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上市公司從證券市場上融資,其目的是為了企業的持續發展,如果公司在募集資金后,為順應市場變化以及產業結構調整需要而變更部分募集資金投向,同時使得股東權益最大化,這種變更也無可厚非。但從目前的情況看,上市公司變更募資投向已非個別現象,同時變更的原因也確實令人堪憂。有些公司變更募資投向,將資金轉投了其他項目,而有些公司則停止了原有的投向或投資進度大大延遲,這些募集的資金成了真正的"閑置資金"。造成留存募股資金的原因是多方面,但公司自身存在的問題是關鍵所在
眾所周知,影響上市公司業績的原因盡管非常復雜,但最終均與資金來源和資金運用兩因素息息相關。資金來源與資金運用乃是一對相輔相成的孿生兄弟,若資金來源渠道暢通,資金運用高效合理,則公司的經營發展呈良性循環,否則,只要任何一方出現不暢,都將妨礙企業的持續經營,尤其是后者,若公司對資金運用低效不合理,巨額資金投資失誤,其結果將給公司以災難性的打擊,許多公司上市后短短一兩年內就一落千丈便是明證。
據初步統計,截至3月6日,滬深兩市已公布2001年年報的上市公司有182家,盡管數量有限,但由點及面,從已披露的信息中,仍可以看出上市公司在募集資金使用方面的一些情況。
統計表明,公布年報的182家上市公司平均每股收益為0.293元,較上年同期0.246元,增長18.98%；平均凈資產收益率為13.935%,同比增長了近4個百分點(剔除上年虧損公司等極端值后)；每股經營性現金流為0.383元,比上年同期的0.328元,增長16.5%；凈利潤的增長更是引人注目,該指標增長的公司有124家,占67.76%,其中大幅增長(指增長50%以上)的公司有52家(包括扭虧為盈公司),平均凈利潤增長25.30%。
而對上市公司資金來源狀況進行考察后發現,在已公布年報的上市公司中,2001年度涉及募集資金使用的公司有104家,占年報公布公司的57.14%,該類公司2001年度募資使用總額約為224.64億元,平均為2.16億元。這些已使用的募集資金是否在當年發揮了效率,通過對年報分析后發現,結果不盡人意。
一、2001年當年有募資使用情況的上市公司業績差強人意
對已公布的年報分析結果表明,104家2001年度內有募資使用的上市公司平均每股收益為0.327元,較上年同期0.346元下降了5.49%；凈資產收益率為9.852%,同比下降了2個多百分點。但每股經營性現金流量為0.326元,在上年同期0.315元基礎上增長了3.46%。幾項主要指標和已公布年報的公司相比,均遜色不少,為何報告期內有募資使用的公司其業績會有差強人意的表現,究其原因主要是:一方面,由于報告期有募資使用的公司,一般而言,其股本在報告期或者在比較近的會計年度內實現了擴張,由于股本擴張,利潤攤薄在所難免。這從此類公司每股凈資產由上年的3.355元上漲到3.581元,就得到了有力佐證；另一方面,大量資金在報告期內作項目投資,由于新投項目一般短期內很難產生效益,因此,對募資使用而言,其效率的產生均有一個時間滯后的過程。春種秋收是規律,今年投入,也許要到明年甚至若干年后才會有產出。
二、更改募資投向的上市公司業績雖有一定增長,但幅度很小
上市公司變更募集資金投向是從1997年興起的,近年來有愈演愈烈之勢。在已公布年報的182家上市公司中,有39家公司更改了募資投向,其中變更總額達40.78億元左右,平均每家約為1.05,億元。39家公司平均每股收益為0.277元,較上年同期的0.261元增長了5.93%；每股凈資產為3.218元,略有增加,而凈資產收益率同比略有下降；每股經營性現金流量為0.218元,同比增長4.44%；凈利潤平均增長9.49%,其中大幅增長的(指50%以上的增幅)只有2家。這些主要指標與已公布年報的其他公司相比仍存在較大差距。
上市公司從證券市場上融資,其目的是為了企業的持續發展,如果公司在募集資金后,為順應市場變化以及產業結構調整需要而變更部分募集資金投向,同時使得股東權益最大化,這種變更也無可厚非。但從目前的情況來看,上市公司變更募資投向已非個別現象,同時變更的原因確實令人堪憂,相關研究表明,許多上市公司之所以隨意變更募股資金投向,一方面當初是出于圈錢的目的而隨意拼湊投資項目,另一方面是其沒有長遠發展戰略而盲目跟風追逐市場投資熱點。這不但與證券市場資源優化配置的基本功能相背,影響了市場的健康穩定發展,同時對上市公司來說,這也是一個危險的信號,對資金使用的隨意與輕率將是公司深陷泥潭的開始。
三、募集資金改投隨意性大,有些項目顯然論證不夠
涉及募股資金改投(本統計中暫停投資的也計算在改投內)的有39家。這39家公司募集資金中改變投向的資金占募集資金的32%。其中募股資金改投比例在50%以上的有6家,占改變募集資金投向的公司比例為15.4%。改投比例在30～50%的有15家,占改變募集資金投向的公司比例為38.5%。其中募股投資改向有脫離主營業務的有9家,脫離主營業務的改投金額共64883.52萬元,占這9家公司原募股資金總額的90%(一些原本主營業務繁雜,涉及范圍廣的公司未計算在內)。在募股資金改變投向的39家公司中,募股資金改投的結果有好有壞,一般來說,投資項目能夠迅速展開的公司業績較好,相反,投資項目停滯的公司業績較差。
募集資金變更的原因可以分為:1、從立項到資金到位時間長,市場已發生劇烈變化；2、國家有關政策或者規劃發生變動；3、項目論證不夠充分；4、合作投資方產生問題。就變更用途而言,許多公司將原來承諾新建的項目直接改為股權投資,希望能夠盡早使募股資金產生效益,其次為取消部分投資項目改為向原項目增資或者投資行業內新項目,還有少部分直接補充了公司的流動資金或暫緩投資。
四、一些公司善用募集資金,為股東增加財富
從已公布年報的182家上市公司業績來看,有104家公司有募集資金在2001年度使用或繼續使用,占已公布年報上市公司家數的57%。在這些有資金使用行為的公司中絕大部分公司是在2000年或2001年進行募集資金的,只有極少數公司將以前年度募集的資金在2001年繼續使用,如云維股份在1996年1月募集的1.7億資金,一直使用了6年,還將繼續。
在按2001年度凈利潤增長30%、每股收益增加額為0.1元、凈資產收益率大于10%和每股收益大于0.3元的條件下,我們可以統計出有14家上市公司滿足條件,其中有8家上市公司在2001年有募集資金使用,占57%。說明公司的募集資金行為對公司業績是有好處的。
五、大額募股資金留存明顯影響業績
對統計樣本的分析發現,在有募股資金使用或延用的公司中仍留有資金未使用的公司的比例相當高,約占43.5%,這些公司留存資金平均金額約14,536萬元,留存額占募股資金總額的平均比例為29%。從各公司公告情況看,這些資金絕大
多數的去向是銀行存款,也有少數為購買國債等。統計顯示,在所有有募股資金投資的公司中,發生募資改投的有39家,在有資金留存的37公司中發生資金改投的有17家,明顯高于前一比例,這表明有留存資金的公司變更募資投向的可能性更高,這也在一定程度上反映出大比例留存募股資金的公司制訂的投資項目常常不甚"實在"。
由于募股資金獲得時間、項目投資計劃等情況的不同,留存募股資金產生的原因也有不同:有的在投資進度計劃之內,有的則遠落后于募股時公布的計劃；有的是項目進展減慢,有的則是資金投向將作重大改變,需重新考察新項目。但在資料統計過程中能很明顯地感覺到,總體上,募資項目的投資進度經常是滯后于早先公布的計劃,能夠按計劃或提前完成投資并產生效益的寥寥無幾。因此,大多數情況下,募股資金的使用效率比公布的計劃要低。
有些公司變更了募資投向,將資金轉投了其他項目,而有些公司則停止了原有的投向或投資進度大大延遲,這些募資成了真正的"閑置資金"。這些"閑置資金"的存在對公司的業績產生著或大或小的影響。理論上,留存資金帶來的收益水平應該不會超過當期國債水平甚至短期銀行利息,除非投資于股票、期貨等高風險市場。因此絕大部分留存資金的使用效率是低于正常的項目投資的。
造成留存募股資金的原因是多方面,但我們認為公司自身是問題主要所在,這其中又可分為客觀經營管理水平所限和主觀經營理念不甚正確等情況。一些企業因項目可行性分析不夠或項目準備不足,從而造成項目不得不延后或中止或重新尋找投資項目,由此造成募股資金沉淀；而有些企業的某些上市募資項目根本就是"圈錢工具",好一些的是先"圈錢"再找項目,有些干脆用來委托理財、拆借給其他公司等。但有時,一些企業"做"項目募資也是不得以的,是想通過此舉投資一些一時難以批準的項目。出現這種情況,對當前的融資政策和市場監管提出了新的課題。
由以上分析可以看出,留存募股資金對公司業績影響是較為顯著的,有些是提高了業績水平,但很顯然這種"提高"是無法持久的,且大部分是背離了募集資金的本意和投資者愿望的,募股資金應該發揮出更高的產業投資回報水平。
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