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丁舒
---設計一個《按實際投入量比值，權分總資產定價方法》的國有股減持方案
引 言
國有股減持的問題提出已近一年，它給中國股市帶來的強烈沖擊波是有目共睹的。為什么會出現如此現象呢？這是因為要減持的國有股是非流通股，而且存量巨大，幾倍于現在股市的流通量。這就是說股市不但要承受每年30%以上常量擴容壓力，而且還要隨時準備承接減持造成的300--400%的非正常擴容壓力。有人說減持是玄在股市上的一把劍，此話不為過。再加前段股市規范整頓中爆光的“造假”和 “黑幕”使股民的信心大減。多原因的共震效應，才給中國的股市造成如此劇烈的波動。如何解決好國有股減持問題，找到一個化干戈為 玉帛的多贏方案。這不僅僅是股市的問題，更是關系到我們中國經濟發展前途的重大事項。
關于國有股減持的問題許多經濟界同仁發表了各種各樣的不同見解。特別是一些年輕有為學識淵博的現經濟研究部門的專家學者都提出了很詳細整套的方案。可以說是仁者見仁智識者見智，大家都在努力探索。多研究了解一些國際上其他各國的情況和經驗有時可以使我們思想開闊有頓開茅塞之感，它會使我們在思考問題時增加許多可借鑒的經驗和可以引為依據的典范。然而還有更重要的一點就是我們在效夷之時不要忘了要認真研究我們自己的國情。如果我們過于引經據典囿于洋論會使我們在某些問題上，作出違背中國國情，而不受人民歡迎的事情來。
研究國有股減持問題必須從中國國情學的研究角度出發。依據辯證唯物主義世界觀和方法論。遵循實事求是，一切從實際出發，理論聯系實際的研究方法。對影響中國股市的諸多國情要素做深入細致的研究，我們才能為大政方針的制定提供理論依據，認識依據和實踐依據。從歷史學的角度看世界股市的發展史比人類的發展史短的多。中國股市的發展史和我們國家源遠流長的發展史比較起來更是短暫的很。有人提出“股市幼稚可理解論”我對此持否定觀點，并已在網上發表過反駁文章。幼稚是健康成長的必經階段，然而我們不能用“幼稚”二字掩蓋它存在的所有問題。嚴格地說中國股市應該是一個早產的畸形兒，我們必須付出超常的呵護和治理才能使它走上健康成長之路。從未來學的角度看中國股市的未來發展方向必然要走到與世界完全接軌的理想境地。然后我們才能和世界一道同步向前探索發展。要達到理想境地前路漫漫我們還有許多艱巨的工作要做。我們中國的股市是在與世界其他各國完全不同的國情背景下發展起來的。它剛剛走出了蹩腳的第一步，要想在未來的區間上跨出超常的一大步 ，不切實際的想 一下子達到理想境地是完全不可能的。欲速則不達，并且會造成不良后果。
國有股減持問題討論“階段性成果”的公布，市場已經做出了比較明確的反映。革命尚未成功，同志們啊仍需努力。我們要對我國的國情進行深入細致的總體研究；對中國股市的沿革發展與現狀和國有股形成的歷史背景進行深入細致的研究。為了說明問題，我們借用一個提煉簡化的小故事來闡明我們所面對的這個看來非常復雜的問題，并提出一個框架性的解決方案。
遙想當年十幾年以前，由于歷史的原因中國的大部分國有企業都處于危困之中。農村通過分田到戶解決了溫飽問題的經驗啟發了經濟學家們。于是就有人提出在國有企業施行股份制改造的想法。全民所有制的企業變成了國家擁有全部股權的股份制企業。企業的主人將要變成了企業的雇傭員工。源于我們多年以來堅持不懈的共產主義思想教育，人民對這種改制與以默認，并以極大的熱情給予了我們積極的支持。使我們的改制工作得以順利進行。然而不論怎么改，廠房機械放在那里沒錢買原料就出不了產品；柜臺貨架擺在那里沒錢進貨就產生不了利潤。企業所面臨的一個共同問題就是沒錢。窮幾乎是當時所有國有企業的共同形象。然而中國真的窮嗎？不，回答是否定的。經過了幾年的改革開放，中國已不再是窮困撩倒。國企可以找到可淘金之沙源。這時就有智者提出了在我們的社會主義國家里，在幾乎還是完全處于計劃經濟體制的國情下，效仿國外開設股票市場的設想。為了加快我們改革開放的步伐，提高我們的發展速度，鄧小平同志也積極鼓勵要敢于大膽嘗試。中國就在這樣的國情背景下產生了股票市場，中國股市的開設為噢噢待哺的國有企業開拓了一條廣闊的融資渠道。一直被經濟學家們稱為“籠中虎”的巨額民間銀行儲蓄，也跟著從籠子里走了出來。它不但沒有傷人，反而充當了搶救國有企業的積極無私的獻血者。股市的投資者成了哺育上市國有公司的奶媽.
一時間國有企業紛紛改制，梳妝打扮到“計劃經濟處”排隊領取上市許可證。我們這些企業的上市和國外企業的上市有著本質上的區別和所處經濟環境的差異。人家是在完全市場化經濟的環境下，要把好的企業做大出賣股份招募新的投資人分享。在我們這里上市企業是按計劃排隊到股市里領取救濟金來挽救和哺養奄奄一息的自己。由于嚴格的計劃經濟配給制控制，使發行的溢價節節攀升。有的公司上市發行價市盈率竟達百倍以上。配股價也是越漲越高。真是“股市一片興旺，圈錢搶錢正忙”。
我的小故事就是從這樣的國情背景下開始的。故事很簡單只有兩個主要角色，一個是甲，就叫他“老國”吧，另一個是乙，姓“股”叫“股民”。是因為有了股市甲乙成了生意場上的伙伴。老國有一個價值2元的柜臺(這里不談估價正確與否，以后也不考慮折舊)，和老國的已分家另過兒子小國也來添上了一把價值1元的椅子，老國就以此資本成立了一個總股本為3股“國有股”的公司上了市。每股凈資產一元。并向全社會招募社會公眾股。乙--股民從一級市場花5元錢申購到了一股可流通社會公眾股。拿到了資金，老國的公司活了，這時的總股本數是4股，總資產是8元，每股的凈資產是2元了，老國實現了資產的第一次升值。
這時我們應當清醒地認識到，股民花5元買了一股，并不是想和老國和伙做生意，更不是承認老國的柜臺加椅子有三倍于他這5元的價值。老國他們的3股是非流通股，這在老國的招股說書和股市規則中明確了這一點。而股民這一股是流通股，這一股在整個股市上占有100%的流通市場，他期望有人出更高的價位買去這一股。所以股民接受公司所獲利潤按3：1分配的原則，而沒有提出要求按3：5分配。
過了若干時日，因為老國掌握著公司的決定權，他就推出了10配10的所謂分配方案，配股價7元(當時市場價要高于此價)并聲明自己放棄配股權。股民又在二級市場花7元買了配售的一股。這時候公司的股本又擴大了。總股數是5股，總資產是柜臺，椅子3元加5元再加配售得來的7元共計15元。每股凈資產又變成3元了。公司的資產實現再一次的升值。......
現在,老國不干了要退出,就是要減持。柜臺他是不要了。他需要現金，應該拿走多少呢？
現在擺出了三個數據：一是市場價即“流通股市值”，二是每股資產凈值，三是發行股票的面值。應該依據哪一個來確定減持的價格呢？這就是我們研究國有股減持問題中一直存在頗多爭議的焦點所在。
《老國公司的故事》先講到這里，老國和股民的帳應該怎么算容我們后面再細細評說。
第一篇
國有股減持問題的宏觀掃描
眾所周知，因為含有非流通國有股的上市公司都是由“全民所有制”企業改制而成。由于股市的不斷擴容，上市公司的隊伍不斷擴大。他們在國家GDP中占有相當重要的地位。所以這個“減持”問題滬深證交所和證監會等都無決定權吧。上市公司的非流通國有股要減持退出，會使公司的企業性質發生變異，并將使國家的經濟基礎發生根本的變革。如果是單純是以補充社保基金之需而決定在上市公司中減持退出的話，頗有如殺雞取卵之感吧，應該說是下策。特別是在已加入了WTO后，這關系到國家把握經濟發展方向和對在經濟領域占有重要地位的企業指揮領導權的大問題。它會使憲法中的“以國有經濟為基礎”受到挑戰。處江湖之遠則憂其君，居廟堂之近者應更憂其君。事關重大我們應慎之又慎。況此事又牽扯天下萬民之心，所以國有股是否減持退出，爭取采取什么方案應該由全國人民代表大會做最后決定吧。
中國A股市場的上市公司現在已有一千多家，目前還在以每年30%的幅度遞增。除了極少數被稱為“三無概念”的公司外，絕大多數是由“全民所有制”所謂改制而成的含有巨量國有股本的公司。在中國的股市開立以來由于始終沒有擺脫掉計劃經濟的遺傳基因，幾乎是讓這些公司壟斷了所有的上市配額。一是這些公司在全部上市公司中占絕大部分，二是這些公司的非流通國有股本存量巨大，這才使國有股減持剛一起動就給股市幾乎造成了傾覆之災。這些公司其分類龐雜，涉及行業廣泛。這里把它們簡單歸納，提領出三類，作一下簡單論述。
第一類 是 關乎到國家命脈型的企業。
在上市公司中有諸如處于重要能源，交通，通訊(資源控制)，金融，軍事力量(軟硬件開發制造力)，公用事業等行業的公司。這類公司是屬于關系到國家命脈的企業。在社會主義計劃經濟體制下，國家這些公司有絕對的控制力。然而在加入WTO后，又是要完全實行市場經濟的國體下，國家單單靠行政權利是否還能完全掌握這些公司的絕對控制權。這是一個不可回避的問題。
前蘇聯解體后俄羅斯把一些大國企賣給了私人財團后造成了局勢動蕩。我們采取先股份制改造后逐步退出的策略可能比他們平穩的多。但是，國有股本退出或部分退出后，我們希望未來的企業是什么樣，朝什么方向發展。這些問題應該有一個長遠規劃，并且要有完整配套的法律法規加以控制。
現在我們的提法是“社會主義的市場經濟”，社會主義沒有被ST，更沒有被PT。所以對于這些國家命脈型企業的國有股減持退出問題，我們要慎之又慎，應該從長計議。
第二類是從行業性質講雖處于一般性行業，但經營狀況好盈利能力較強而又處于良性發展階段的公司。這些公司是我們國家先進生產力和進步的管理理念的代表，有的還在世界經濟領域占有非常重一要席之地。這些公司大都在國家GDP，國家財政稅收和地方稅收中占有重要的地位。對于這些公司的減持退出也應持謹慎態度。如果慌不擇路的一味減持退出，這不有如敗家的兒子要賣掉祖上留下的百年老號換錢花嗎。許多不炒股的老同志，現在也都關心起股市來了，這可能是原因所在吧。
第三類是處于夕陽產業，行業競爭激烈而又自身質地很差的公司。這些公司在所處的行業中缺乏競爭力。多年來由于它們有可以在股市中不斷吸血的得天獨厚的條件，把自己養的身寬體大，臃腫不堪，很難調頭轉向。這些公司的經營狀況大都在虧損與持平間搖擺，有的干脆已淪為T族。更有甚者早已被掏空，嚴重資不抵債。對于這類公司我們想當然要堅決減持退出。然而對于這些公司如果不加追究，不加治理的減持退出，一走了之。我們似乎應該有“己所不欲，要施於人”的愧歉之感。
綜上所述，國有股本減持問題是一個關系到國計民生,關系到我們國家經濟基礎和上層建筑的龐大的系統工程，決不是一蹴而就的事。不能象股民一樣，沒錢花了就賣掉手中的股票去支錢，公司以后的事就與他無關了。
曾幾何時，不知哪里飛來一枝減持令。使中國股市一瀑千丈，險些崩盤。國家損失了幾百億的印花稅。大小卷商傭金收入銳減，自營和代客理財股票被套，大多幾近倒閉。更慘烈者是天下數千萬計的股民，他們手中的股票瞬間腰斬，多年積攢的血汗錢付之東流，如忍斷臂剜心之苦。現在驚魂稍定，我們再把這枝令箭拾起來仔細審看。我們會發現在這枝令箭上，什么方針啊，方案啊，規定啊，一概皆無。只模模糊糊寫著“有所為，有所不為”幾個字。真是滑天下之大稽。如此關乎天下億萬黎民百姓的大事，竟然如此輕率，真讓國人笑啼笑皆非。不論國有股減持與否，將來如何進行，對已發生的事件我們都應作出深刻的反省引以自責。我們對由此給各方造成的直接經濟損失應進行政策性的撫慰，否則天下人心難平。
如果減持退出的大政方針已定，那么哪些領域要退出，哪些企業要減持到什么程度還要區別對待，要有可靠的連貫性，并應在提前一年以上公布。你要退出就要有人進去，否則不能成交你走不了。目前所有國有股存在的公司都是國有股主導著經營權，國有股退出，必然發生經營管理權的轉移。有的也可能發生經營權之爭。這不僅僅是一個大戶把手中的股票賣給若干散戶就完了那么簡單。一個公司如果決定國有股一年或者若干年分批減持退出，必然會有瞄著公司經營管理大權有備而來的投資者。如果減持退出的工作缺乏連續性充滿變數，就會使這些投資者的投資計劃夭折。他等于買到了一臺不出人的電視機。這必然給股市埋下危險的地雷。所以減持工作的透明度，確定性，連續性等都非常重要。作為負責實施的管理層要公布具體到某一個公司要分幾年減持到多少的詳細公告，總之要明碼標出并有明確明細的時間表。因為持有流通股的股東還是要留在這個公司里的，他們有完全的知情權。未來的投資人，不管是何籍何等人士，要逐步進入這個公司，他們也應有完全的知情權。
不在其位不謀其政，然位卑未敢忘憂國。以上是本人從宏觀上談對減持的一些簡略看法，權當杞人憂天之詞僅供參考。
第二篇
非流通股與流通股的市場屬性剖析
對于一個公司，它要上市融資有多種選擇。它可以到A股市，還可以到B股，H股市場，也可以到海外的各國市場。它如果選定了任何一個市場，并取得了這個市場的準入證，那末它只能發行只有在這個市場里才允許流通的股票。這是有著明確的市場界定的。
上市公司在A股市場向社會公眾招募的新股就是可以進入A股市場的流通股。而公司在上市前的發起人股，，招募法人股，內部股其他如B類，H類股本等均為不可在A股市場流通的。這是市場屬性和準入制度所決定的。這是不應該混淆的。
通過A股股票市場中一級市場發行的新股叫社會公眾股是可以進入A股市場的流通股。二級市場就是可流通的社會公眾股股東相互交易流通的地方。除A股流通股之外的其他股份不能在A股市場流通。這是由于明確的市場劃分所決定的。股市開張十年沒有一家上市公司將上市之前所集的股份直接拿到滬深A股市場上去交易的。為什么呢？因它們缺少一個證明流通權的A字。所以它們一直嚴格地遵守著市場的劃分制度。A字的到A字的A股市場，B字的到B股市場，H字的到H股市場，沒字的到另類市場。A并不是包容所有其他各類股票的含義。這是非常明確的。股市已有十幾年歷史，在所有關于A股股市的文字中提到的“換手率”，“流通盤”有哪一個是把非流通股和B，H股列在了計算基數之內。A股市場較B，H股市場有比較強的融資能力，什么公司的股票都能賣個好價錢。 (這里不做原因分析)但并不等于無論什么股份都能拿到這里來隨便定個價兜售。這并不能說是A股市場上流通股的股東們欺行霸市，這是市場劃分制度賦予他們的合法權益。更不是他們的度量狹小。內部職工股，不分性質的配轉股曾拿到A股市場處理，當時我們的經濟學家們無人出來主持公道，股民以大度相容。他們默默地忍受了自己手中股票的巨幅貶值。難道我們就可以得寸進尺將非流通股，在B股，H股市場買的股票等拿到A股市場來賣嗎？如果是這樣，那在去年，最愚蠢的小商販不是也會倒點外匯到B股，H股市場去，販運些股票到A股市場來賣了嗎。
非流通股和流通股是市場屬性不同的兩類股票。模糊非流通股與流通股的不同市場屬性，孤立靜止形而上學地看待此問題，提出同股同價的主張，這是一個很滑稽可笑的錯誤。流通股的股東們不惜以幾十倍甚至上百倍的價格申購，購買流通A股就是緣于A股市場是一個供給不足，股民數巨大，交投活躍而又有相對限定范圍的市場。現在非流通股股東要減持退出使其所持有的非流通股變為A股市場上的流通股，要打破原有界定明確市場劃分和交易秩序。作為流通股股東他們有權要求對自己受到的利益侵害作出完全補償。因為非流通股減持后要成為A股市場的流通股，這大大侵害了原流通股股東用遠遠高于股票實際價值而買到的“流通市場”。他們在溢價申購新股和購買配股時所付出的遠高于面值和資產值凈的部分是他們在A股股票市場所付的被準許交易的許可證費，而我們要減持的非流通國有股沒有花這筆錢。所以非流通的國有股減持后必須要達到所有流通股股東一致同意的補償程度，才可能上市流通。這不是可有可無的事，更不是對他們的什么恩惠。這是在市場經濟社會中他們流通股股東花錢買到的權利。我們否認這一點就有違公理吧。
我歷來主張用老百姓都看得懂的話寫天下文章。在這里我們不仿用一個簡單的假設來說明這個問題。如果今天有一只新股在網上申購，申購價是5元。現在我們不去管這只股票的行業，流通盤，市盈率等等。按現在的股市情況一般會收到500倍左右的申購款。因為一般新股的申購中簽率在千分之二左右。假設今天晚上宣布今天的申購無效。款退回不收。明天再公布一個新的方案，招股說明書的內容全不變，只做一點改動。就是明確告之所申購的股份“不能上市流通”。我們可以想象一下重新申購會是什么結果。我想申購款決不可能是500倍，雖不能肯定會完全沒有人買，但可以斷定連賣出5%的可能性都不大。(這種判斷完全能用做一個簡單的民意調查的方法得到證實。)為什么會出現這樣的結果呢？這就是流通股與非流通股的價值區別和不同的市場前景決定的。
再舉一個例證。海爾公司的電冰箱銷售到全國乃至全世界。各地都有他的特許代理經銷商。如果天津的經銷商在自己的經銷范圍內賣的不好，就自己把電冰箱搬到北京王俯井百貨大樓的柜臺上去賣行嗎？如果說行，那市場還有什么規矩可談了。
具體到一個企業(就象引言中“老國的公司”)非流通股股東要退出，由它任命指派的董事會只能有提出退出意向和時間表的權利，無權單方決定退出的方案。有人提出了”回避“的提議，這是很有道理的。任何公司的非流通股減持后要流通，其減持方案必須由仍然留在公司的全體流通股股東決定。(若減持不上市流通的除外)這是他們應當得到尊重的合法權益。代表國有股股東行使權利的董事會或其他管理者如果擅自決定自己減持退出的方案，這大有強奸民意之嫌。
第三篇
《按實際投入量比值，權分總資產定價方法》及相關原則(簡述)
由于各個上市公司的股本構成情況不同，派息送轉紅股的處理方法有異。再加之減持工作不可能在一時間內一次性完成。在整個減持工作進行期間，公司的經營活動，融資，分配都在繼續進行。公司的總股本，總資產，流通股與非流通股的比例，凈資產收益率等都處在不斷變化的動態之中。我們不可能用一個可以簡單一刀切的減持定價數目來完成這個需要很長一段時間才能完成的減持工作。那會給股市甚至中國經濟造成不可估量的損失。我們不已有前車之鑒了嗎。
《按實際投入量比值，權分總資產定價方法》就是在對中國國情進行深入細致研究的基礎上，本著尊重非流通股形成的歷史過程，適應股市的動態發展變化，并根據減持工作時間跨度長，國有等非流通股與流通股的資產含量，比例等都處于動態的實際情況所設計的一種計算方法和原則。該方法和原則的設計制定思路是根據我國國情，順著歷史的沿革，尋求一套適應未來各瞬間狀態，精確合理地計算確定各個公司非流通股減持變為流通股的定價方法和原則。
下面分四點簡要說明這個方法及原則：
一， 該方法與市場價即流通股股價無關。
A股市場的流通股股價只反映該公司的上市流通A股在股民左手和右手中不斷變位間的溫度變化，對該公司的股東權益，資產狀況沒有任何直接的影響和必然的聯系。不同的流通股持股價位在同一時刻對公司的資金貢獻率是一樣的.A股市場的股價是流通股的瞬間價位，存在著極大的炒作成分和不確定性。它對于要減持的非流通股價格的確定可以說沒有任何參考價值。甚至可以說是風馬牛不相及。一臺海爾牌電冰箱在某個市場上賣了3000元，并不能說它在所有的市場里都一定能賣3000元，更不能說明庫房里的各種電器每臺都價值3000元。看看同一公司的股票在A，B，H，N等股票市場的不同價位，我們就不言自明了。這一點已在第二篇中通過這兩類股票的不同市場屬性做了論證。
二，《按實際投入量比值，權分總資產定價方法》
我們首先引入“實際投入量比值Mn”和"資產權Zn"的概念。
實際投入量比值Mn就是各類股份在不同的結算時段對公司實際投入的資產，資金總量與所獲總股權數的比值。
n的取值為1，2，3，......分別代表不同的順序時段.我們把公司上市前招股說明書上公布的資產與股本數據為1時段數據。上市過程完成后公司收到了新的資金投入同時增加了總股本這時為2時段。以后每發生一次股本變動和各類股東新的資金投入就按順序記3時段，4時段......。
公式一：Mn=n時累計總投入量(元)/n時累計所獲總股數
在Mn前用前置字母A，B，C，D，E，F，G......等分別標注代表不同屬性的各類股份。除A固定代表A股市場的流通A股，B代表B股市場的流通B股，G代表發起人國有股外，各公司根據各類股本存在情況分別用其他字母代表招募法人股，內部職工股......等其他所有各類不同屬性的股份.(也可在編寫的軟件中統一確定，無該項者為零。)
資產權就是截止到要計算價格時段，公司的所有股東向公司每實際投入一元錢所占該時段總資產比例的數值。我們用Zn表示。n取值同上。
公式二：Zn=n時總資產/(A股數*AMn +B股數*BMn+C股數*CMn+D...)
各個公司在不同的時段就有一個確定的Zn值,每個公司的Zn值是不同的.
公式三：G類股減持價=Zn * GMn
上面講過的小故事是我國上市公司被簡化了的最基本的結構模型。以它為例。我們分別用G代表老國，用E標注老國的兒子小國，用A標注A股市場的流通A股。
老國投入的柜臺價值2元，所獲股權為2股，2/2 實際投入量比值即為 1就是GM1=1 ，上市后一直到實施配股后沒有新的投入和股權變化，所以實際投入量比值GM2=1，GM3=1 。小國也相同EM1=1，EM2=1，EM3=1。
乙股民AM1=0，在申購后花5元買到一股，這時股民的實際投入量比值是 5/1 就是AM2=5，配股后 (5 + 7)/(1 + 1)， 這時股民的實際投入量比值是 6，就是AM3=6 。
如果我們是在實施配股除權后的時段里要國有股減持，其定價計算方法就是：
將相關的各Mn數值代入公式二
Z3=15元/ (2*6+2*1+1* 1)=1
再將GM3和Z3的數值代入到公式三。計算結果老國的非流通股減持價是一元。
為了敘述簡便我們在那個小故事里沒有涉及公司經營盈虧和老國所持的非流通股在場外交易的情況。沒有涉及小國是否參加了配股，是按沒參加計算的。也沒有涉及公司是否進行過送轉紅股的問題。如果發生了上述這樣的情況也能通過用上面的三個公式進行計算，完全清晰準確地反映出來。這里不再贅述。
如果是在配股前減持，則用n=2計算。如果以后在經過第二次配股或送轉股再減持我們則用n=4計算。如果小國也要退出,同樣也可以計算出E減持價。
在n=2到n=3之間，或n=3到n=4之間(即從一次除權到下一次除權)，派息分紅和公司經營的新生盈虧都與實際投入量比值無關，只影響總資產。經過一次送轉股或配股，實際投入量比值Mn就要分別發生變化。資產權值數Zn也就將發生相應調整。
以上是對《按實際投入量比值，權分總資產定價方法》的簡單描述。
[ 對于公司上市后國有股股東只享受送紅股和分紅利，而沒有實際出“資金”購買配股的國有股股東(我們的大部分公司是如此)要減持非流通的國有股，其定價的結果只能是近乎股票發行時的面值。
請注意！這里說的是發行面值，而不是上市前的每股的凈資產值。因為所有的招股說明書都有“新老股東共享滾存利潤”這句吸引社會公眾申購該公司股票的話。所以即使當時每股凈資產略高于面值一元，那高出的部分也是應該分別給新老股東分配的。如果我們的公司對這部分一直沒有分配，又沒有虧損掉，那么一定能在計算結果中顯現出來。]
三，與該方法配套的相關原則
1，流通股股東受到的利益侵害應得到完全補償的原則
根據本文第二篇的論述，非流通的國有股減持后要成為A股市場的流通股。我們就應當對A股市場的流通股股東作出完全的補償。
《按實際投入量比值，權分總資產定價方法》中的計算公式只是確定了減持價格。綜上所述國有股等非流通股減持后若上市到A股市場流通或在限定時日后上市流通。我們就必須對流通股股東做出滿意的補償。才可能取得A股市場的準入證。
其補償方法是：該公司的A類流通股的持有者享有按比例購買減持股的絕對優先權。這是他們流通股股東用資金買到的權利。因為國有股減持后要在A股市場流通，所以任何不持有該公司A類流通股的機構；基金；或其他第三者；包括部分減持公司中的仍為非流通股持有者和其它另類股份(B，H，N等)的持有者，均不具有購買優先權。轉賣給流通股股東的減持股其可流通日應在0-2個月內。
對于屆時沒有資金購買應得減持股的流通股持有者，可以賦予有一定時限的不可撤消期權，(期權可否交易另議)容他們慢慢籌資購買。期權期限可考慮在六個月到一年間酌定。并可公布規定，隨著時間的推移，以周或月為階段逐段微幅上調贖買價格，直至期權到限可由承銷商自行處置。這樣即可讓原流通股股東能有從長計議的時間，又能敦促他們盡早贖買。同時也能對承銷商所付出的不同管理精力和資金占用率賦予相應的回報。維護股市穩定規避給股市造成劇烈波動是我們制定該項詳細規定要著重考慮的問題。
(為解決補充社保基金的急需，可在承銷協議簽定后要求承銷商馬上墊付一定比例的將收款。)
2， 對于不同的公司要限定其他附帶條件的原則：
對于處于并保持盈利狀態的公司，可在其計算出的減持價袼的基礎上略做上浮定價，但上浮的幅度不得高于該公司倒推三年的平均凈資產收益率。
作為我們必須設置的一道重要的閘門還應規定，這類公司在國有股開始減持前必須將所有關聯債務完全處理干凈。對于母公司或關聯公司的欠款，以現金方式支出的必須以現金方式全部追回，我們的公司不得以實物---拿個破柜臺來高估抵債。這是侵犯仍將留在公司的A類流通股股東和其它類股份股東權益的行為。
對于虧損或每股凈資產(不包括溢價發行和歷次配股中流通股股東投入的高于面值部分的資金量)已低于面值而又“發生過一次以上關聯交易”的公司，作為掌握公司經營大權的國有股股東必須出資(不計入實際投入量之內)補齊至面值，方可減持退出。沒有資金投入的可按比例縮股。不能把我們代表國有股的管理者所造成經濟損失強加給流通股股東，而一走了之。這有失公允。
(對于需出巨大數額資金才能補足面值的公司，我們應以造成國有資產巨大損失嫌疑，追究相應責任人的瀆職罪等刑事責任。)
3， 關于控制市場不再產生新的非流通股存量問題。
本人認為應該在新股上市時，將經審計的每股凈資產值，比照新股申購的成交價格縮股后在第一次上市的交易所就一同上市。此點要事先明確告知各方，因為這樣各方必然對申購價位的高低做全新的判斷。
另外應指出一點如果新股上市發行一律施行全資金申購，而中簽律低(高)到一定的限度(這個限度應在申購前公布)，應調高(低)申購價重來。這樣一來可以減少一，二級市場的價差，同時又能使公司的原有股份能縮減到接近市場判斷的合理程度。
關鍵是我們在新股發行時要一律實行全資金申購。
(還有一種更為市場化的模式，限時限量段價拍賣法。這里不多談，以后單獨闡述。)
4，關于重新確定公司經營管理權的原則：
國有股減持退出后公司的性質已發生了根本變異，它不再是國有企業。而是一個真正意義上的股份制企業。成為了社會公眾的公司。流通股股東有權重新推選董事會成員并聘請新的公司經理人。甚至重新選擇公司的經營方向。
原國有股的持有者在國有股退出或減持到一定程度后無權再單方面決定董事會人選和指定公司經理人。
如果設立黨委是現代企業制度所規定的不可缺少的職位的話，全體流通股股東有權重新選舉一個黨委，讓他來擔任獨立董事和監視會。這樣可以真正實現股東對公眾公司的監督，同時體現黨對公司的真正領導。目前在我們的公司中所設立的黨委是要仰仗這個公司的經營管理人的恩養的，由于利益的然使和責任感的喪失，致使許多公司中的黨委領導成員與經營管理人員串通一氣同流合污制造出一起起駭人聽聞的造假事件和掏空事件。使公司的經營管理人在完全失去有效監督的狀態下，上瞞中央下騙股民為所欲為。作為國情構成的最重要要素---我們國家的政治體制是與任何資本主義國家不同的。鑒于不同的國情，我們在股份制公司的結構設置也應當有所不同。我們既不能照搬西方資本主義國家的模式，又不能完全沿用我們在計劃經濟體制下形成的慣有模式。這是一個全新的課題，需要很大篇幅才能論述清楚的問題。它將在我尚未完成的另一篇文章中詳細論述。在這里就不多寫了。
總之對于這些問題我們在國有股減持時都應考慮作出相應規定，甚至是法律法規的修訂。
第四篇
該國有股減持方案的可行性簡單分析
國有股等非流通股減持轉為流通股，如能按《按實際投入量比值，權分總資產定價方法》并遵循以上幾條原則和控制措施進行。可以是一個多贏的局面。其理由是：
一，可操作性。《按實際投入量比值，權分總資產定價方法》是一個非常細化了的合理準確的計算方法，但實際操作計算起來并不復雜，更不繁瑣。我們只要編寫一個簡單的統一計算程序，從開始上市前起按時間順序把公司各方面(以股份性質分)對公司的實際投入和股權及股權變動量，總資產變動量依次輸入即可計算出我們現在開始減持的價格。如果以后分年陸續減持，無論公司在經營中發生多么復雜的變化。我們只要在原有數據的基礎上輸入各類股份新發生的實際投入量，股權變動量和總資產三個變量值，就能馬上計算出各年度即任何瞬間的減持價格。所以該方法具有極強的可操作性。甚至在一次減持后，持股者都能根據公布的市場信息計算出下一次的減持價格應該是多少。
[依《按實際投入量比值，權分總資產定價方法》確定的國有股減持價位，同時適用于其他各種非流通股轉向流通股的價格計算(包括轉向B股市場流通)。并且為非流通股在場外流通交易，提供了一個較為準確的價值參考。
它也為我們監督國有股在場外交易中是否有國有資產流失現象，提供了一條基準線和一個重要的評價指標。]
二，合理性。該方案是依據我國國情設計，具有嚴密的邏輯性。這是非流通股進入流通市場的合理定價方法。該定價方案充分尊重國有股等各類股份形成的歷史背景和發展過程。正確對待了非流通股與流通股的實際的凈資產含量差異和不同市場價值。它完全嚴格遵守市場經濟中價值的原則。
三，社會認同性。如果按該方法定價，國有股減持價既合理又不會過高。我們再輔以相應補償條件和控制措施，持有流通股的廣大股民和機構能夠接受這個方案。這將穩定了決定股市震蕩與否的流通股。他能符合萬民之意。這也是我們“三個代表”精神在股市中的體現。這可以增強現在持股人的信心，避免拋售盤的瘋狂涌出穩定現在的股市，挽股市狂泄于即倒。
四，利好性。按該方案減持國有股，可以有效地吸引場外資金積極參與入市，特別是那些有雄厚資金實力而又有意向掌握目標公司的經營管理大權的大的投資者(包括未來的外資財團)。 誰要想得到價位較低的減持股，就必須先擁有流通股。這將是股市必然繁榮的重要激勵機制。這可以化絕對“利空”變為長期“利好”，使整個減持期中股市都將充溢著使其興旺繁榮的內在活力。它有利于中國股市可持續的穩定繁榮發展。這樣一來我們可以說為實現多贏的局面，解決了關鍵性的問題。
五，多贏性。我們站在另一個角度看這種減持方案。作為一直為非流通國有股的股東，我們既能收回原始投入又能收回后續投入。在保住了既得利益(已分紅利和超分紅利)的同時，還能拿到未來一年可能產生的利潤。按該方法計算的減持價使我們的國有股在減持中也獲得了因資產升值而帶來的收益，根本杜絕了國有資產流失的問題。
六，可持續發展性。 還有非常重要的一點就是這種減持方案穩定繁榮了股票市場，使我們的優秀企業有了一條可賴以發展壯大的可靠的融資渠道。這些企業的發展壯大將不斷擴大我們的營業稅和企業所得稅等稅源。同時我們的國家每年還能從股市拿到幾百個億的印花稅。甚至更多，因為股市的穩定繁榮可以使我們的減持工作和新股上市能同步進行。擴容量成倍增加。這是養雞下蛋，再孵雞的可持續發展模式，而完全有別於殺雞取卵。
如果我們的存量非流通國有股的整個減持期定在五年或十年的話，也就是說那將是中國股市在長期利好的刺激下是空前興旺繁榮的五年或十年。作為國有股的股東-----我們的國家，在以后整個減持期中，每年還可以在每一只處於減持過程中的公司股票上收到幾千萬元的印花稅。
難道這還不是多贏嗎？我們還想要贏多少？
結束語
以上是從對中國國情研究出發，針對國有股減持和定價問題的提出的《按實際投入量比值，權分總資產定價方法》及相關原則的框架內容。在從經濟學角度對中國股市的研究方面可能多有頗顯孤陋寡聞之處，敬請在位的經濟學家和股市研究專家們批評輔正。
國有股減持問題是我們當前國家所面對的一件大事，它不但關乎到我們的經濟基礎，也影響著我們的上層建筑。要解決這個問題確實存在著許多方面的困難，但只要我們對這些困難的問題做高瞻遠矚深入細致的研究，我們會使這個問題得到滿意的解決的。
我們不但要考慮減持國有股能籌集到多少資金，更要從國家的長遠利益多考慮。從有益于長治久安的觀點出發，如果我們能通過慎重合理的國有股減持使我國先天畸形的股市得到治理，使現存的股份龐雜名出多門的現象得到規范整合。我們就等于為國家打造了一個不漏的聚寶盆。為國家栽上了一棵常青的搖錢樹。
我們處在這個問題中的各方都以人民的利益為重，以長遠利益為重，不斷地變換自己在這個問題中所處的不同的社會角色，多想一想其他各方的利益。我們就一定能使這個問題的解決達到一個多贏的結果。
最后寫幾句題外話---權當畫蛇添足使其身離地，來結束此文。
前幾年我會見過一位從澳門來大陸的企業家郭先生。在我們交談中他講了其父親的遭遇，使我頗感震動。今天想來它應當對我們有所啟迪。
郭先生原籍在臺灣。其父親青年時兇強俠氣，在黑道上小有名聲。后來郭父靠販賣“白貨”發了跡，就遷居澳門。
郭父在澳門投資建了一家賭場。在一群鐵桿小哥們的幫襯下，賭場日益興旺，每年有千萬元的收益。過了幾年郭父發現賭客成倍增加而收入卻不漲。原來是跟他闖蕩的這群小哥們已和他離心離德，都在大肆私摟，貪拿。郭父覺得，人心不古，四顧知心盡無存,再加之聽說澳門要回歸大陸，不知那時賭場能開否。郭父就決定退出博彩業。
郭父找到了一個賭場的受讓者姓鄭叫鄭健。郭父與鄭先生達成了轉讓文書。鄭先生以現金方式一次性付給郭父幾年來所有投入的資金，并追加相當他一年收益的一千萬元。鄭先生還承諾以后每年交給郭父兩千萬元的收益。鄭先生看好這個賭場他相信他自己經營會有更高的收益。故出價不低。這可以說是一個雙贏的協議。
不料郭父手下一個頭目起了貪心，他知道來這里的賭客都是百萬乃至億萬富翁。就在離交接日期還有幾日的一天午夜，在賭場賭客最多的時候，他背著郭父糾集指使了幾十人蒙面持械關起門來搶劫了賭場。所有賭客身上的錢財首飾被洗劫一空。過了幾天鄭健先生接手了這個賭場，可是賭場的興旺景象不見了，沒有幾個人敢再到這里來。賭場一派蕭條。
后來賭客中一直有人探訪搶劫人。幾個月以后郭先生的父親也被株連遭人暗殺，并被肢解拋在了賭場門口，其狀慘不忍睹。
嗚乎！都是“貪”字惹的禍，悲劇呀，悲哉！
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