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郝憂民
社會主義市場經濟的基本原則是等價交換，如果不是等價交換，豈不是有一方在坑蒙拐騙，那么這種交易只能進行一回，第二回是不會有人再上當了，這也就是說，長期的、大量的、正常的交易，其基本原則必然是等價交換。
現代成熟股票市場的基本原則是同股同權，也就是說，出資人出資相同，則占有相同的股份，先拋開二級市場股價的波動不談，至少，在股份公司建立時，國有股、法人股是按照出資相同則擁有相同的股份這一原則的(上市公司出資不實、評估時高估早已折舊的機器等資產作為出資除外)。
我們國家股市前十年，在大量國有股、法人股鎖定不流通的前提下，大量的流通新股都是按高溢價的方式發行的，這樣就產生出一個畸型的股市，違背公平公正原則，大股東以極低的股價出資，一股獨大，漠視以相當高的股價出資的廣大流通股東的權利，不注重現金分紅回報，在國外成熟的投資者看來，這樣的股市毫無投資價值，上市公司一年的分紅都不及股票交易印花稅！怎么有投資價值呢？
怎么改造這個股本結構畸型的股市？怎么解開國有股、法人股流通的死結呢？按造江澤民總書記三個代表的論述，最廣大人民群眾的切身利益一定要得到切實可靠的維護，我國的金融市場尤其是股票市場絕對不允許出現阿根廷那樣的動蕩，否則，我們的經濟完了，我們的人民遭殃，我們的國家出現危局，我黨的信譽受到嚴重損害。
實事求是是我黨一慣堅持的調查研究解決問題的思想路線，解鈴還靠系鈴人，治病得先找到病源，病是怎么得的，決不能胡亂開藥，否則，那是會害死人的！也就是說，我們先得搞清國有股和法人股股東當時是怎么出資的，花多少錢作為一股的成本，每次配股出沒出錢，是現金出資還是廠房、機器等資產憑估出資，如果非流同股東是以現金出資，那么可以按銀行利率(活期或定期可以討論，考慮到投資于債券或銀行存款的機會成本，以定期利率計算為妥)計算其現值作為出資額計算其在新總股本中的份額；如果非流同股東是以廠房、機器等資產出資，那么其必然有一個出資時的原值也有一個現在可再憑估的現值，取其原值還是現值可以討論，但為了避免銀廣夏那樣的做假公司以原來假的資產濫芋充數，強烈建議取其現在重新評估的現值適當考慮銀行利率補償后作為出資額計算其在新總股本中的份額。廣大套牢的流通股東在股市從2245點跌到1339點的暴跌中遭受巨大損失，在計算其在新總股本中的份額時，因為其出資是真金白銀的血汗錢，應按其買入股票時的總出資額加配股出資并考慮銀行利率補償作為基準計算其在新總股本中的份額。假設總股本不變，在某一天，比如，2003年2月1日，作為全部股票(包括A股、B股、H股、S股等)全流通股權登記日，按各股東出資額計算其在新總股本中的份額，某只股票的除權價為該股全部股東總出資額除以總股本(總股本原則不變，這樣每股凈資產不變，但市盈率可望降低)。這個方案使全部股東的利益都得到了維護，這個方案中，國有股實現了按銀行利率保值增值，以后市盈率降低，股市升值，全流通的國有股同樣可以升值，全流通后可隨時變賣充實國庫資金或社會保障資金，也可再在市場買回；法人股也可跟據需要隨時變賣或購回，股市升值，全流通的法人股同樣可以升值；廣大流通股東的權益得到了維護，尤其是套牢的老股東，為上市公司作出了很大的貢獻，上市公司融資額的一大部分是廣大流通股東出的資，公司上市后每股凈資產的大幅提高也得益于溢價發行后廣大流通股東出高價買進公司股票所作的貢獻，對套牢的老股東，理應作出補償。從全流通日后發行的新股全部可上市流通，不再人為分割股份產生非流通股。全流通后，不再有A股、B股之分，B股境內投資者可選擇按實際出資額為基準全部轉為A股或債權，B股境外投資者的股份可按實際出資額轉為債權或由上市公司回購注銷。同時有A股、國有股或法人股的H股S股N股可按實際出資額轉為債權或由上市公司回購注銷。今后，不允許同一股份公司同時在國內和境外上市，人為造成股市分割、一股多價的不公平現象；若要同時在國內和境外上市，必須分為在人員、管理和財務上獨立的兩個或多個公司各自單獨在一地上市。這是為將來國內資金如果可以買境外股票或國外資金如果可以買境內股票先打的預防針，比如香港股市開放給內地，在國內賣7元多的深高速在香港只不過1元多港幣，如果這時開放給國內投資者，豈不是天下大亂，按照資金逐利的動機，肯定是拋出高價買的在上海上市的深高速，去搶購香港上市的低價深高速，國內股市深高速必然跌到和香港深高速差不多的價格水平。我們同樣要終止一個母公司或集團公司包裝實際上分不開的子公司上市圈錢，大搞關聯交易的行為，因為關聯交易的價格，可能存有貓膩，拿關聯交易的價格作為出資價，對其它股東極不公平。要上市就要集團公司整體達到上市的條件和要求，從而杜絕母公司淘空上市子公司的丑惡現象。為了保證公平，如果非流同股東是以現金出資，按銀行定期利率計算其現值作為出資額計算其在新總股本中的份額，那么流通股東也應按銀行定期利率計算買入股票時所付金額的現值作為出資額計算其在新總股本中的份額。這里有一種可能，如果某只股票非流通股特別龐大，除權價(該股全部股東總出資額除以總股本)可能低于每股凈資產，那么，是不是以每股凈資產作為全流通第一天的開盤價，這有待商榷，如果該公司虧損，應該以低于每股凈資產的除權價，作為全流通第一天的開盤價，并以此設立當天正負10%的漲跌幅限制；如果該公司盈利前景很好，在全流通日前，市價運動方向應該是朝除權價上漲靠近每股凈資產的方向變動。
在全流通日前一段時間(例如二個月)，各上市公司要抓緊請中立的會計機構做好資產的重新評估工作，統計公布其到2002年12月31日非流通股股東(包括國家股、法人股、外資股)各項出資的現值、統計各流通股股東各項出資的現值。向社會公布新股本結構中，國有股、法人股、外資股新份額的大致的構成比率，增強政策和上市公司信息的透明度。在統計日到在全流通股權登記日這段時間，不安排配股、增發、發新股以及非流通股轉讓等股份變動事宜。如果非流通股東甲已將其所持非流通股全部轉讓給非流通股東乙，計算非流通股股東出資的現值時，只算非流通股東乙的出資，也就是說，只算全流通股權登記日在冊實際股東的出資，而不是上市公司上市時全體股東的出資。
在全流通股權登記日(例如2003年2月1日)電腦將各非流通股的在統計日(2002年12月31日)的出資按銀行利率計算為在全流通股權登記日的現值作為出資份額，對流通股東電腦按其買入股票時的總出資額加配股出資加從購股日、配股日起到全流通股權登記日的銀行利率補償作為基準計算其在全流通股權登記日的現值作為出資份額。股東新的股份數=(該股東實際出資額現值/該股票全部股東總出資額現值)X總股本，股東新的股份數可以是零碎的(即不一定是一手100股的整數倍)，可在全流通后賣出。
股市全流通后，可根據WTO進程及人民幣可自由兌換進程，開放給國外所有投資者，吸引外資長期投資，增加資金供給，避免股票供給增加后的供需脫節而造成的股市暴跌，影響國家經濟正常發展。但是我們也不要把股市全流通后股價穩定的希望寄托在國外的游資身上，在人民幣可自由兌換前，只要制定公平合理的政策，合理保護各方的利益，股市穩定是可以做到的。
對于全流通股權登記日前拋掉股票受到損失的廣大投資者，要不要補償呢？作為負責任的政府，應制定出負責任的政策。2001年6月12日的在新發和增發時捆綁搭賣國有股的政策造成了股市事實上的大跌，2002年1月26日競價發非流通股的“階斷性成果”造成了近年來最大的暴跌，無論是持有還拋出的投資者損失慘重。作為負責任的政策，應適當減讓國有股在新總股本中的相對份額，對損失慘重的流通股投資者作出合適的補償。可以這樣設計補償方案：在2001年6月12日到全流通股權登記日前拋掉股票受到的全部損失，作為所拋掉股票的出資額計算其在新總股本中的份額。這樣，法人股在新總股本中占的相對份額不是少了嗎？就是要達到這個效果，因為你上市公司一股獨大，經營不善，造成業績下滑和股民虧損，你在新總股本中的相對份額就是要減少，減少你一股獨大胡亂決策的權利，造就合理的股權治理結構。國家股在新總股本中占的相對份額也可能少，但全流通后，國有股東可以在二級市場購入需要保持控股地位的股票，一方面維持控股地位，另一方面則穩定了市場，使全體股東的利益都能得以維護，同時，國家能以相對較小的資本控制更大比例的資本，國有股的控制力是增大了而不是減小了，而且國家可以靈活地采取有進有退的策略，對必須增大控制力的公司增加投資，國有經濟在一些關鍵領域仍占主導地位。那么有人擔心，本“一日全流通”方案造成股價暴漲怎么辦？放心，股價漲起來后，拋掉股票的股東受到的損失不是小了嗎，那么這部分人在新總股本中所占的相對份額不就減少了嗎，反而是國有股和法人股在新總股本中所占的相對份額增加了，國有股的控股權增加了，國有股和法人股仍是得益的。而且新股以及以后二板市場全流通發行的預期也使得股價不可能暴漲過度。有人擔心，在全流通前持股如果股價暴跌還能得到一定補償，某一日全流通后，股票供給量大大增加，非流通股轉為流通股后大量拋出，股價大跌怎么辦？國有股又怎么保值增值呢？可以從全流通日起，以后發行的全部新股完全向二級市場投資者按股票市值搖號發行，完全廢止目前所采用的凍結現金搖號發行新股方式，堵死一級市場抽二級市場“活血”的吸血投機渠道。這樣，可以減少非流通股的盲目套現，可全流通的國有股又能不斷增值，國有股為了保持其控股權，況且，原來國有股占極大比率的大盤股，全流通價在其每股凈資產附近，其大力拋售的動力是必然不足的，這樣的全流通價具有長期投資的價值，廣大原流通股東也不會大力拋售。目前所采用的凍結現金搖號發行新股方式對廣大流通股東尤其是中小投資者極不公平，如果不廢止，那么就使所有的全流通方案面臨一個巨大的漏洞，原來的非流通股一拋了之，跑到一級市場搖新股，股市的穩定成為一句空話。方案再周全，一千多家公司，總會有具體的情況，為了避免某些特殊公司股價大跌，可以引入戰略投資者，買入全流通股鎖定一段時間，戰略投資者也可以是大股東或上市公司自身。為了防止股價大跌，還有一個措施，就是從全流通日開始，所有的非流通股獲得流通權，但必須按比例分步流通，就象現在基金中的新股一樣，分步釋放，減輕對市場一時的壓力，比如，每過三個月才可以釋放20%非流通股，既可以防止暴跌，又可以防止無序暴漲。這樣，按照本方案，在不長的時間里，我們將迎來一個真正可實現多贏的股本結構規范、注重分紅回報的規范、穩定、能真正厚待投資人的投資市場，這對我國在加入WTO后增強經濟的全球競爭力是極其有利的。
股市應該是優化社會資源配置的地方，股市不應成為唐僧肉，有關的，無關的，誰都想來吃上一口。以前虧損企業吃完財政(撥款)吃銀行(貸款)，吃完銀行吃股民，成為社會寶貴財富的無底黑洞。社保基金酬資完全可以多種渠道，不要盯住股市吊死在一棵樹上。財政稅收大幅增長后，可以支援社保基金一部分，省市機構精減節流的開支中，也可以支援社保基金一部分。本人想到一個措施，對財政部是實實在在的“特大利好”，比如可以在全國發行為社保基金籌資的彩票，并且規定，只有這種彩票，其一等獎才允許超過目前最高的500萬元，甚至上不封頂，在所有的彩票中，它的吸引力無疑是最大的，國家社保資金籌資困難相應得到極大緩解。而要靠減持國有股的方式籌資，目前脆弱的股市，不知要到猴年馬月。
本人堅決反對竟價減持的非流通股的“階斷性成果”，因為它不確定因素太多，拖的時間太長，股價可能被人為操縱，新股全流通必然沖擊老股價格，必然造成股市大跌，造成金融動蕩，使中國成為第二個阿根廷，斷送改革的前途。拖的時間太長，必然使國有股不能得到及時減持，國家急需的社保資金難以得到籌措，股市大跌后，造成社會動蕩，損害穩定的大局和根基，收拾殘局所花的力氣和金錢難以估計。按本人設計的方案，國有股表面上所占分額少了，但是，國有股可以很快得以全流通，長期不能用的死錢變成了活錢，盤活了全部的國有股和法人股，以后隨著股民信心的增強，消費需求大幅提高，進而促進我國生產的大發展，國家稅收必然相應增長，上市公司業績同步提高，股市走牛有其堅實的基礎，這樣，可以全流通的國有股和法人股必然大幅升值，從而實現多贏，使中華民族在二十一世紀走在世界經濟的前列。我們可以作一個估算，股票全流通后，旺盛的內需支持經濟快速發展，我們國家經濟規模保持目前的增長速度的話，我們已盤活的原國有股可以按此速率增值，這個穩步的增值是有其堅實的經濟基礎的，而不是靠在二級市場強賣高價掠奪中小老白姓的血汗錢。再過二十年回頭一看，實事求是制定的全流通方案保持了股市的慢牛走勢，國有股的收益比花了二十年也不能解決股票全流通的某些方案獲取的收益要高得多，因為這些方案不能從跟本上解決股市一股獨大的弊端，反而可能造成廣大中小投資者與這些方案既得利益者的尖銳矛盾，嚴重影響國內外投資者的信心，造成股市長期走熊，內需不足，老百性節衣縮食，消費縮水，一股獨大的畸型股市成為一個玩“零和”甚至“負和”游戲的“賭市”，投機橫行，垃圾公司大肆圈錢，浪費社會寶貴的金融資源，而一些優質企業得不到很好的融資，在國外具有相對競爭優勢的企業面前倒下破產，導致很多人下崗失業，激化社會矛盾，影響社會安定團結，最后一看，國有股并沒有取得多少收益。2001年6月12日推出的方案使流通市值損失幾千億，而國有股為社保基金籌資僅幾百億(不算海外上市公司部分才幾十億)，代價太大！教訓太慘痛。我們國家再也經不起各種金融動蕩和政治動亂。一定要堅持實事求是的基本原則，堅持等價交換的原則，國有股不能強買強賣，最后在市場的強烈抵制下跌入深淵，非但不能實現國有股的保值增值，而且造成全輸的局面，損害國家經濟發展的融資市場，進而損害國家經濟發展大局。社會穩定的大局是一筆無比巨大的無形資產，我們一定要好好珍惜保護這一筆無比巨大的無形資產。實踐是檢驗真理的唯一標準。1999年底黔輪胎和四川嘉陵公司的國有股減持、2001年6月12日的在新發和增發時捆綁搭賣國有股的做法都不是很成功；2002年1月26日競價發非流通股的“階斷性成果”造成了近年來最大的暴跌，實際上，競價是市價稍打點折扣而已，本質上仍是高價減持的思路，競價到最高價，補償為0，就和后來暫停執行的2001年6月12日公布的方案差不多了，這兩個方案的跟本缺陷，就是沒有看到目前的市價是在三分之二的非流通股不流通的前提下，新股高溢價發行造成的，也就是說，我國股市股權結構先天就是畸型的，這兩個方案等于是默認了這種股權結構是合理的，例如，貴州茅臺，國有股的成本可能在一元左右，而流通股東卻需要花30多倍的代價才能擁有和大股東相同的一股股份所代表的表決權和分紅權，這合理嗎？這公平嗎？這種不合理的畸型的股權結構不動，一點一點地進行國有股減持，行不行呢？實踐已做了三次回答了(1999年底黔輪胎、2001年6月12日的在新發和增發時捆綁搭賣國有股、2002年1月26日競價發非流通股的“階斷性成果”)。國民黨政權為何在1949年在大陸垮臺？土地革命為何轟轟烈烈地開展了？原因是封建土地所有制不合理，地主、富農擁有70%以上的土地，占人口70%以上的貧雇農沒有土地，只好遭受地主的殘酷剝削，國民黨認識不到這個變革的意義，共產黨代表人民的利益，積極推行土地改革，從而贏得人民真心擁護，戰勝了國民黨。現在，我們面對這個近70%股份不流通的先天不足的股市，我們正處在改革的前夜。我們一定要從實際出發，不盲目照搬照抄我們過去的做法以及國外的做法。1934-1935年在王明教條主義的錯誤路線的干擾下，紅軍遭受到巨大的損失，后來是毛澤東同志從當時實際情況出發，制定出并執行一系列正確的策略，才力挽狂瀾。我們的政策一定要得到廣大老百姓的真心擁護，才有真正的生命力。得民心者得天下，黨的從群眾中來到群眾中去的工作方法千萬不可忘記。一定要破除只有高價減持才是保護國有資產的似是而非的觀念，鄧小平同志關于香港回歸實行一國兩制的實事求事的智慧值得我們借鑒。
本方案力求做到對所有的投資股東公平公正，可操作性強，針對中國股市一股獨大的頑疾，找到了誰也不吃虧的治本之策。為了讓國人分享本人的拙見，本人也希望此方案在貴報討論以求得全國人民更完善的建議和意見。
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