|
上海財盛資產管理有限公司執行董事 宋太偉
到目前為止，關于國有股減持與非流通股票的全流通問題的大爭鳴大討論總體上已經達成下列原則共識：
一、 國有股減持與全流通問題的性質1、 國有股減持與全流通問題實質上是對我國改 革開放以來的以國有體制為主體、多種經濟成份并存的政治體制的實質性的變革，是國家政體深層次改革的重大政治問題，是關系全局的重大問題，該問題的合理、穩妥與符合時代發展要求的解決，將是我國改革開放以來，又一次更深刻的產權革命，必將對我國未來幾十年的社會與經濟發展產生巨大深遠的影響。2、 國有股減持與全流通問題，同時是關系全局的再分配問題。最廣大人民群眾與最廣大的中小投資者的利益高于一切。3、 解決全流通問題，首先是確定或賦予不流通股份的(未來)流通屬性問題，并不意味著不流通股票馬上要流通或一定會被拋售。4、 國有股法人股不流通問題是我國市場經濟改革發展過程中多年下沉積下來的不 可回避的重大系統風險，當然也是客觀現實所造成的必然結果。已經到了必須及時、全面、穩妥、合理解決的時候，這是時代賦予我們的歷史責任。我們必須建設一個公平、透明、信用有效并有利于社會共同發展進步的市場，重建社會與市場公信合理的價值觀。全流通(概念)市場，意味著股票總市值是決定上市公司內在價值的基本標準的確立，意味著(優質)股票作為除了貨幣、國債等以外最具流通性最具持有價值的財富地位的確立，意味著市場真正投資時代、藍籌股大市值時代的來臨，意味著市場有效配置資源的功能與優勝劣汰機制會得到更為有效的發揮。
二、 國有股減持與實施全流通的基本原則1、 有利于市場穩定與長遠發展的原則；2、 合理性、謹慎性、前瞻性、全面解決相關問題的原則；3、 尊重歷史與放眼未來原則；4、 重點保護流通股投資者尤其是中小投資者利益原則；5、 局部服從全局、少數服從多數原則，公平利益與多贏原則；6、 減持方案原則意義上簡單性、便操作性和具體實施中不同公司的多樣性、靈活性原則；7、 由公司廣大股東決定自身公司的具體減持方案原則；8、 通盤安排全部非流通股份轉變為流通股份的時間表。
三、 對國有股或國有資產保值增值的重新認識
國有股或國有資產的保值增值應該是個總體上原則概念，多年以來，國有企業的虧損面多達60%以上，很多國有企業自從開業以來持續虧損，很多面臨資不抵債或破產，要求所有國有資產或國有股保值增值顯然是不切合實際、不正確的；在商品經濟市場經濟條件下，任何人也不能保證投資經營的企業一定都賺錢。現在我們不斷在向外資變賣“套現”不良資產，政府向國內老百姓更應該賤賣眾多的不良“股權”，理論上廣大投資者也沒有承擔本應該由企業的經營者(事實上多為國有股權的代表)承擔的對國有資產保值增值的義務。
國有股權或國有資產整體上實現保值增值是合理的必然的要求。我國一直在高速發展，每年國民經濟的平均增幅都在7—8%以上，全部國有資產的增值至少保持此速度才是合理的。因此，國有股減持中國有資產的增值是個總量目標。很多不良上市企業的國有股，肯定要“零價值”或“折價”轉讓給廣大流通股股東。
四、 國有股減持價格
國有股減持價格，為以凈資產為參考值的(或者說是以凈資產為軸心的)企業內在價格。個別優秀企業(2年內沒有配股或增發等前提)可能為適度的溢價，大部分為平價，劣質企業為折價或零價值。總體上可以以全部國有資產自包裝上市以來，達到8%的平均年增長，為最低總體保值增值轉讓價格要求。
理論上可以證明，采取市場方法減持實施全流通的總體結果，肯定也是以凈資產為參考值的(或者說是以凈資產為軸心的)企業內在價格，拋售國有股；但“自由”市場減持是被動行為，必然造成現有流通股東災難性的損失，并引發證券市場崩盤與國內經濟危機，這是聰明的人類不能接受的，活人豈可教條愚蠢到“作韁自縛”！
五、 國有股減持的數量
原則上講，政府必須全面退出一般競爭性行業，根據我國經濟發展的經驗、現狀與發展前景，到2020年，國有經濟成份達到國內經濟總量的30%水平左右是合適的。西方現代企業越來越大，其現代制度也存在大企業官僚腐敗病，我國的現狀與長期發展戰略，決定了大市場壟斷行業國有成份占主導地位的大企業的必然存在。當然，國有大企業的種種弊端，還是需要拿出辦法及時有效地解決的。
實施全流通方案，也并不意味著所有不流通股票全部要拋售或實現配售。大股東要保持對上市公司的有效控股權，應該持有30%左右以上的股份；國家重點行業或決定命運的行業至少要保持51%以上的絕對控股地位；另外，市場上越來越多、越來越大的長線戰略投資者，并不一定拋售套現手中優質股票，因為其本身就需要投資于證券市場，其市價拋出也需要市價買進。
另一方面，即使出現大股東全部向小股東出讓所持股份的情形，也不應該出現大面積影響上市公司經營與生存的狀況發生，因為健康的上市公司經營管理組織，應該完全獨立于大股東。國內“三無板塊”的實踐也完全證明這一點。
基于以上最基本的幾點考慮，可以有效預期實施全流通方案新增流通股總量。當前國內證券市場總發行股份約4860億股，總流通股份約1480億股，比例為30%；不流通總股份約3380億股，其一半為1690億股，其60%為2028億股。按平均凈資產計算，市場流通股份占總發行股份比例達到65%，配售資金不會超過3500億元；如果市場流通股份占總發行股份比例達到72%，配售資金也不過需要4300億元。
六、 國有股減持與全流通問題徹底解決的時間周期與順序安排
我國全面入世在4年以后，面臨全面國際化的中國企業，不能在法人組織制度上落后西方跨國企業，這決定了從現在起最遲5年內中國必須全部解決資本市場的全流通問題。
從揚善棄惡、穩定發展市場的基本點出發，全面解決國有股減持與全流通問題的方案應該在未來同一時點出臺，而具體實施順序應該按先大后小、先優后劣與上市時間順序。
向現有流通股東配售(送)的股票，可以馬上流通，不參與或不愿參與配售的股票在未來3—5年后自由上市流通。
七、 國有股減持與實施全流通的方法
在堅持減持的價值、時間周期等等基本原則基礎上，國有股減持的方案可以是多種形式的。從簡單性、普適性、易操作性等條件出發，以凈資產為價值軸心的配售(送)，應為主流方案，適度結合權益調整方法(縮股、送股、回購等)，(到后期)部分個股市價可能已經在凈資產附近，這類個股也可以采用市場競價方法。
具體公司的具體操作方案，由全體股東決定(控股股東的表決權需適度限制)。
確定從未來某一日開始(比如3或6個月后)，存量國家股法人股與新股發行全流通計劃開始實施。
根據公司的股權結構情況， 將現有上市公司的不流通股份分成三類區間：1)不流通股份占總股本比例≤25%的部分；2)不流通股份占總股本比例>25%又≤46%的部分；3)不流通股份占總股本比例>46%(≤75%)的部分。第1)類不參與或不愿參與配售或調整的所有不流通股票從該公司全流通方案實施日起3年后自由上市流通；第2)類不參與或不愿參與配售或調整的所有不流通股票從該公司全流通方案實施日起4年后自由上市流通；第3)類不參與或不愿參與配售或調整的所有不流通股票從該公司全流通方案實施日起5年后自由上市流通。
對于象中石化(600028)這種A股比例極小公司，應給予A股股東以凈資產(或參照H股價)價格充分配售權利，以充分降低現有A股股東的成本(風險)。
向現有流通股東配售(送)的股票，可以在方案實施后馬上流通。所有暫時不能流通的股份可以轉讓。
有B股的公司，應適度考慮B股股東的權益，比如A股股東60%的權益。
法人股、新股全流通問題一并按比例區間要求同時實施。
八、 相應的穩定市場的措施安排1、 根據具體情況，為現有流通股股東參與配售國有股法人股安排充足的配套抵押融資資金。2、 為了主板市場穩定，為了減少創業板投機炒作與抑制其利用全流通概念(優勢)的嚴重圈錢行為，創業板的正式開始運作必須安排在國有股減持與全流通方案實施6個月后。3、 啟動新的統一成份指數系統，向全體投資者全面開放用優質股票進行抵押的銀行融資業務。
新浪編者注：本文為作者授權新浪網獨家刊登之作品，本文觀點純屬作者個人意見，與本網站立場無關。所有媒體及網站要轉載，請致電：(010)62630930轉5151聯系。非常感謝廣大網友對新浪財經頻道的支持與合作，歡迎踴躍投稿。(附：新浪網財經頻道征稿啟事)
 股票短信一問一答，助您運籌帷幄決勝千里！
| 
