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記者 何曉晴
3月13日，北大荒(黑龍江北大荒農(nóng)業(yè)股份有限公司)發(fā)布招股說明書，以每股5.10元-5.38元的價格發(fā)行3億股A股，占發(fā)行后總股本的20.41%。按2000年實現(xiàn)的凈利潤及2000年總股本全面攤薄計算，發(fā)行市盈率為18.89倍-19.93倍，本次發(fā)行預(yù)計扣除發(fā)行費用后可募集資金148950-157140萬元，投入三個項目。其中，將投資61648萬元用于浩良河分公司(浩良河 )“油改煤”化肥工程項目，占本次募股資金總額的39.23%-41.39%。從招股說明書提供的資料分析，公司投巨資于浩良河，等于“明知是火坑還是往里跳”。為什么這么說呢？
首先，浩良河連續(xù)三年虧損，目前陷于半停產(chǎn)狀態(tài)，未上市就符合“退市”標準。
浩良河主要從事尿素的生產(chǎn)與銷售。截至2001年9月30日，浩良河總資產(chǎn)為51288.27萬元，負債總額為26041.83萬元，凈資產(chǎn)為25246.44萬元，占公司同期總資產(chǎn)、負債總額、凈資產(chǎn)的比例分別為11.63%、9.37%和15.46%。近年來，由于浩良河生產(chǎn)尿素用的重油價格上漲，使尿素的生產(chǎn)成本大幅度上升；化肥價格持續(xù)下降，1998年、1999年化肥價格分別比上年下降8.6%和5.1%；此外，大概還由于化肥生產(chǎn)越多虧損越大的緣故，在2000年6月至2001年3月和2001年7月至9月間，浩良河被迫停產(chǎn)限產(chǎn)，使同期尿素產(chǎn)量和銷量減少，銷售收入下降。以上三大因素的共同作用，導(dǎo)致浩良河1999年至2001年連續(xù)三年出現(xiàn)虧損。其中，1999年虧損2048.28萬元，2000年虧損3963.82萬元，2001年1至9月，又產(chǎn)生虧損2593.69萬元。現(xiàn)在已經(jīng)是2002年3月中旬，浩良河2001年全年的財務(wù)結(jié)算應(yīng)該早已完成，但招股書未予披露。不過可以肯定，浩良河2001年全年虧損必是定局，而且虧損呈逐年擴大的趨勢。浩良河如果已經(jīng)是一家上市公司，則它完全符合退市條件。正是這樣一家符合“退市”條件的企業(yè)，卻反而要從股市投資者手里圈走數(shù)億資金填它的虧損窟窿。
其次，浩良河虧損很可能繼續(xù)發(fā)生，投資回收遙遙無期，將成為北大荒的沉重包袱。
浩良河油改煤項目建設(shè)期長達三年。在這段時間里，仍然要繼續(xù)用重油生產(chǎn)。而隨著國民經(jīng)濟的不斷發(fā)展，以重油為原料的氮肥企業(yè)面臨著嚴峻的形勢。第一，重油價格連年增長，導(dǎo)致生產(chǎn)尿素的成本大幅度提高；第二，隨著重油深度加工技術(shù)的不斷進步，一些供應(yīng)化肥生產(chǎn)用重油的煉油企業(yè)進行重油的深加工和新產(chǎn)品開發(fā)，導(dǎo)致重油的供給嚴重不足。這樣，在三年的建設(shè)期內(nèi)，浩良河將面臨繼續(xù)虧損的形勢而被迫停產(chǎn)限產(chǎn)。作為一家中型化肥企業(yè)，浩良河不僅有注入上市公司的主要包括燃料車間、熱電分廠、供水車間、空分車間、合成車間、尿素一車間、尿素二車間、包裝車間等與尿素生產(chǎn)相關(guān)的資產(chǎn)，還有留在原浩良河化肥廠的包括汽車隊、維修隊、服務(wù)公司、物業(yè)公司、商店、學(xué)校、幼兒園、醫(yī)院等其他資產(chǎn)。浩良河如果長期停產(chǎn)限產(chǎn)，成千上萬的職工吃什么？到頭來，還得靠上市公司從股民手里圈錢來給化肥廠扶危濟困。
浩良河技改工程項目除擴建空分裝置外，還需新建水煤漿加壓氣化裝備，新增凈化裝置等。項目總投資估算為61648萬元，其中外匯1224.45萬美元。招股書稱，完成并達產(chǎn)后，年可實現(xiàn)利潤總額3971.43萬元，投資利潤率為6.4%，內(nèi)部收益率為9.58%，投資回收期為10.4年(含建設(shè)期)。然而，本項目關(guān)鍵的水煤漿加壓氣化技術(shù)需從國外引進，一些專利設(shè)備、儀器儀表也需從國外進口，工程建設(shè)周期長達36個月。若項目實施過程中或?qū)嵤┖笠恍╆P(guān)鍵技術(shù)、設(shè)備的引進成本增加，國內(nèi)的有關(guān)技術(shù)、設(shè)備不能有效配套，或我國煤炭價格上漲，都可能導(dǎo)致本項目達不到預(yù)期的盈利目標。
浩良河的油改煤項目完成后，其年生產(chǎn)能力將由20萬噸／年提高到30萬噸／年。即便如此，也不具備競爭優(yōu)勢。我國化肥行業(yè)競爭十分激烈，截至1998年，僅年設(shè)計生產(chǎn)能力大于48萬噸尿素的大型氮肥企業(yè)就有31家，此外還有大量的地方中、小化肥生產(chǎn)企業(yè)。國家雖說自1997年4月起停止進口尿素，但我國加入WTO以后，按照WTO成員國的要求，禁止進口尿素的禁令被撤消，大量質(zhì)優(yōu)價廉的進口化肥將不斷沖擊國內(nèi)化肥市場，使浩良河的尿素生產(chǎn)不僅受到國內(nèi)生產(chǎn)商的競爭，而且還將受到來自國外同類生產(chǎn)商的競爭。現(xiàn)在的化肥市場已經(jīng)是一個開放的市場，但浩良河的尿素產(chǎn)品大部分在黑龍江省銷售，且大部分銷往黑龍江墾區(qū)，市場開發(fā)不足。隨著運輸條件的不斷改善，運輸成本降低，大量外地尿素和洋品牌尿素的涌入，將使公司的尿素生產(chǎn)面臨更加激烈的競爭。從以上分析不難看出，公司要實現(xiàn)浩良河的盈利預(yù)測幾乎是不可能的，因此，公司對浩良河巨額投入的回收將遙遙無期。
第三，以市場經(jīng)濟的手段籌措資金，填計劃經(jīng)濟時代留下的窟窿。
浩良河始建于1970年，以重油為原料生產(chǎn)尿素。它是計劃經(jīng)濟時代大而全、自給自足指導(dǎo)思想的產(chǎn)物。應(yīng)該說，這在當時確有它的必要性，北大荒的土地面積相當于青海省的耕地面積，交通不便，化肥需求量大，運輸困難。
正因為如此，浩良河的前期投入越來越大，生產(chǎn)尿素所需的主要設(shè)備后來升級為空氣分離裝置、造氣裝置、尿素合成裝置等，這些關(guān)鍵設(shè)備主要從美國、德國、日本引進，在目前國內(nèi)中型氮肥企業(yè)中處于領(lǐng)先水平，尚能安全運行20年，重置成本約為2.8億元。且浩良河生產(chǎn)的尿素，在黑龍江省內(nèi)已有一定市場份額，1998、1999、2000年分別銷售尿素20.2萬噸、21.3萬噸、10萬噸，分別占當年黑龍江省尿素市場的26.7%、28.4%和13%。
浩良河在化肥市場所面臨的形勢，正如逆水行舟，不進則退。浩良河是北大荒的“掌上明珠”，把它丟下不管是不可能是，唯一選擇是進行技術(shù)改造。而技術(shù)改造需要大量資金，但后續(xù)資金成了無米之炊，最好的選擇是證券市場融資。公司原擬在香港上市。1998年12月15日，公司通過了香港聯(lián)合交易所的上市聆訊。但隨著亞洲金融危機爆發(fā)，香港股市大跌，公司H股發(fā)行未能按計劃進行。后經(jīng)2000年6月28日召開的公司1999年度股東大會決議，公司轉(zhuǎn)為申請發(fā)行A股。
可見，公司上市，其根本目的在于解決浩良河的后續(xù)資金問題，而16家農(nóng)場經(jīng)營性資產(chǎn)的注入，不過是為了把公司包裝得好看一點而已。但正是令北大荒左右為難、騎虎難下、吞下是骨吐出是肉的浩良河，將在長時間內(nèi)成為北大荒的心病，無疑也將成為投資者的心病。
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