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周其仁/文
在宣布國有股減持方案之后不過數月，政府又宣布"暫停減持"。這兩件事情怎樣看？
"按市價減持"惹的禍？
在政府宣布減持方案后，股市連續暴跌。我同意，要確認"減持"是不是引起"市場暴跌"的原因，并不容易。畢竟，事情的因果關系與事件發生的先后順序常常不是一回事。我以為，比較可以確定的是，有相當一部分流通股的持有人，聽到政府宣布的減持方案后，大手拋售股票。這些行為，怎樣看？
有一種意見說，這是"按市價減持"惹的禍。此說的道理是，原本不流通的國有股是以"凈資產"來估值的，現在按流通的市值來賣出，平均溢價幾十倍，對小股東不公道，于是"股民用腳投了'國有股按市價減持方案'的反對票"。
關于原本不流通的國有股要按市價買賣，是不是"不公平"，因為問題不淺，我們日后有機會再討論。這里，我只想說，從這部分股民的拋售行為--區別于他們表達的意愿或情緒--當中，并看不到"反對按市價減持"。我的根據是，大手賣出--正如大手買進一樣--恰恰是"按市價減持"里那個"市價"形成的行為基礎。股民在股市賣出股票，難道不正是"參加市場"--也就是"承認按市價賣出產品和服務"--的行為嗎？
比較合理的解釋，是一部分股民認為原先"永不流通"的國有股要賣出來，不值原先流通股的那個價錢。大把拋售，就把投資人認可的國有股"市價"顯示了出來。
兩個未明之處
愚見以為，刺激了大把拋售行為的與其說是"按市價減持"，不如說是政府先前的減持方案里，有兩處沒有交代明白。第一個地方，政府是不是真的有決心"按市價減持"？要講明白的是，是所謂"按市價減持"，指的究竟是某一個具體的價位，還是抽象的"由供求變動形成的市價"？
第二個地方，政府究竟準備減到哪里才算是"最后的界限"？要講明白的，是政府有沒有決心通過減持，從根本上改變我國股市--我在上篇專欄文章分析過的--"控制權不可買賣"的特色？就是說，國有股是不是至少要減到全部上市公司的控制權都可以買賣？
也許原方案的考慮是，講得含糊一點，以便讓市場逐步適應。2001年10月18日，也就是證監會不得不宣布"暫停減持"4天之前，財政部副部長金立群向公眾解釋減持方案時說，"國有股減持(新上市和增發的)10%，其實數量不大"，"之所以現在有著各種說法，可能是由于一些人對國有股減持的意義還不太了解，思維有些混亂"。
在我讀來，財政部官員的這一解說--連同原先的減持方案--傳遞出來的信息是這樣的：(1)政府準備減持的國有股數量不大；(2)因為數量不大，政府以為對市價的影響也不大。這等于宣布，政府有意按2400點的"市價"減持部分國有股、而國有股"一股獨大"壟斷上市公司控制權的格局不變！老天爺，要是你手里有股票，你拋不拋？
"暫停"意味什么？
而后政府舉牌"暫停減持"，含義還是不明。一種可能是，政府繼續堅持"按市價減持"的基本原則，只是當下市道不好，按現價減持國有股不合算，暫停等一等，到市價走好的時候，再"按市價"出售國有股。另外一種可能，是政府對"按市價減持"的原則發生了動搖，暫停是為了修改原則，而減持將按照新原則來進行。政府的意下究竟是什么？
兩方面的根據都有。賣東西的想賣個好價錢，政府并不例外，何況社保基金巨額"空賬"急需填實，人人知道懸在頭上。按照這個邏輯來推測，政府宣布"暫停減持"但不改變"按市價減持"的原則，可能性應該很大。譬如說，把部分國有股先劃入社保基金，在那里等到市場條件好了，再套現。
但是第二種可能性的證據也出現了。否則，為什么在宣布"暫停減持"的同時，還要公開征集社會各方意見來修訂國有股減持方案？不是我對"經濟民主"少見多怪，問題是在經驗上，過去那無奇不有的"股市規則"--諸如國有資產不流通、國有機構壟斷股市營運、"股市為國企脫困服務"、以及消除一切可能分流資金的地方性股票柜臺市場等等--什么時候征求過各方意見？現在到底是什么難題，需要公開征集意見？
理由也許是，市場突然顯示了"市價"令人畏懼的另外一付面孔。是的，2400點的股市(平均60倍的市盈率)固然讓人想入非非，但是，難道1500點就不是市價，1000點、500點、甚至100點就不是市價了嗎？事實上，"按市價減持原則"提出的問題相當尖銳：倘若政府愿意在2400點的水平上"按市價減持"，那么，政府是不是也愿意在1500點、甚至1000點或500點的水平上堅持"按市價減持"？
難題在后邊
無論政府宣布"暫停減持"反映的是哪一種傾向，我以為都有難題在后面。想想看吧，要等一個像減持方案宣布以前"那樣好"的市場，究竟還能不能等來？我的答案是，好景或許再來，但只要政府一出手--"按市價減持"--再"好的"市場也馬上可能"轉壞"。道理前面已經講過了，股民大手拋售股票可不是反對"按市價減持"，而是認為國有股不值這個價錢。難題是，要是老"等"不來一個好價錢，社保基金難道可以拿"國有股"來支付老工人的退休、養老和醫療？
要修改"按市價減持"的原則嗎？那更是大難題。政府要"減持"--不是減少、而是"出售"--國有股，但又要避免"按市價原則"來，做得成嗎？
思來想去，我還是給自己出一道思維難題吧：假設政府明白地宣布按市價減持不動搖、且允許全部上市公司的控制權可以自由買賣，市場將可能是什么樣？我的推測是--在其他條件不變下--市價可能大跌到某一水平，然后掉過頭來，飛揚直上。
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