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最近一段時間,投資者包括不少機構投資者在內有些茫然。一是因為手中有不少籌碼還被套牢,去年的陰影還未散去；二是對市場發生的巨大變化,還沒有理出一個頭緒,還不清楚原因在哪里；三是對今年的趨勢心存疑慮,到底怎么做,思路還不太明朗。而在種種疑慮中,最重要的是對市場的認識,尤其是變革中的市場到底是一種什么狀態,心中無數,對新形勢下的市場,還沒有形成新的投資理念。在市場處于轉折階段,了解市場環境的變化,把握市場發展的方向和發展進程,更新投資理念,可能比我們設計具體的投資方案更為重要
一、市場整體環境的變化要求轉變投資理念
投資行為不能脫離市場而獨立存在,市場內外環境的變化要求投資者必須重新認識中國證券市場,并由此做出相應的理念調整。
1、加入WTO后,中國證券市場的開放度在逐步提高
入世后的中國證券市場將是一個日趨開放的市場,市場發展的國際化趨勢不可逆轉。B股對境內居民開放、允許成立中外合資券商和基金管理公司以及允許外資企業申請上市等一系列新政策的出臺前后不過一年時間,可見中國證券市場的開放已經進入了實質性運作階段。投資者必須對此有所預期并做好充分的應對準備,那些不能跟上時代浪潮的人終將會被時代所遺棄。
2、通過市場進行資源優化配置的效率在逐步提高
公司上市制度由審批制轉變為核準制后,符合上市標準的企業都有在同一平臺上競爭進入資本市場的機會,一級市場的運作更趨市場化。競爭不僅會相應地提升上市公司的質量,而且更能發揮證券市場的資源優化配置功能。因為上市額度的取消在很大程度上消除了對上市公司扶貧、解困的不正常現象和"圈錢"的不良動機,讓資本市場所具有的資源得到充分利用。隨著核準制的推行和嚴格的市場監管,上市公司募集資金使用效率也將不斷提高,投資者對上市公司規范運作的信心也將不斷增強。
3、信息披露的透明度已明顯提高
管理層在強化信息披露方面所做出的不懈努力,維護了證券市場的"三公"原則。上市公司公開透明的信息披露、市場研究工作的深入以及信息傳遞渠道的暢通,讓以往靠內幕消息來謀取投資利潤的機會日漸減少,而對公開信息的深度挖掘開始成為指導投資的重要環節。更為重要的是,相關政策信息披露的透明度也得到前所未有的提高,管理層在重大政策出臺前的保密措施相當到位,而對那些影響證券市場的重大問題的決策過程也更多地讓各市場主體知曉和參與,最具代表性的就是關于國有股減持方案的研討。管理層決策過程公開化讓市場各參與主體能夠對政策走向做出客觀的判斷。
4、投資者結構變化明顯,機構投資者比重明顯上升
管理層大力培育機構投資者的政策效果日趨明顯。目前14家基金管理公司所管理的約800多億市值的資產對證券市場行情演變的影響力不容忽視。開放式基金及預期更多基金品種的推出,讓投資者看到中國基金業發展的光明前景。值得注意的是,由于監管的加強以及市場調整等因素,私募基金已經步入階段性的調整期,而資產委托行為也得到了進一步的規范。這不僅削弱了市場中的不規范力量,而且在客觀上加強了證券投資基金等合規機構投資者的實力。2002年,中國證券市場的投資者機構開始向更有利于市場發展的方向演變,以證券投資基金為代表的機構投資者快速發展,市場也正由以散戶博弈為主的格局向以機構投資者博弈為主的格局轉變。
二、管理層決策理念的變化促進了投資理念的轉變
1、證券市場在國民經濟中的地位進一步提升
中國證券市場的定位正在由主要為國企改革服務向為整個國民經濟服務轉變。市場定位的提升要求其更應該充分地發揮好資源優化配置的功能。中國證券市場已經跨越了"搞不好就關"的階段,上到國家大政方針、下到普通老百姓的日常生活,與證券市場的關系日漸緊密。管理層在鞏固市場發展的基礎工作上明顯加大了力度,完善市場發行制度、規范上市公司治理結構、加大對中介機構的監管力度、加強投資者教育等一系列市場改革措施得到了大多數投資者的認同。
2、管理層決策重心隨市場的發展而轉移
在證券市場的起步、規范和發展的不同階段,管理層的決策著眼點是有所區別的。市場發展初期,管理層為了扶持證券市場的發展,對市場中一些問題的處理采取了低調的態度。在中國證券市場已經跨越了幼稚期的今日,規范市場自然就成為政策決策的重心。證券市場中的一些頑疾必須在此階段給予解決,否則問題越積越多、包袱越背越大,會極大地制約證券市場的健康發展。但規范和發展是不相矛盾的,為了規范而放棄發展,或者為了發展而限制規范的想法都是錯誤的。發展和規范在中國證券市場發展進程中的地位同等重要。處于不同歷史時期的投資者只有對政策制定的出發點有清楚的認識,方可以理清自己的投資思路。
3、市場規范化、法制化進程逐步加快
證券市場正在逐步納入法制化的發展軌道。人大對《證券法》落實情況的檢查,讓投資者認識到證券市場正在由"人治"向"法治"過渡。相關法律法規的建立讓證券市場的法律環境日趨完善,法律意識的增強使得投資者開始主動運用法律手段來維護自身的合法權益。司法介入證券監管是中國證券市場的新變化。這對于提高市場違規案件的查處效率有極大的幫助。監管部門對相關市場違規行為的查處也不再僅是簡單的譴責、罰款和吊銷資格等手段,那些觸犯刑法的人員已經或將要受到法律的嚴懲。民事賠償制度正式啟動,不僅讓相關上市公司可能因面臨巨額的經濟賠償壓力而增添其資產重組行為的變數,而且使得投資者維權渠道更為暢通。市場違規行為的生存空間因此被極大壓縮。
4、監管思路發生轉變
管理層運用政策來調控市場的手段日益嫻熟、靈活,且政策調控的目標也發生了根本性的轉變。一段時間以來證監會對市場漲跌的處置態度也印證了這一思路的轉變。監管部門將更多的精力用在證券市場的基礎工作建設上,解決歷史遺留問題、維護市場"三公"原則、建全市場制度、保護中小投資者的利益等成為其主要的工作目標。監管思路轉變的結果就是證券市場發展的基礎得到夯實,而投資者也缺少了靠政策投機的機會,投資者對政策干預股市的預期也應該適當降低。
5、監管力度有所加強
中國證券市場的監管較以往更為嚴格,而且監管工作將是一個長期而深入的過程。監管部門強化監管權利、建立規范上市公司、中介機構等市場參與者行為的規章制度,應用電子計算機和網絡技術等現代化手段,提高監管的規范性、及時性和準確性。證監會、交易所和證券業協會等機構間各司其責的動態監管體系的確立,更是提高了證券市場整體監管工作的效率。將監管當作"搞運動",認為違規行為會卷土重來的想法是錯誤的,更不要冒違規風險來謀取私利。
三、投資者要準確把握證券市場的發展進程
1、明確市場的發展方向和趨勢變化
中國證券市場的發展目標就是要成為充分體現投資理念和價值觀的資本市場。中國證券市場蓬勃發展的歷史的車輪不會因市場的一時的波折而停止,因此我們不能用傳統的思維模式來應對市場大踏步的發展進程。證券市場在制度建設、監管體系、市場結構以及機構投資者發展等方面都在加快同國際規范接軌,因此,通過對比國內外資本市場的差距以求改進中國證券市場自身存在的不足之處,是可取的做法。
2、認清市場發展是一個漸進的過程
任何市場的發展和成熟都不會是瞬間就可以實現的,國際成熟資本市場也是經歷了一個漫長的發展過程,中國證券市場走向成熟同樣不可能一蹴而就。凡事都有個由量變到質變的過程。如果中國證券市場不經歷一個長期的經驗積累過程,那么所謂理性的投資市場就只能是空中樓閣。投資者不能夠片面地從國內外市場在市盈率、公司質地、投資操作等方面的差別來否定中國證券市場多年來取得的成果,以悲觀失望的心態來提出推倒重來的論斷。事物永遠處在運動中,對市場的規范也應在發展中進行。中國證券市場只要樹立了正確的發展方向,市場各參與主體為此目標共同努力,那么投資者就應該堅定對市場發展前景的信心。
3、理解市場發展因相關因素的變化而會有所反復
證券市場由于受到多因素共同作用而成為復雜的運動機體,證券市場的發展不是直線向上的,而是處于波動運行狀態中。目前中國證券市場正在經歷大的變革:一方面是解決歷史遺留的頑疾,另一方面在開拓新的進程。新舊制度、理念的交替和沖擊必然會造成市場的波動。盡管大盤點位下來了,但這只是階段性的現象,從長期發展的角度看,中國證券市場在經歷了此番深刻洗禮后必將更快、更健康地發展。投資者對市場波動的合理性不要簡單地用大盤點位來作為判斷依據。應該關注的是相關影響因素的效用是否得到發揮,要看市場波動的主因是否開始發生變化。只要證券市場尚能夠維持其基本
功能(如融資)的運轉,那么市場的一時波動就是可以承受的。處于市場波動期間的投資者要有穩定的心態,才能從容投資。
(國泰君安證券研究所楊昕)
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