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□郎咸平
股市上常常喊著“與莊共舞”，但我們對莊家的了解到底有多少？透過此次股市大跌，我們應可很清楚地觀察到莊股的特性(詳見表一“大跌后最抗跌的公司”與表二“30家最不抗跌的公司”)。
表一顯示了30家最抗跌公司中有10家藍籌股，而最不活躍公司中(見表二)沒有一家藍籌股。這10家藍籌股的市盈率非常穩定，大約保持在20到30之間。相對于美國以及歐洲的先進股市而言，其市盈率是類同的。
但在表一中我們也發現了17家莊股。相對于藍籌股而言，莊股的市盈率不但不正常，而且是潛伏的定時炸彈。其中合金投資、飛亞達A、浦東不銹與贛南果業的市盈率竟然高達200以上。
其他莊股的市盈率大致維持在100左右(除了3家外)。在一個大盤不斷持續下跌的市場，莊股為維持其股價于不墜，那就必須有一個強大有力的資金鏈撐起它不對稱于其盈利的高價位。
我們以藍籌股與莊股的股價趨勢圖來看，其股價趨勢相當類似，最近大盤的下挫對藍籌股與莊股的壓力不大。但藍籌股的市盈率維持在較正常的水平，因此藍籌股的持穩代表股價充分地反映其基本面，因此藍籌股對于股市的穩定是有貢獻的。但是莊股的持穩是由于其炒作的結果，并不能反映其基本面。也就是為何絕大部分莊股市盈率均在100左右甚或超200。經濟規律是不容破壞的，1＋1永遠等于2。當莊家資金鏈斷了以后，其股價當應聲大跌，這就是一個1＋1等于2的鐵律。我們有沒有辦法證明我的觀點呢？我且用表二來做說明。
表二羅列了30家最不抗跌的公司，其中有26家是莊股。莊股所占比例之高，令人驚訝。莊股在最不抗跌公司所占比例高于莊股在最抗跌公司所占比例。這充分說明了投資莊股的風險之大是我們以往所忽視的。經記者走訪數家莊股得知大部分是因為資金鏈斷裂所致。這些莊股的市盈率大致在0(虧損所造成)到50之間波動。我們可以利用中位數以避免大數造成的誤差。
其中位數為0。為了避免對比的誤差，我們也利用中位數來計算表一莊股的市盈率。最抗跌的莊股市盈率中位數為91。
我們可以下一個簡單的結論：當莊股的資金鏈尚未斷裂時，其市盈率中位數為91，而當其資金鏈斷裂后可能立即由最抗跌公司變為最不抗跌公司，其市盈率中位數將跌至8.33(剔除報表有誤的公司，虧損公司市盈率假設為0)，也就是當中小投資人“與莊共舞”時，你所承擔的風險是市值的90%以上，即(91～8.33)／91，將可能化為烏有。
我們是不是可以做一個簡單的結論如下：
1.如果我們的股票全部都是藍籌股，而沒有所謂的莊股，則這次股市大跌情況可能不會發生。因為表一的藍籌股市盈率與西方相似，顯示其已充分反映基本面，因此跌無可跌，只會持穩。當然，我國目前股市并沒有如同西方所謂的真正藍籌股，其財務報表可信度也是問題。但若我們能過渡到所謂真正的藍籌股，我們股市將相對持穩，將可避免如同此次大跌情況發生。
2.雖然藍籌股市盈率偏低(20～30之間)，但那是因為股市中大量資金投入于所謂概念股與莊股所致。如果我們股市只有藍籌股，那么其市盈率應顯著提高。一般而言，我國股市資金多，籌碼少，因此平均市盈率應顯著地高于西方。
3.莊股的存在與中小股民的跟風有關，如果沒有中小股民的接手，莊股很難存在。
中小股民的跟莊是希望求得一個滿意的回報。但我國股民所謂滿意的回報可能高達100%，在一個成熟的股市中，進入股市而不將錢存在銀行就意味著該投資人愿意冒風險賺錢。當然先進股市對該等愿冒風險的投資人之補償(專業術語是“風險溢價”)大約只有每年8%(股市回報率減去無風險利率)。以美國股市而言，1940～1990年的風險溢價年平均為7.6%，而1930～1980年的風險溢價率平均為8.3%。中小投資人應當了解，股市追求暴利只會誘使莊家炒作而遠遠地偏離基本面(例如表中莊股的市盈率)。如果股民只追求應得的風險溢價(例如每年8%)，那么藍籌股(例如美國標準普爾500大公司)將成為主流，并將充分反映其基本面(表一藍籌股市盈率也將會因資金流入而大幅提高)。但我國股民仍然處在與莊共舞的階段，因此才造成高達91的莊股市盈率，當然莊家賺錢了，股民也賺錢了。可是當資金鏈斷了以后，莊股市盈率將跌至8.33。也就是股民將損失90%以上的市值。按照財務理論而言，中小股民無法控制股價，他們只是股價的接受者，而莊家是股價決定者，雙方對賭的結果，中小股民必輸。
因此，中小股民應當追求正常的風險溢價，追求藍籌股而遠離莊股，否則莊股資金鏈斷裂風險太大，以表一與表二數據來看，投資莊股失敗的機會將遠遠大于成功的機會(因為表二莊股比例遠大于表一莊股比例)。政府當然有責任打壓莊家以保護中小股民，但中小股民也應自覺地追求正常風險溢價，以將股市推向正途。
中小股民千萬不要以為8%的風險溢價沒什么。如果你進場5年，則你的累積回報率將高達47%(1.085-1)，如果我們考慮整體回報率，則5年的累積回報率為69%：【1＋(0.08＋0.03)】5-1，其中0.03為無風險利率。當然實現如此回報必須長期地投資于股市藍籌股(例如美國股市的標準普爾500大公司)，短期炒作藍籌股是無法得到如此回報的。
(收盤價單位：元)制圖／鄒華余明
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