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●截至3月6日,已有180多家上市公司公布了2001年報,總體上,體現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營活動真實盈利水平的每股現(xiàn)金流指標良好,144家公司每股現(xiàn)金流占每股收益比例超過50%,113家公司甚至超過每股收益,說明這些公司經(jīng)營性活動產(chǎn)生的現(xiàn)金回籠對每股收益有較大貢獻,業(yè)績可信度較高
●與此同時,78家公司經(jīng)營性現(xiàn)金流出現(xiàn)負增長,23家公司經(jīng)營性現(xiàn)金流呈現(xiàn)負值,導致 現(xiàn)金流較低的因素主要有應(yīng)收帳款、其它應(yīng)收款和存貨的增加
截至2002年3月6日,已有186家上市公司公布了2001年報。從公布的年報看,經(jīng)營性現(xiàn)金流依然是一個值得關(guān)注的問題。總體上,已公布年報的公司業(yè)績"含金量"較高,體現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營活動真實盈利水平的"每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額"(以下稱"每股現(xiàn)金流")指標良好:144家公司每股現(xiàn)金流占每股收益比例超過50%,113家公司甚至超過每股收益。但同時也有難盡人意的地方:78家公司經(jīng)營性現(xiàn)金流出現(xiàn)負增長,更有23家公司經(jīng)營性現(xiàn)金流呈現(xiàn)負值。另外,需要指出的是,較早公布年報的公司通常具有較好的財務(wù)狀況。
經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額是用以判定在不動用外部籌資的情況下,企業(yè)自身通過經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金償還貸款、維持企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營、支付股利以及對外投資的能力。主要反映企業(yè)收益的質(zhì)量,常被稱之為每股收益的"含金量"。如果企業(yè)凈利潤很高,但經(jīng)營現(xiàn)金流量為負值,往往說明企業(yè)的財務(wù)狀況存在著一定的問題。
從現(xiàn)金流量表"將凈利潤調(diào)節(jié)為經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量"一項中,我們發(fā)現(xiàn)影響現(xiàn)金流的因素很多,其中"存貨增減數(shù)、經(jīng)營性應(yīng)付項目增減數(shù)以及經(jīng)營性應(yīng)收項目的增減數(shù)"最為重要。經(jīng)營性應(yīng)收項目主要包括企業(yè)的應(yīng)收帳款、應(yīng)收票據(jù)、其他應(yīng)收款、預付帳款等；經(jīng)營性應(yīng)付項目主要包括應(yīng)付帳款、應(yīng)付票據(jù)、其他應(yīng)付款、預收帳款等。通過對這些項目的分析,可以使投資者更清楚地了解企業(yè)當前的實際經(jīng)營狀況。
現(xiàn)金流印證績優(yōu)
在公布年報的186家公司中,113家公司的每股現(xiàn)金流超過每股收益,說明企業(yè)經(jīng)營性活動產(chǎn)生的現(xiàn)金回籠對每股收益有較大的貢獻,業(yè)績可信度較高。若公司同時具有較高的每股收益,則較可能成為貨真價實的績優(yōu)公司。186家公司中,有50家公司每股收益超過0.3元,且現(xiàn)金流接近或超過每股收益。充沛的現(xiàn)金流賦予了這些公司較強的現(xiàn)金分紅能力。公布年報的公司中派現(xiàn)比例在10股派2.5元以上的有18家,其中每股現(xiàn)金流占每股收益的比例大多接近或超過每股收益。宇通客車自1997年上市以來業(yè)績穩(wěn)步增長,1998--2001年每股收益分別為0.52、0.56、0.64、0.72元。同時,每股經(jīng)營性現(xiàn)金流也穩(wěn)步增長,分別為0.15、0.20、1.60、0.72元。顯然,公司穩(wěn)定的業(yè)績增長主要來源于主業(yè)經(jīng)營。正是如此,公司1998、2000、2001三年中派現(xiàn)分紅比例均超過10股派5元。目前,公司股價約15元,按現(xiàn)價計算2001年扣稅后分紅收益率約3.2%,已明顯高于銀行存款利息。再如2001年預計實施10股派6.6元的承德露露,每股收益0.38元,同比增長81%。經(jīng)營性現(xiàn)金流更是高達0.54元,同比增長170%,是同期每股收益的1.42倍。此外,推出高比例派現(xiàn)的公司如云內(nèi)動力、鹽田港、武漢控股、新興鑄管等均表現(xiàn)出較高的經(jīng)營性現(xiàn)金流。
負值因何而來
對于經(jīng)營性現(xiàn)金流出現(xiàn)負值的23家公司,其實際收益應(yīng)仔細分析。從年報看,導致現(xiàn)金流較低的因素主要有應(yīng)收帳款、其它應(yīng)收款和存貨的增加。大慶華科2001年凈利潤同比下滑了40%。2001年中期每股收益0.181元,全年卻僅有0.192元,下半年公司每股實現(xiàn)利潤僅1分錢。更值得關(guān)注的是,公司每股經(jīng)營性現(xiàn)金流呈現(xiàn)負值,為-0.198元,而2000年這一指標卻高達0.493元。資產(chǎn)負債表顯示,公司存貨一項目高達7066萬元,同比去年增長了84%,成為經(jīng)營性現(xiàn)金流出現(xiàn)負值的主要因素。利潤表顯示,2001年公司主營業(yè)務(wù)收入同比降低了5%。在生產(chǎn)規(guī)模沒有擴大的情況下,公司存貨卻大幅增長,說明其主業(yè)經(jīng)營存在一定的問題。2000年12月上市的哈飛股份實現(xiàn)凈利潤5452萬元,同比增長34%,但經(jīng)營性活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈值卻是-1121萬元。年報顯示,主要原因是由于公司應(yīng)收賬款凈額、存貨凈額分別同比增長了84%和63%。其它如圣雪絨、振華港機等,同樣在一定程度上存在類似的問題。
透過現(xiàn)象看本質(zhì)
不過,單個數(shù)據(jù)有時也并不能準確反映企業(yè)的真實情況。有些公司由于發(fā)展的需要或其它原因,現(xiàn)金流出現(xiàn)暫時或適度降低,也是正常的。如老牌績優(yōu)公司五糧液,每股經(jīng)營現(xiàn)金流雖同比有所降低,但依然達到1.23元,還是高于當期的每股收益。年報反映,現(xiàn)金流減少主要是由于公司存貨值增加所致。但是,年報同時披露公司"基礎(chǔ)酒質(zhì)量水平不斷提高,優(yōu)質(zhì)品率增長接近4%,一級酒較去年同期增長13%",致使主營業(yè)務(wù)收入同比增長了19.94%。顯然,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整導致存貨價值的上漲是現(xiàn)金流略有下降的重要原因。相反,某些公司具有較高的現(xiàn)金流卻并不可信。如以實業(yè)投資、創(chuàng)業(yè)投資為主的某上海公司,2001年每股收益0.26元,每股經(jīng)營性現(xiàn)金流更是達到0.58元。但是,公司依舊"一毛不拔"。一方面與彌補歷年虧損有關(guān),一方面也與其現(xiàn)金"不足"有關(guān)。現(xiàn)金流量表顯示,公司應(yīng)付項目增加超過7億元。至2001年底,公司僅應(yīng)付帳款、其它應(yīng)付款、應(yīng)付票據(jù)三項合計就達5.57億元。顯然這些款項是必須要支付的。扣除這些因素,公司經(jīng)營性現(xiàn)金流事實上將出現(xiàn)負值,自然難以回報股東了。對此類公司,投資者也應(yīng)引起關(guān)注。
(西南證券研發(fā)中心 田磊)
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