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北京證券寧耀楚
乍看標(biāo)題，給人感覺簡直是天方夜譚。其實本方案思路清晰，簡明扼要，理論與實踐均可行，對市場無需大動干戈，市場總值與股權(quán)結(jié)構(gòu)不變，國家利益實現(xiàn)最大化，非流通股東滿意，流通股東利益也不受損害，滿足階段性成果共識而實現(xiàn)多贏。
針對目前市場規(guī)模和承受能力有限，大多數(shù)方案過多強調(diào)由存量國有股的減持來套現(xiàn)去補充社保基金的缺口，而對市場的容量和承受力又過分用靜態(tài)眼光去審視，其中的方案不是出現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)大規(guī)模變更，就是市場總市值大幅縮水，最終難以達成真正的多贏局面。即使有些方案在理論上可行，但滲透了更多有主觀成份在技術(shù)上卻行不通，增加了實施的操作難度，投資者根本就看不懂，也讓投資者無法判斷自己的利益是否受損。
中國證券市場發(fā)展10年達到目前的規(guī)模，但由于眾所周知的原因中國股票市場也存在著嚴(yán)重的缺陷，而我們面對這十年積累下來的問題又何必要爭得這一朝一夕來徹底解決呢？如此暴風(fēng)驟雨似的改革只對給我們的投資者，給我們的國家，給我們的人民造成嚴(yán)重的災(zāi)難和痛苦。既然我們的股票市場用了十年的時間發(fā)展，為什么就不能用十年的時間來糾正她的錯誤呢？本方案的切入點在階段性成果四點共識的第三點：實現(xiàn)新上市公司股份全流通，消除扭曲，不再擴大現(xiàn)有非流通股的存量，不再增加新的“歷史遺留問題”。對新上市股票采用發(fā)行價減持的方案，普通法人持股也可以參與發(fā)行價減持，如不參與其中的國家股和法人股則對其持有股票實施三到五年的鎖定期。此方法看上去似是國家和法人讓利，其實國家和一般法人滿意，投資者也樂意，這正是多贏的切入點。針對目前一級市場打新股的熱情不減，只要發(fā)行價定位合理和投資者對一級市場只贏不虧的預(yù)期，再加上二級市場的新股定位普遍較高，可見新股的定位就不會對二級市場的存量股票的股價形成壓力，因此不會對二級市場造成較大沖擊。方案規(guī)定，只要股票一上市即可得到預(yù)期下的全流通。流通鎖定期在國際股市也使用，其實也是與國際接軌。減持的額度可根據(jù)國家對國民經(jīng)濟的需要而定，可滿足當(dāng)前對補充社保基金的迫切需要，還可以成立基金減輕存量非流通股的流通對二級市場的沖擊。社保基金的資金缺口解決，對存量的國有股的減持就顯得沒那么迫切了。目前股票市場存量約為4500億股，其中非流通股約3200億股，流通股大約1300億股。我們就可以用時間來換取減持的市場空間。方案對存量非流通股的減持分十年進行，減持的量以逐年等比遞增的方式放開流通鎖定。假設(shè)存量的非流通股總量為1，第1 年流通1/1000，每年以2 為系數(shù)遞增。第一年之后依次為2/1000、4/1000、8/1000、16/1000、32/1000、64/1000、128/1000、256/1000、第十年剩余489/1000全部放開鎖定。現(xiàn)在我們對這十年的鎖定期進行簡要的分析：按我們的股票市場的存量大概4500億股并假設(shè)市場平均價為10元/股，減持的第一年：3200億股*(1/1000)*10元/股=32億元，本年減持總量才32億元，對市場而言是微不足道的。對存量減持的頭五年所占存量比例的和：1/1000+2/1000+4/1000+8/1000+16/1000=31/1000
頭五年總共放開鎖定的股票市值總和：3200*(31/1000)*10元/股=992億元即使用靜態(tài)眼光來看我國當(dāng)前股票市場，五年容納這不到100億股的股票應(yīng)該說也是微不足道的。可見減持關(guān)鍵在后五年，尤其是最后兩年。根據(jù)動態(tài)眼光看，如今我們已加入WTO，國外投行的加盟，國際資本的涌入國內(nèi)資本市場已是必然，我們可以看到的未來將是國民經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展，國民投資意識逐步提高，股票市場的迅速發(fā)展壯大，而國外投行因此也預(yù)測我國股票市場市值將在三年后翻番。我們作個保守的估計，市值達到10萬億需要五年時間，而按目前國民經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢十年后我國的GDP也將比現(xiàn)在翻番，也就是那時的GDP將是20萬億元，預(yù)計到時的股票市值與GDP總量相等，而對目前這存量的非流通股的流通就應(yīng)該不在話下了，更何況所有非流通股在放開鎖定后未必即刻涌向二級市場。而且，并非只有在鎖定期之后才能減持，鎖定期內(nèi)國家可科學(xué)地評估市場風(fēng)險和時間成本后在場外向法人或國外資本進行協(xié)議轉(zhuǎn)讓。有了這長達十年的流通鎖定下，市場上的投資者對非流通股的流通有一個心理的預(yù)期，對一些業(yè)績不斷增長的公司會將受到追捧，國家的減持基金也不會放棄即得利益而盲目拋售，對一些業(yè)績預(yù)期不好的股票將出現(xiàn)價格的理性回落。其實這十年時間就是市場在全流通預(yù)期下對股價進行重新定位的過程，讓投資者更關(guān)心公司資產(chǎn)質(zhì)量和經(jīng)營業(yè)績，推崇價值投資的理念。另外，國家還應(yīng)當(dāng)對這減持而得的資金進行合理的分配，以利于廣大的投資者在再分配時還能得到應(yīng)得的利益。此方案最大優(yōu)點是實現(xiàn)國家利益最有化，并滿足階段性成果四點共識；特點是新股按發(fā)行價減持，對存量非流通股則由市場在發(fā)展過程中逐漸消化，其消化的速度和額度，可根據(jù)情況而定，本方案中也就只作了簡單的假設(shè)而已。從理論上看方案沒有對二級市場造成沖擊，不存在對現(xiàn)有流通股東造成損失的情況出現(xiàn)，但不排除投資者對國家讓利補償?shù)男睦眍A(yù)期落空而造成市場過激反應(yīng)的可能。為避免市場過激反應(yīng)，國家應(yīng)該承諾對新股發(fā)行減持而得的資金抽出部分，成立基金以消化頭1-3年的存量減持，并為后來幾年的減持作充分的準(zhǔn)備。還可通過一定比例的送股或配售來投資者的心理預(yù)期方面的補償，另一方面可激發(fā)市場的活力，以利于非流通股的順利流通。總體看整個方案簡明扼要，技術(shù)操作上簡單可行，無需對市場大動干戈。股權(quán)結(jié)構(gòu)也沒有太大的變化，方案一旦實施即刻得到一個預(yù)期下的全流通市場，整個市場的市值總量短期不會大的變動，市場也將在全流通預(yù)期下用這十年的時間對股票進行重新定價，有效保護了各方的利益，有利于培養(yǎng)和樹立投資理念。當(dāng)然，在解決完了社保基金的資金缺口問題后，我們又可以重新回過頭來審視發(fā)行價減持的方式然后再與市場接軌。我認(rèn)為只有當(dāng)市場的再次活躍，并持續(xù)健康的發(fā)展，指數(shù)重反兩千點甚至更高，這就是對投資者的最大補償。
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