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(發表時間：2001-11-26)
四、方案4：公開發售＋權證＋國有股流通
國有股流通性折價和流通股的流通性溢價的對沖還可以通過向流通股贈送權證實現。基本的權證就是其持有人擁有可以按前面的條件獲得定向配售的權利。擴展的權證可以在配 售期限、配售價格上作一些調整。但這些調整都應該根據流通性價格進行，只有這樣才是公平的。
權證可以避免流通股股東的現金流出，也可以減少對于市場資金量的需求，權證可以在交易所流通，會增加靈活性。國有股東的即時現金收入是否減少取決于持有權證的投資者的行使權證的行為和權證本身的設計。
五、方案5：公開發售＋送股＋定向配售(權證)＋國有股流通
在公開發售后向流通股贈送股份或權證，都存在著公開發售后留下的國有股數量正好滿足送股或行使權證要求的問題。這樣的數量控制由于事先無法知道公開發售的競價結果而不可行。因此，可以在公開發售后，流通性溢價補償不足的部分通過送股和定向配售(或權證)的數量和價格的調整來實現，余下的國有股可以直接變成流通股。
在國有股流通方案設計中，國有股全部流通后的市場公平價格除了可以用公開發售來確定之外，增發也是一種能確定股票全流通后公平價格的市場化方法。上市公司只要在實施增發、配售或送股等措施之前，向所有投資者說明本次流通方案實施后的上市公司所有股票都具有流通性，同時承諾原流通股股東可以通過配股和送股等措施完全對沖其流通性溢價時，增發所確定的價格就是全流通下的市場公平價，我們可以根據這個市場公平價進行各種流通方案的設計。
六、方案6：增發＋定向配售(權證)
上市公司通過增發，既確定了股票全流通下的市場公平價，又為企業發展籌集到了所需的資金。在增發前，應向投資者公告本次增發及配售之后的所有股票都具有流通性，可以直接流通，這樣增發所確定價格就是市場公平價，由此可以計算出全部國有股配售給流通股的價格：
P0＝P＇-L(P-P＇)/G；
此時，每股流通股的配售股數為G/P；
如果原流通股股東沒參加配售，可以通過賣出權證來完全對沖掉流通股的流通性溢價。該方案增加了上市公司參與國有股流通方案實施的積極性，適合那些總股本及國有股本較小的上市公司。
七、方案7：增發＋定向配售＋國有股流通(推薦方案)
在本方案中，我們通過增發得到了全流通下的市場價格P＇，然后確定定向配售比例a,滿足1>=a>=L(P-P＇)/GP＇，定向配售價格P0=P＇-L(P-P＇)/aG。定向配售之外的國有股全部流通。
上市公司在具體設計增發數量時，一定要考慮國家在配售后是否仍要保持一定的控股比例，如果需要，那么增發的數量就不應太多。另外對于那些沒有參與配售但已經直接獲得流通性的國有股，國家可以隨時根據需要進行變現。(推薦方案)
八、方案8：增發＋送股＋國有股流通(重點推薦方案2)
根據增發確定出公司股票全流通情況下的公平價格P＇之后，以該價格P＇為基礎，根據原流通股本L以及流通股股價P，將一定比例L(P-P＇)/GP＇的國有股直接贈送給原流通股股東，將國有股流通性折價與流通股的流通性溢價完全對沖。該方案可以避免流通股股東的現金流出，同時又為上市公司籌集了發展企業所需的資金，該方案適合國家不急于變現(或需要保持控股比例)的上市公司。(這是我們重點推薦的第二個方案)
九、方案9：增發＋送股(定向配售或權證)＋國有股回購
在增發前，應向投資者公告本次增發所籌集的資金一部分將用于企業發展，另外一部分將按增發價格回購國家股，在增發及回購之后的所有股票都具有流通性，可以直接流通，流通股的流通性溢價將通過送股來完全對沖。這樣在增發所確定公司股票全流通情況下的公平價格P＇之后，以該價格P＇為基礎，根據原流通股本L以及流通股股價P，將一定比例L(P-P＇)/GP＇的國有股直接贈送給原流通股股東(或確定配售比例和價格或權證)。國有股回購的數量可以根據國家的資金需要或者上市公司股本結構的調整需要來確定，該方案可以適合那些上市公司中國有股本比例過大急需調整或者政府急需資金的情況。由于本方案中涉及了回購，增發所確定的價格可能比其它方案高，這對國有資產整體價值的提高有好處。
前9個方案都是通過對社會公開競價發售國有股或增發新股來確定全流通情況下的股票市場價格，假設運用其他方法如合理市盈率法、合理市凈率法、特定的市盈率法、特定的市凈率法或其他對比定價法(請參看我們的定價研究)確定在全部股票可流通情況下的股票市場價格，那么可以倒推出國有股的價格和向流通股股東的定向配售價格或送股比例、權證數量、國有股折股比例等，其中價格的計算和比例確定是國有股流通的技術關鍵。
在其他定價方法下的國有股流通方案如下：
十、方案10：定向配售
將上市公司的所有國有股股本以配售價格配售給原流通股股東，如果原流通股股東不參加配售，可以出售其權證。
在本方案中，流通股股東的配售價為：
P0=P＇-L(P-P＇)/G＇；
其中為通過前述某種方式確定的全流通情況下的股票市場價格；
每股流通股的配售股數為；
該方案簡單，易于操作，并且適合國有股數量較少的上市公司。
十一、方案11：定向配售＋國有股流通
在本方案中，假如我們通過各種定價方法得到了全流通下的市場價格，然后確定定向配售比例,滿足，定向配售價格。定向配售之外的國有股全部流通。
該方案使國家能保持一定的控股比例，國有股股東可以隨時根據需要進行變現.同時適合股本數量較大的公司。
十二、方案12：送股＋國有股流通
根據定價方法確定出公司股票全流通情況下的公平價格，以該價格為基礎，根據原流通股本以及流通股股價，將一定比例的國有股直接贈送給原流通股股東，將國有股流通性折價與流通股的流通性溢價完全對沖，余下的國有股變成流通股。該方案可以避免流通股股東的現金流出，也可以減少對于市場資金量的需求，但國有股東的即時現金收入減少。
十三、方案13：權證＋國有股流通
在本方案中，假如我們通過各種定價方法得到了全流通下的市場價格，我們可以給流通股贈送權證的形式來實現國有股流通性折價和流通股的流通性溢價的對沖。
如果贈送的權證是歐式期權，即股份的認購只能在某一特定日期進行，基本的權證就是其持有人擁有可以按方案(10)中的比例和價格獲得定向配售的權利。如果贈送的權證是美式期權，即持有者可以選擇在到期日之前任意時間認購股份，那么權證的認購價格將相應提高。
十四、方案14：折股流通
本方案的出發點為折股前后流通股的每股價值不變。根據確定出的市場公平價格，可以計算出折股后的國有股本大小，這樣折股比例為：。折股后的國有股全部可以流通。
本方案不涉及到任何資金的流入和流出，因此對市場的沖擊較小，尤其適合無需控股或股本較大的上市公司，操作簡單。但由于國有股因為要變成流通股而折股，在心里上和會計處理上可能有障礙。
第三部分國有股流通方案的配套措施
在我們的各個方案中，流通股股東通過獲得定向配售的股票使其流通性溢價得到完全抵消，并且流通股股東的平均持股價格等于公司股份全流通后的市場價格，不存在套利機會，我們的方案是中性的。一方面，為了參與定向配售去購買流通股，不能獲得任何價格優惠，因此沒有必要在國有股流通前大量購買流通股。對于原有的流通股股東而言，他不必參與競價，而競價過程是存在不確定性，如果報價不當的話，可能申購失敗。定向配售機制使流通股股東不需要承受這種風險，因此，對于他愿意投資的公司，他不會去拋售股票。因此我們設計的方案都是中性的。
國有股流通方案的中性主要是價格中性，要使價格中性真正表現為股票市場的穩定，就必須假設市場的資金供給是無限的。而這種假設在現實中不可能成立。因此，國有股流通會打破市場的供求平衡，造成一定程度的供大于求，對價格造成向下的壓力。在設計具體方案和規定國有股流通規模和進程時，應當根據市場的供求情況相機行事，不可能在短期內大量的國有股流通和配售。同時應當選擇一些機制，鼓勵股東持有股票。從國有股東的角度看，一方面可以對已經取得流通性的國有股承諾一個自愿鎖定期，另一方面可以在方案設計時鼓勵流通股股東持有股票。譬如宣布在一定時間(比如一年)后，國有股東將按一定比例給在國有股流通后一直未出售的股票送股，或者給這些股票的持有者按一定的價格(如定向配售價)和數量向國有股股東認購一定比例的股票的權利。這種措施不但可以鼓勵流通股股東持有股票，而且會刺激二級市場股價，使得競價價格提高。對于國有股股東來說，其公開發售、定向配售的價格都會相應提高，國有股股東事實上以這種優惠的承諾提前將留在手中的流通股部分變現。
股票市場的生命源泉來自于大量的社會儲蓄不斷地轉化為股票投資，國有股減持意味著股票市場的大規模擴展，需要大量的資金投入到股票市場中來，因此，保護投資者的合法權益，鼓勵公眾投資，才是我國股票市場不斷健康發展的基礎。
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