shuō)，單個(gè)賬號(hào)市值控制在100萬(wàn)元附近利用效率最高。
四、機(jī)構(gòu)增倉(cāng)勢(shì)在必行，價(jià)值型、高分紅個(gè)股優(yōu)勢(shì)凸現(xiàn)
在目前如此明確的政策信號(hào)鼓舞下，包括基金、券商在內(nèi)的大資金肯定不會(huì)按兵不動(dòng)，適時(shí)、適量增倉(cāng)勢(shì)在必行。從近期盤面觀察，雖然領(lǐng)漲熱點(diǎn)仍然維持在以深深房為首的深圳本地股和銀廣夏為首的問(wèn)題股炒作上，但近階段資金流向已經(jīng)悄悄地發(fā)生變化，中價(jià)股、績(jī)優(yōu)股、次新股屢屢在資金流向榜和漲幅榜上亮相。這表明如果績(jī)差股、本地股的炒作告一段落，熱點(diǎn)將向它們轉(zhuǎn)移。筆者以為，這其中價(jià)值型、高分紅的個(gè)股優(yōu)勢(shì)凸現(xiàn)。實(shí)際上，近期申能股份、中遠(yuǎn)發(fā)展、張江高科、中華企業(yè)、浦發(fā)銀行、哈藥集團(tuán)、上海建工、新興鑄管、上菱電器、中關(guān)村、深能源等一大批個(gè)股的走勢(shì)已經(jīng)揭示了部分穩(wěn)健運(yùn)作的大資金的動(dòng)向。
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