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——推出統一指數的障礙與市場影響
肖建軍/文
近期統一指數即將推出的消息成為市場關注的焦點，對于與此相關的若干問題筆者談談自己的看法，并且分析一下統一指數對股市的走勢有可能產生的影響。
首先統一指數的推出為什么引起市場如此強烈的關注？我們從推出統一指數的必要性來理解這個問題：
一般來說，證券市場的股票指數具有三項功能：準確反映市場的交易與走勢；作為國民經濟的“晴雨表”反映股市與國民經濟之間的相互關系；作為金融衍生工具創新的基礎標的，開發各種用于股市風險管理的工具。以這樣的標準衡量現有的股票指數，我們發現現有指數具有明顯的缺陷，以最常使用的滬市綜合指數為例，該指數以全部股票以總股本為權重，既無法反映目前股市部分流通的特點，又因為新股的不斷加入而產生較大的失真。而隨著深滬主板市場合并的步伐加快，迫切需要能夠統一反映中國股市全貌和股市特點的指數，并在此基礎上準確反映國民經濟的增長對股市的作用與反作用。當然現在大家談論的出于避險的考慮加快股指期貨的開發也是統一指數受到重視的原因之一。
其次統一指數的順利推出還面臨一系列較為棘手的障礙，使得指數的推出有可能比市場預期的推遲。
障礙之一是：誰來編制統一指數才更有權威性、客觀性與準確性？這個問題并不像想象的那么簡單。原來的指數都由交易所分別編制，由于交易所特有的服務與一線監管職能，使得最終推出的指數不能做到以上的要求。這方面我們發現國外有影響力的股票指數，如道瓊指數、倫敦金融時報100指數、香港恒生指數都不是交易所編制的，而分別由資訊公司、金融媒體和商業銀行完成，共同特點都是信息靈敏、資訊豐富、有較強研究和把握上市公司與市場變化的能力。據說這次證監會將這一任務交給某院校，是否具備上述要求的能力還值得懷疑。
障礙之二是技術上的：成分股的選擇如何體現目前證券市場只有三分之一的股份是流通股的特點，同時具有準確反映股市波動與反映經濟走勢的功能；統一指數的基期如何選擇才比較合適？因為我國的股市具有非常強的政策市特點，幾乎所以重要的市場低點都有明顯的政策烙印，基期的選擇其實就是對股市歷史的重新評判。基期偏低則使目前的股市顯得偏高，不利于股市繼續的上漲；基期偏高則有可能出現股指跌破基點的危險。
障礙之三是市場是否接受的問題，深市的成分指數因為績優股的炒做一度受到市場極大的重視，隨后由于長時間沒有適時調整，不能反映股市真實的熱點和波動，其可參照性越來越低，而滬市30指數除了一陣成分樣本股的炒做，很快就被遺忘的原因是自身的缺陷太多�？梢灶A見到的市場對統一指數接受的障礙在于成分指數的編制建立在理性投資的基礎上選擇的主要是業績穩定，流通市值較大的股票，它與目前股市投機風盛行，炒做重組股與小盤股的市場特點嚴重不符，除非統一指數的推出能夠扭轉市場的投資理念，否則要準確反映股市的波動，受到市場分析與投資者的重視將非常困難。
那么統一指數的推出短期、中長期對股市的走勢、市場熱點轉移等有什么樣的影響呢？我們認為它的影響體現在三個方面：
第一，樣本股的選擇短線在股市形成股票投資價值的重新評判，形成局部的市場熱點。
在深圳成分指數和滬市30指數推出的時候，都曾經在股市中形成對樣本股的短線炒做。這次推出統一指數的意義當然不可同日而語，且不談新的指數能否最終成功，短線形成局部市場熱點的可能性是很大的。但是不管樣本股是較少的100只左右，還是規模較大的300到400只(盡可能占到全部流通市值較大比重的目的是對股市有更好的代表性)，能夠引起市場較大炒做的將是較少的個股，因為相當數量的股票的入選是眾望所歸的，不存在價值重新發現的問題，而且如果樣本股數量偏大的時候，也不可能有足夠的資金對全部樣本股都進行炒做。對于多數能夠入選的樣本股來說其價值在于中長線投資獲得的低風險的穩定回報。
第二，統一指數的推出有可能對市場投資理念的重塑起到重要的推動作用。
統一指數能夠對市場投資理念產生重大影響的前提條件是指數的設計是成功的，同時入選的樣本股的市場走勢良好，能夠給投資者帶來良好的投資回報，這樣就能夠推動理性投資理念的逐步形成。
從國外的經驗來看，投資者投資股票指數的成分股平均獲得的投資回報遠遠大于對非成分股投資可能獲得的回報，因為選擇成分股就等于選擇了那些行業競爭能力強、成長性良好、業績穩定增長的好股票，獲得良好回報的難度大為降低。從這一角度來說，統一指數對投資者最大的意義是幫助投資者做了股票篩選工作，告訴投資者那些是值得中長線投資的品種。也許因此失去獲得暴利的機會，但對于處于信息劣勢的中小投資者來說，應該是較為合適的選擇。總之，統一指數的推出最終有助于投資者樹立正確的投資理念，即崇尚價值投資，擯棄過度投機；崇尚藍籌股投資，遠離績差股炒作。
第三，統一指數的推出對市場分析的影響。
市場分析有效的重要假設是“讓歷史告訴未來”，對股市波動的漲跌空間與阻力支撐的預測，都建立在對股市歷史走勢與數據的分析上，但是統一指數因為選擇部分樣本股進行設計，其包含的信息對反映股市的歷史必然出現一定失真，對市場分析帶來一定的困難。另一方面統一指數能夠準確全面地反映深滬股市運行的全貌，對市場分析來說就可以避免原來利用滬市綜指或深市成指分析股市的片面性，使得預測分析的結果更加準確客觀。最后統一指數的推出應該不是單一的一個指數工具，還會包括各種分類指數，從而為市場分析提供更多的、有效的市場研判工具。
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