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這些已實施MBO的上市公司有一個共同的特點,就是基本上都注重創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,企業(yè)運(yùn)作規(guī)范,業(yè)績發(fā)展穩(wěn)定,這使企業(yè)具備足夠的資金實力每年以派現(xiàn)方式分紅。另外,上市公司在實施MBO后,公司高管將形成大量的債務(wù),因此在MBO實施后幾年中,存在高管償還債務(wù)問題,通過加大分紅力度,增加高管獲得的股權(quán)收益,是解決這一問題的方式之一。同時,在公司實施MBO后,經(jīng)營層以其擁有的上市公司股份可以決定或者影響上市公司的分紅政策,從而也為其制定政策提供了現(xiàn)實基礎(chǔ)。
宇通客車近期刊登年報,在披露了每股收益0.72元的高收益同時,還推出了10派6元(含稅)的分配預(yù)案。令市場關(guān)注的是,宇通客車目前正在實施MBO(管理層收購)的過程之中。MBO與高派現(xiàn)之間有沒有必然聯(lián)系?我們統(tǒng)計了目前公開披露已實施或正在實施MBO的上市公司歷年來的分紅情況,發(fā)現(xiàn)大都青睞派現(xiàn)。MBO與公司派現(xiàn)之間的這種正相關(guān)關(guān)系是必然還是偶然,顯然有必要進(jìn)行深入分析。
MBO企業(yè)注重創(chuàng)新重視股東回報
雖然各家上市公司實施MBO的方式大相徑庭。但從目前已實施MBO的上市公司來看,這些公司一般都在實施MBO當(dāng)年即推出了派現(xiàn)的分配方案。如粵美的于1998年在MBO方面邁出了最初的、試探性的一步。而它也于1997年開始在隨后的幾年內(nèi)連續(xù)分紅。公司1997年中期10派2元。從1998年到2000年,公司每年每股平均派現(xiàn)在0.2元以上。
這些已實施MBO的上市公司還有一個共同的特點,就是基本上都注重創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,企業(yè)運(yùn)作規(guī)范,業(yè)績發(fā)展穩(wěn)定,這使企業(yè)具備足夠的資金實力每年以派現(xiàn)方式分紅。如大眾交通和大眾科創(chuàng)就曾率先嘗試"并殼模式",前者通過定向增發(fā)、擴(kuò)股重組的方式吸收了后者1000輛出租車和營運(yùn)證等資源,達(dá)到了擴(kuò)大主營業(yè)務(wù)規(guī)模的目的,增強(qiáng)其獲利能力。而后者大眾科創(chuàng)自己不但成了前者這一極具潛質(zhì)的上市公司的"主人",而且將原有出租車行業(yè)的經(jīng)營資源讓出,騰出足夠的空間用來發(fā)展海洋生物制品等高科技產(chǎn)業(yè)項目,脫胎換骨成為高科技類上市公司。
另外,這類公司不僅注重員工利益,還相當(dāng)重視對股東的回報。有些從上市第二年就開始采取派現(xiàn)的形式分紅。比如前述的大眾交通的員工持股會通過控股大眾科創(chuàng)的大股東大眾企業(yè)管理公司,從而實現(xiàn)了MBO連環(huán)控股的杠桿效應(yīng)。值得注意的是,這兩家上市公司自1994年以來主要采取的分配方案就是派現(xiàn)。
高管收購需要現(xiàn)金還債
此外,業(yè)內(nèi)專家指出,目前我國管理層收購大多以融資的方式進(jìn)行,也是促成這些企業(yè)多以派現(xiàn)方式分紅的原因。目前已實施或正在實施中的MBO,所需的巨額資金中僅有5%-10%來自高管們的腰包,其余大部分來自公司以固定資產(chǎn)作抵押的銀行貸款,也就是借債是主要的融資途徑。如宇通客車的國有股大部分轉(zhuǎn)讓給了上海宇通創(chuàng)業(yè)投資有限公司。上海宇通的出資者為20多位宇通客車職工。如果轉(zhuǎn)讓成功,上海宇通將間接持有宇通客車2110.3萬股,占公司總股份的15.44%,成為間接控股股東。顯然,對于那20多名一直在這家國有企業(yè)工作的宇通職工來說,借債將是主要的融資方式。若宇通客車成功實施MBO,高管層將擔(dān)負(fù)高額的償債問題。為增加高管人員的股權(quán)收益,加大分紅力度是有效途徑之一,可以緩解高管們?yōu)檫�債而擔(dān)負(fù)的巨大壓力。同時,在公司實施MBO后,經(jīng)營層以其擁有的上市公司股份可以決定或者影響上市公司的分紅政策,從而也為其制定政策提供了現(xiàn)實基礎(chǔ)。
三類公司有望成為"先行者"
在一些地方政府部門的鼓勵和支持下,近幾年上市公司中MBO的呼聲越來越高。現(xiàn)階段已有30家左右上市公司大膽地提出了各式各樣的經(jīng)營者持股計劃。而且,不少上市公司在年報中披露新年度經(jīng)營計劃時,不忘加上一句"要建立健全對高級管理人才的激勵和約束機(jī)制"。雖然大部分上市公司還拿不出一個具體的實施計劃,但由此可見,上市公司對于實施經(jīng)營者持股表現(xiàn)出了較為強(qiáng)烈的意愿。
的確,我國上市公司的薪酬結(jié)構(gòu)比較單一,激勵機(jī)制嚴(yán)重扭曲。上市公司高管層個人收入與上市公司的業(yè)績并無明顯的正相關(guān),甚至還出現(xiàn)了背離的現(xiàn)象。通過實施MBO等股權(quán)激勵制度,使經(jīng)營者自身的利益與公司股東的利益緊緊聯(lián)系在一起,將追求自身價值最大化與追求企業(yè)利潤最大化之間劃上了等號,最終促使上市公司的效益大大提高,股東獲得最大回報。
有關(guān)專家指出,從公司內(nèi)部股權(quán)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來看,仍有三類公司將成為完善公司股權(quán)激勵約束機(jī)制的先行者。
第一類是民營上市公司,這類公司將有可能成為MBO方面的主流。由于民營企業(yè)涉及的股權(quán)轉(zhuǎn)讓無須報財政部審批,不會牽扯到國有資產(chǎn)的流失問題,因此,實施MBO的程序比國有上市公司相對簡單。第二類是一些涉足新興產(chǎn)業(yè)的上市公司,這些行業(yè)多為技術(shù)密集型、知識密集型行業(yè),對員工素質(zhì)要求較高,同時,由于新興行業(yè)競爭激烈,經(jīng)營者的才能和組織效率是企業(yè)生存發(fā)展的關(guān)鍵因素,因此,實行MBO的可能性更大。第三類是一些行業(yè)競爭激烈,對于技術(shù)創(chuàng)新及更新速度要求較高的傳統(tǒng)企業(yè),如家電等行業(yè)。隨著國有股減持方案不斷明朗化,以及股權(quán)激勵法律法規(guī)的出臺,將有更多處于傳統(tǒng)行業(yè)的國有上市公司走上MBO的道路,促進(jìn)國有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化,分散國有資本的經(jīng)營風(fēng)險,從而為上市公司建立起真正的現(xiàn)代企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)。
警惕新的"一股獨大"
值得注意的是,MBO雖然在激勵內(nèi)部人的積極性,除低代理成本,改善企業(yè)經(jīng)營狀況等方面會起到積極作用,但也會在公司治理方面出現(xiàn)新問題。國外的研究成果表明,當(dāng)管理層持有的股權(quán)達(dá)到一定的程度時,有可能會形成新的"一股獨大",并引發(fā)諸多問題。
首先,對表決權(quán)的控制會使管理者有足夠的能力保住自己的位置,并以股東財富換取自己利益,持大股的經(jīng)營者的個人能力將有可能成為公司未來經(jīng)營業(yè)績的主導(dǎo)因素,從而加大了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。其次,對于分紅等重要決策過程中,持股較多的經(jīng)營者可能會表現(xiàn)出較大的個人傾向。因此,如何控制管理層的持股比例,以及不斷強(qiáng)化對管理層的監(jiān)督機(jī)制是新形勢下擺在人們面前的一個新的課題。
(記者 徐霄)
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