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2002年2月20日，人們期待已久的降息政策終于出臺，這對馬年股市無疑是個利好。降息有助于減少企業的利息支出，提升經營業績。本文基于2001年中報以及已披露的部分上市公司2001年年報數據，就降息對上市公司未來業績的影響程度進行了測算。我們認為,降息后房地產行業將從中獲益微利公司、T族公司的業績有望得到改善能源、城市公用設施、建筑、冶金等財務費用支出較大、資產負債率較高、債務融資規模較大的行業的整體業績將有所提升銀行則由于存貸利差空間縮小面臨利潤壓力。
中國人民銀行2月20日決定，從2002年2月21日起，降低金融機構人民幣存、貸款利率。金融機構各項存款年利率在現行基礎上平均下調0.25個百分點，各項貸款年利率在現行基礎上平均下調0.5個百分點。這是我國1996年開始降息以來第8次降低銀行存貸款利率。降息利好股市
降息對證券市場無疑是一大利好。
首先，降息提升了資本市場的投資價值，按照調整后的一年期定期存款利率1.98%及利息稅20%計算得到的市盈率為：1÷1.98%×(1-20%)?＝63.13(倍)，這對于目前平均市盈率40倍左右的股市而言，凸顯了投資價值。
其次，降息有利于社會游資及儲蓄資金流入股市，增加市場的資金供給。
再次，在馬年股市開市前宣布降息，對投資者的信心也起到很大的鼓舞作用。
此外，降息有助于減少貸款企業的利息支出，降低成本，提升經營業績。據我們測算，降息后滬深兩地上市公司在2002年將減少20多億凈利息支出。
那么，降息對上市公司未來業績影響程度究竟如何，哪些公司受到的影響較大？我們利用上市公司的相關財務數據對這一問題進行分析。銀行房地產影響最大
第一，從分行業來看，銀行業和房地產業可能受降息政策的影響較大。存款利率的調低令商業銀行資金分流且吸存難度加大，而貸款利率大幅降低令商業銀行賴以生存的存貸利差空間有所縮小。受其影響，深發展、浦發銀行、民生銀行等3家上市銀行的股價短期內預計會有所波動。而對于高負債率經營的房地產企業而言，一方面，貸款利率的下調有助于縮減其巨額的財務費用；另一方面，存款利率的降低則有助于刺激購房消費。兩者的共同作用將提升房地產行業的整體業績水平。此外，能源、城市公用設施、建筑、冶金等財務費用支出較大、資產負債率較高的行業的整體業績預計受降息的影響也較大。財務費用減少是關鍵
第二，對各家上市公司業績的影響程度，由于信息披露等諸多原因，我們只能通過一些歷史的財務數據作出粗略的估計。不過，在進一步探討該問題之前，首先簡要闡述幾個相關問題:
(1)關于利潤表中“財務費用”與上市公司實際利息費用的差異問題。
企業財務費用，是指為籌集生產經營所需資金等而發生的費用，包括應當作為期間費用的利息支出減利息收入、匯兌損失減匯兌收益以及相關的手續費等。
通常情況下，利息費用占財務費用的絕對主導地位。另外，“財務費用”科目沒有包含企業的所有借款利息支出。比如，企業為購建固定資產而借入的專門款項所發生的借款利息，屬于在所購建固定資產達到預定可使用狀態之前發生的，應當予以資本化，計入所購建固定資產的成本；在所購建的固定資產達到預定可使用狀態后所發生的，才于發生當期直接計入當期財務費用。
由此看來，一方面，“財務費用”科目除包括利息費用之外，還包含一些匯兌損益及手續費；另一方面，企業實際的借款利息支出的一部分又予以資本化，未計入“財務費用”科目。因此，為便于分析，我們可以近似認為“財務費用”就是利息費用。
(2)關于從負債類科目分析還是從財務費用科目分析的問題。
前者體現在資產負債表中，后者則反映在利潤表中。資產負債表中描述企業從銀行借款的會計科目主要有短期借款、一年內到期的長期負債、長期借款，由于財務報表上未披露各期限借款的利率，有些借款費用也并不會隨利率的下調而立即下降，因此我們很難從負債類科目來定量分析利率下調對各上市公司業績的影響程度，而只能通過財務費用及其派生指標來分析。
由于企業現有借款的利息費用通常不會因央行降息而立即縮減?據《人民幣利率管理規定》規定，短期貸款(期限在一年以下，含一年)，按貸款合同簽定日的相應檔次的法定貸款利率計息。貸款合同期內，遇利率調整不分段計息；中長期貸款(期限在一年以上)利率實行一年一定。貸款(包括貸款合同生效日起一年內應分筆撥付的所有資金)根據貸款合同確定的期限，按貸款合同生效日相應檔次的法定貸款利率計息，每滿一年后(分筆撥付的以第一筆貸款的發放日為準)，再按當時相應檔次的法定貸款利率確定下一年度利率，這給分析降息政策對公司業績的影響帶來了困難。
為簡化起見，我們假定各上市公司有r比例的財務費用會隨降息政策的出臺而發生變動，不妨設定r值為75%。同時假定銀行降息前的平均貸款利率為R0，利率下降X個百分點，降息前某上市公司的財務費用為C0，利潤總額的絕對值為I0，則該公司下一期財務費用的下降幅度可近似認為(r*X%/R0)，而稅前利潤的增長幅度K可表示為r*C0*X%/(R0*I0)。如果以六個月至一年(含一年)期的貸款為標準進行測算，則R0＝5.85%，X＝0.54。
據此，我們可以就降息對上市公司下期業績的影響程度作出粗略的估算。表一給出了基于2001年中報測算的未來業績可能受降息政策影響較大的50家上市公司。從表一中我們容易發現，降息后稅前利潤有望增幅較大的上市公司基本都是微利公司或T族公司。可見，降息對該類公司帶來了福音。
不同的投資者往往有不同的偏好，有些投資者偏好微利但業績改善潛力較大的企業，另一些投資者則可能偏好目前業績良好且預期略有增長的股票。上述排序結果顯示降息政策可能帶來稅前利潤大幅增長的公司中微利和T族企業所占比重較高，這與比例指標本身有關。
為了進一步考察降息對目前業績良好的上市公司的影響程度，我們還對2001年中報每股收益大于0.1元的520家A股上市公司的K值進行了排序，并篩選出業績變化受利息政策影響相對較大(即K值較大)的50家上市公司，名單如表二所示。
另外，截至2月8日，滬深兩市已有70家上市公司披露年報，其中財務費用為正的有58家，表三基于近期披露的2001年年報數據測算了降息對這58家上市公司下期業績的影響程度。
最后我們還想說明的是，上文主要是從縮減財務費用的角度，分析和測算了降息對上市公司未來經營業績的影響。除此之外，降息還有利于刺激消費需求，擴大產品銷路，比如可以刺激汽車等大宗耐用品的消費以及產品出口型企業的銷售。這些也會對企業的業績帶來長遠的影響。(申萬研究所童馴)
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