|
進入2002年,伴隨著證券市場的深層次下調,基金二級市場也出現了新的變化。具體表現在:
●長期溢價的小盤基金出現全面價值回歸而轉為折價交易；
●大盤基金市價僅安信、安順、同益、安瑞維持在面值之上,折價率平均14%,而2001年 年底平均折價率為7%；
●去年年內剛上市的小盤基金鴻飛跌破面值,結束了小盤基金擴募歷史上基金IPO無風險利潤的神話。
雖然基金二級市場價格主要受到市場情緒、供求關系影響而不能全面反映基金內在價值,但基金價值中樞的下移現象應該引起基金投資者的高度重視,要根據市場的新格局、新特點,及時調整新的一年的基金投資策略。
證券市場正經歷一場歷史變革
與國外股票市場不同的是,長期決定我國股票市場價格的因素主要是政策環境、供求關系、殼資源價值決定的重組因素以及投資主體的操作因素等。自2001年7月以來的股價水平與價值中樞的大幅下跌,反映了十年來中國股市深刻的歷史背景。由于周期性調整與結構性調整共振的結果,引發了自1999年以來幅度最大的一次趨勢修正。作為日趨成為主流機構投資者的證券投資基金,其投資理念、贏利模式、資產配置、操作風格以及團隊管理水平也正經歷著艱難的磨礪。
基金在快速擴容中遭遇微利時代
隨著市場結構的大調整,在基金業績出現大幅下滑的同時,基金業卻迎來了2002發展年。據統計,1998年基金公司成立了5家,1999年發展到10家,2001年已增加到14家,基金的數量也從一開始的5只發展到2001年的48只。預計今年將至少增加7家基金管理公司,新發行大盤基金將超過10只,繼去年3只開放式基金推出后,今年也將陸續推出3只左右的開放式基金。基金規模快速擴容。
在股指大幅下跌到1999年的水平之下時,國債的無風險投資收益也明顯降低,目前收益率平均在2.9%以下；新股投資收益率也逐年降低,2000年新股投資收益率約16%,而2001年已降至8%左右。
1.新股投資收益對凈值增長的貢獻在逐年降低
基金天華擴募遭遇滑鐵盧,基金鴻陽上市后一直在面值下交易,七成以上基金凈值和市價屢屢跌破面值,這一切使基金投資者認識到基金市場的投資風險迅速擴大。評價基金績效主要是考察基金的投資收益、市場風險控制能力和資金管理水平等幾方面。而在基金投資收益中,新股申購收益是凈值增長的重要來源。1999年,IPO配售為基金凈值平均增加0.22元；2000年,基金參加IPO配售給基金平均帶來0.13元收益,占基金凈值35%以上；而2001年隨著定額定金改為比例定金,發行條件的逐漸公平,以及下半年新股發行數量同比減少,基金的政策性利潤大為減少,新股配售對凈值的貢獻率降至0.07元。
2.從風險與收益的補償關系看新股投資收益
投資組合理論的基礎是風險溢價為市場權益資產與無風險高信用級別債務資產之間的收益率之差。在信息不對稱非有效性的市場情況下,可以以較低的風險取得較高的收益,但從長期的統計幾率看,風險與收益的補償關系仍是有效的。由于新股收益長期以來被國內市場視為無風險收益,依賴于現金流量貼現或相對價值法定價的投資者遠不如把握熱錢的投機者與短線投資者那么多,因此對風險與收益的關系修正的時間要比美國等資本市場修正定價的時間更長。但由于系統風險的暴露,隨著發行與承銷制度的創新和逐漸市場化、公平化,以及證券市場的逐漸開放,一級市場收益逐漸攤薄,但考慮參與IPO的資金成本,以及無風險收益率的下限為3%,未來幾年IPO的收益率將在5%至8%之間。
3.深高速事件的隱憂
基金的投資是根據二級市場、板塊、相關市場聯動性,即通過一級市場與二級市場,債券與現金之間進行資產配置。取消政策性配售后,去年新股溢價隨市場下跌而減少,增發屢屢跌破發行價,基金在利用網上與網下增發配售這種技巧性優惠的同時,也必須考慮相關的市場機會,對新發行上市公司進行研究,并采取相應的投資策略(包括參與程度,新股定價和持有期等)。因此,基金的新股投資收益已屬于主動投資范圍。
深高速事件后,海洋與羅牛山在發行中均取消了對基金新股申購的技巧性優惠,其結果是新股利潤從基金向無申購上限的大資金傾斜,并影響新股的定位與籌碼的分散,基金投資策略也將出現微妙轉移。這一點從最近場內回購利率的走低,國債市場擺脫與新股發行、股市升溫的"蹺蹺板"效應中,我們已可初見端倪。
由于新股贏利能力下降,以及一家基金的總申購量限制,在同一家基金公司管理的數只基金中新股利潤被攤薄,不可避免地影響基金凈值的增長及投資價值。隨著市場的結構調整以及一級市場參與者成分的多元化,一級市場風險與收益走向對稱,IPO風險從增發、配股向新股發行蔓延,因此,基金的資產管理能力將更多地在二級市場與相關市場中得到考驗與體現。基金管理人將更注重在研究政策影響力度的同時,把握市場時機,并不斷加強風險控制。
基金在債券市場的運作日趨成熟
1999年,基金主要以借出資金獲得收益；2000年,基金開始以短期融資方式參與新股認購,國債是基金的融資手段和流動性儲備。2000年年報顯示,29只基金僅有17只基金國債投資贏利,11只基金投資虧損1.34億元,可見基金仍視20%的國債組合為被動投資。2001年,更多的基金注重銀行間與交易所市場的運作,70%的基金債券周轉率在1000%以上,其中,基金興和、基金安順、基金同盛、基金安信等在2000年基礎上更重視同業拆借市場的融資,提高資金利用效率。基金泰和的國債投資收益率為6%左右。基金的國債投資不再僅僅滿足于組合的要求,而成為基金在股市大幅調整中避險和獲利的重要投資工具。基金成為繼商業銀行、保險公司之后國債市場的新生力量。不過由于國內債券存量有限,各品種收益率趨同,10年期國債平均收益率在2.9%左右,需求與供給失衡導致國債的收益率持續走低。因此,與其他國債投資者一樣,基金的國債投資也面臨微利困境。
基金投資者的困惑
1.基金投資收益率下降,持有人的投資資產規模卻迅速膨脹
基金現金持續分紅率是基金持有人的主要投資因素。基金業的分紅能力從1998年5只基金平均派現率2%,到1999年15只基金的平均派現率16.5%,到2000年33只基金達到23.2%的派現率高峰,而2001年基金的平均派現率僅為4%。隨著基金分紅能力的降低,投資者將更注重考察與評價基金的資金管理水平、內部風險控制、基金經理與團隊的獨立與合作的協調能力。經過近4年的發展,國內投資基金已開始從高收益、低風險的投資工具,逐漸向抗風險的儲蓄品種回歸。而與此同時,作為基金市場主要投資者的保險公司以及即將進入市場的社保基金,卻面臨著投資資產規模的短期迅速膨脹。
2.小盤基金擴募何時擺脫寒冬
小盤基金IPO向來是基金投資者的首選投資方式。但隨著改制基金的完成,基金鴻飛上市首日漲幅僅4%,以及景業、安久基金凈值仍在0.6元左右,絕大多數小盤基金市價跌破面值,基金的擴募蒙上一層陰影。基金業績的下滑加之投資者對今年市場不確定性的預期,明顯影響基金的成功擴募。
開放式基金將成為各基金公司競爭的品牌
基金的橫向擴張伴隨著大牛市時代的過去,品牌戰略、人才戰略與服務戰略將是基金公司發展的關鍵。目前,華安、南方與華夏基金公司已分別推出開放式基金。由于開放式基金進入運作階段時點僅4個月,三只基金還不能比較。但從1月31日大盤大幅反彈各基金凈值的變化看,華安創新為1.013,華夏成長為1.01,南方穩健為1.001,較1月28日平均增長1%。從公布的投資組合看,華安創新的股票、國債、現金資產配置構建在一個防御性的投資組合基礎上,股票持有量占資產凈值的16.94%,國債和現金為83.46%。相信在市場低迷環境下,以價值投資與固定收益投資為主來規避風險已成為基金經理的共識。
封閉式基金依然蘊藏市場機會
在市場總體向下調整同時伴隨著數次波段性上升的背景下,基金經理的波段操作水平、組合的動態調整以及對市場時機的選擇,對基金凈值的影響較大。2002年將是考驗基金經理的重要一年。從近期公布的基金投資組合與凈值表現看,2001年第四季度國泰、富國增倉比較明顯,華夏、華安、博時、易方達等大多在50%至60%之間,可見基金在不確定因素較多的市場中持謹慎態度。據此,基金投資者在以一定倉位獲取短期差價的同時,應注意:(1)把握基金在超跌個股、次新股、大盤股反彈后的時效與節奏；(2)注重分析在下跌與急漲行情中因基金股票倉位不同引起的業績分化,這有助于準確判斷基金經理的波段操作水平；(3)以長遠眼光尋找優秀的基金經理,同時根據自身對市場趨勢的判斷調整投資決策。具體操作中,可以關注幾年有持續分紅能力的大盤基金以及凈值在面值左右而折價率較大的小盤基金。
(中宏保險投資部金芳)
 短信點歌，帶去你真摯的祝福！ 3500條閃電傳情，讓她想不看都不行
|
