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韓志國(guó)
一個(gè)時(shí)期以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)界的一部分學(xué)者在對(duì)中國(guó)股市的評(píng)價(jià)上出現(xiàn)了比較明顯的偏差，對(duì)股市運(yùn)行產(chǎn)生了比較消極的負(fù)面影響。誰(shuí)也不會(huì)否認(rèn)，中國(guó)股市中還存在著諸多的不規(guī)范現(xiàn)象，但這些現(xiàn)象絲毫不能掩飾我國(guó)證券市場(chǎng)十多年來(lái)所取得的巨大成就。
有人認(rèn)為，中國(guó)股市遭遇的是“新興市場(chǎng)綜合癥”。我認(rèn)為這種觀點(diǎn)是有道理的，但又是不全面的。必須看到，中國(guó)股市不是一個(gè)一般的新型市場(chǎng)，而是一個(gè)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制過(guò)程中誕生的新型市場(chǎng)；中國(guó)股市中存在的問(wèn)題，不只是由于一般新興市場(chǎng)中因市場(chǎng)規(guī)則不健全和投資者不成熟而引致的，而是在行政權(quán)力與市場(chǎng)機(jī)制的對(duì)峙乃至對(duì)抗中出現(xiàn)的制度缺陷。如果要用一句話來(lái)概括中國(guó)股市中各種問(wèn)題的根源，那就是：行政的力量與市場(chǎng)的力量對(duì)抗，市場(chǎng)的力量抵御不過(guò)行政的力量，其后果，就是有序的和有效的市場(chǎng)秩序不能在中國(guó)股市中真正地建立起來(lái)。
首先，中國(guó)股市是一個(gè)被行政權(quán)力多重扭曲的市場(chǎng)。10年來(lái)，中國(guó)股市一直呈現(xiàn)出行政主導(dǎo)性的特征，由于行政權(quán)力和行政機(jī)制的大規(guī)模介入，使得市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中進(jìn)行資源配置和再配置的最主要也是最核心的機(jī)制——競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制在我國(guó)股票市場(chǎng)中不能有效地產(chǎn)生和發(fā)揮作用。競(jìng)爭(zhēng)性發(fā)行機(jī)制的缺失使得企業(yè)所取得的在場(chǎng)內(nèi)一級(jí)市場(chǎng)的股票發(fā)行權(quán)不是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果，而是行政“公關(guān)”和行政選擇的結(jié)果，這就在源頭上阻隔了企業(yè)走向市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的道路，妨礙了競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制在股票市場(chǎng)上的產(chǎn)生、存在和作用；競(jìng)爭(zhēng)性上市機(jī)制的缺失使得許多從國(guó)有企業(yè)改制而來(lái)的上市公司都未能經(jīng)歷股份經(jīng)濟(jì)知識(shí)的累積和股票市場(chǎng)上供求機(jī)制、價(jià)格機(jī)制和競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的洗禮，存在著明顯的“先天不足”的缺陷；競(jìng)爭(zhēng)性融資機(jī)制的缺失使得市場(chǎng)陷入一輪又一輪的“圈錢”之中，再加上間接融資的債權(quán)約束力也比較軟，這就使得直接融資和間接融資所特有的對(duì)上市公司的制約和壓迫功能被大大弱化了；競(jìng)爭(zhēng)性淘汰機(jī)制的缺失使市場(chǎng)長(zhǎng)期處于能上不能下的狀況，相反，各種各樣的虛假重組卻成為市場(chǎng)上最具爆發(fā)力的題材和“黑馬”迭出的“搖籃”，甚至出現(xiàn)了“越窮越光榮”的極不正常的股價(jià)結(jié)構(gòu)，從而對(duì)市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展產(chǎn)生了極為嚴(yán)重的負(fù)面影響；競(jìng)爭(zhēng)性發(fā)展機(jī)制的缺失使得市場(chǎng)的擴(kuò)張不是自我擴(kuò)張，市場(chǎng)的收縮不是自我收縮，市場(chǎng)的協(xié)調(diào)不是自我協(xié)調(diào)，市場(chǎng)的選擇不是自我選擇，這就造成了我國(guó)股票市場(chǎng)上的內(nèi)生變量嚴(yán)重不足，資本的生成機(jī)制、組合機(jī)制、競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制和增值機(jī)制都不能有效地產(chǎn)生和發(fā)揮作用，進(jìn)而導(dǎo)致了市場(chǎng)機(jī)制的嚴(yán)重扭曲。
其次，中國(guó)的上市公司大都帶有比較明顯的國(guó)有色彩。“一股獨(dú)大”是中國(guó)上市公司中股權(quán)結(jié)構(gòu)的鮮明特征。在實(shí)踐中，“一股獨(dú)大”還表現(xiàn)出三個(gè)方面的特點(diǎn)：其一，“獨(dú)大”的一股是國(guó)有股，這就使得各類行政機(jī)構(gòu)都可以以國(guó)有股代表的身份插手上市公司的事務(wù)，但卻又都不對(duì)因此而產(chǎn)生的后果承擔(dān)責(zé)任；其二，“獨(dú)大”的國(guó)有股是不流通股，這就使得行政機(jī)制對(duì)上市公司的干預(yù)權(quán)被無(wú)限期地保留和延續(xù)下來(lái)了，從而使得上市公司在對(duì)市場(chǎng)、投資者和行政權(quán)力的尊崇的選擇中很自然地向后者傾斜，進(jìn)而使市場(chǎng)和投資者的利益被擱置一邊；其三，國(guó)有股不僅“一股獨(dú)大”，而且還“一股獨(dú)霸”，國(guó)有股股東不但可以憑借自己的表決權(quán)優(yōu)勢(shì)控制股東大會(huì)，而且還可以通過(guò)在董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)中的“內(nèi)部人”來(lái)對(duì)上市公司實(shí)施全面控制，這就使股東大會(huì)在運(yùn)行中出現(xiàn)了“無(wú)機(jī)能化”的趨勢(shì)，董事會(huì)也形同虛設(shè)，監(jiān)事會(huì)更成為擺設(shè)，上市公司因缺乏有效的權(quán)力制衡而不能成為一個(gè)機(jī)制順暢的生命有機(jī)體，進(jìn)而嚴(yán)重減弱了企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的內(nèi)在動(dòng)力并且大大擠縮了上市公司在資本市場(chǎng)上的發(fā)展空間。
再次，中國(guó)股市因其在走向上受到政策的強(qiáng)力調(diào)控而呈現(xiàn)出典型的“政策市”的特點(diǎn)。這種“政策市”的最大危害是市場(chǎng)不能按照自身的規(guī)律運(yùn)行，也不能使市場(chǎng)自身的客觀評(píng)價(jià)機(jī)制合乎規(guī)律地產(chǎn)生和發(fā)揮作用，并且導(dǎo)致績(jī)優(yōu)股不香、垃圾股不臭和股價(jià)齊漲齊跌的局面。尤為重要的是，“政策市”往往造成投資者對(duì)政策調(diào)控的過(guò)度依賴，從而不利于在市場(chǎng)中真正貫徹買者自負(fù)原則和培育正確的市場(chǎng)理念。
現(xiàn)在，中國(guó)股市正面臨著加入WTO以后國(guó)際資本的沖擊和挑戰(zhàn)。應(yīng)對(duì)這種挑戰(zhàn)的一個(gè)最主要途徑和最積極手段則是對(duì)股市進(jìn)行更深刻的制度創(chuàng)新，并且在這種創(chuàng)新中促進(jìn)股市走向進(jìn)一步的發(fā)展與規(guī)范。應(yīng)當(dāng)看到，對(duì)于我們這樣一個(gè)集新興市場(chǎng)和雙軌體制于一體的股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，發(fā)展與規(guī)范的任務(wù)都是相當(dāng)艱巨的，所面臨的環(huán)境也是不寬松的。在這種情況下，如何處理好發(fā)展與規(guī)范的關(guān)系就將不僅決定我國(guó)股市的發(fā)展速度，而且也將直接影響我國(guó)股市的發(fā)展質(zhì)量。
我的基本看法是：1、發(fā)展與規(guī)范都是中國(guó)股市中不可或缺的方面，在這兩個(gè)方面中，發(fā)展是核心，規(guī)范要為發(fā)展服務(wù)，是為了更好地發(fā)展。2、要發(fā)展就要進(jìn)行制度創(chuàng)新，制度創(chuàng)新的核心是擺脫計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的桎梏和脫離行政機(jī)制的軌道，使股市能夠在過(guò)市場(chǎng)關(guān)、財(cái)產(chǎn)關(guān)和信用關(guān)上取得實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。3、規(guī)范的實(shí)質(zhì)是要建立股份經(jīng)濟(jì)的發(fā)展秩序。這種發(fā)展秩序，應(yīng)當(dāng)是市場(chǎng)的主體秩序、市場(chǎng)的交易秩序和市場(chǎng)的創(chuàng)新秩序的統(tǒng)一體。只有真正建立了這樣三位一體的發(fā)展秩序以后，我國(guó)的股份經(jīng)濟(jì)才能步入健康發(fā)展的軌道，才能真正與國(guó)際慣例實(shí)現(xiàn)接軌，也才能真正服務(wù)和服從于建立市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制和實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置的改革目標(biāo)。(作者為北京邦和財(cái)富研究所所長(zhǎng))
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