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韓志國/文
減持的本質(zhì)涵義是股權(quán)革命
減持在客觀上是治市場與上市公司的“體制病”與“機(jī)制病”
要盡可能把減持方案中的變數(shù)轉(zhuǎn)化為定數(shù)
減持只有在牛市的氛圍下才能順利實(shí)施
國有股減持曾三次導(dǎo)致市場遭受重創(chuàng)。綜合1999年底、2001年6月與最近的折價(jià)配售方案來看，三個方案都嚴(yán)重違背了市場經(jīng)濟(jì)與股份經(jīng)濟(jì)的基本原則，主要表現(xiàn)在以下幾個方面。
三個方案都沒有看到國有股與流通股的類別差異，即國有股是超低價(jià)進(jìn)入的，而流通股是超高價(jià)進(jìn)入的；國有股是根據(jù)國有經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部規(guī)則形成的，而流通股是根據(jù)股份經(jīng)濟(jì)的市場規(guī)則形成的，因而異類股票不能同價(jià)，即按照計(jì)劃經(jīng)濟(jì)方式進(jìn)入市場的國有股不能以市場方式退出，而必須是特進(jìn)特出，這一點(diǎn)，正是各種各樣的“市場價(jià)”與“市場競價(jià)”方案的癥結(jié)所在。
三個方案的核心都是圍繞“錢”字轉(zhuǎn)。如果說前兩個方案都比較直接地帶有“圈錢”色彩的話，那么折價(jià)配售方案繞來繞去，最后還是落腳在錢字上了。
三個方案都違背股份經(jīng)濟(jì)中的股東優(yōu)先原則，而把減持過程變成了大股東根據(jù)自身利益而進(jìn)行的套現(xiàn)過程。雖然折價(jià)配售方案也提到了方案實(shí)施要取得多數(shù)流通股股東的同意，但在競價(jià)底價(jià)、競價(jià)時(shí)間、競價(jià)比例等重大的和關(guān)鍵的環(huán)節(jié)都由大股東說了算的情況下，流通股股東的認(rèn)同率制度就被大大弱化了。
三個方案都缺乏必要的改革內(nèi)涵。如果說，前兩個方案是基本割裂了國有股減持與改革的內(nèi)在聯(lián)系的話，那么折價(jià)配售方案也只是把改革作為裝飾，以掩蓋其“圈錢”的動機(jī)和目的。而且，這個方案無限期地拉長了減持的進(jìn)程，將很可能拖垮我們的市場和上市公司。
三個方案都變數(shù)充斥，使得市場預(yù)期變得混亂無序，這就人為地放大了市場風(fēng)險(xiǎn)，也就不可避免地侵害市場和投資者的利益。
三個方案在本質(zhì)上都不是市場的方案，既不符合市場利益也不符合投資者利益，這就不可能得到市場和投資者的認(rèn)同，也就不可能在市場上得到順利實(shí)施。
從上面的分析中我們可以看到，因國有股減持問題而使市場遭受的三次重創(chuàng)，從本質(zhì)上說是導(dǎo)源于減持方案的不科學(xué)，導(dǎo)源于方案設(shè)計(jì)的主觀性和人為因素。面對我國已經(jīng)加入WTO和國際資本正步步緊逼地叩擊著中國大門，也鑒于國有股、法人股和其他非流通股的存在對我國股市的內(nèi)在機(jī)制與上市公司治理結(jié)構(gòu)的扭曲，我認(rèn)為，國有股、法人股與其他非流通股的減持已經(jīng)刻不容緩，但減持方案的制定和實(shí)施，則必須把握一些基本的要點(diǎn)：
首先，國有股減持的本質(zhì)涵義是股權(quán)革命，其目標(biāo)是在我國經(jīng)濟(jì)的主體——上市公司中完成產(chǎn)權(quán)明晰化與產(chǎn)權(quán)人格化的雙重任務(wù)，國有股減持的其他各種目標(biāo)都應(yīng)該也必須符合和服從于這個總目標(biāo)。
其次，國有股減持在客觀上是治病，是治市場與上市公司的“體制病”與“機(jī)制病”。治病本身是要花錢的，現(xiàn)在不但不花錢而且按凈資產(chǎn)值進(jìn)行減持就可以拿回?cái)?shù)千億乃至上萬億元資金，這本身就是流通股股東對社會的重大貢獻(xiàn)。
在減持成功從而市場與上市公司的機(jī)制理順以后，市場不但可以有更廣闊的發(fā)展前景和更有效的創(chuàng)造財(cái)富的機(jī)制，而且還可以使我國經(jīng)濟(jì)體制從主體上完成從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)的跨越，從而形成社會財(cái)富有效增長的機(jī)制，在這種情況下，國有股減持就應(yīng)該大大淡化“圈錢”色彩。
第三，國有股減持實(shí)質(zhì)是一種買賣關(guān)系，要把國有股賣出去，就必須在市場上找到買家，買賣雙方就必須在價(jià)格上達(dá)成一致，既不能強(qiáng)買強(qiáng)賣，也不能把礦石當(dāng)成鉆石賣，尤其是不能由賣方制定交易規(guī)則來強(qiáng)制買方接受。還應(yīng)該指出的是，現(xiàn)有上市公司的絕大多數(shù)都是政策傾斜和為國企脫困服務(wù)的產(chǎn)物，廣大投資者用自己的資金救活了這些企業(yè)。在國有股等非流通股以凈資產(chǎn)值減持就已經(jīng)獲取了300—400%的利潤的情況下，還想以更高的價(jià)格來減持占上市公司股本總數(shù)三分之二的國有股、法人股和其他非流通股，是不現(xiàn)實(shí)也是不可能實(shí)現(xiàn)的。
第四，國有股減持本身就是市場的最大變數(shù)，要使減持進(jìn)程能夠順利推進(jìn)，就必須在方案設(shè)計(jì)中盡可能地把變數(shù)轉(zhuǎn)化為定數(shù)，這不但要求減持方案具有簡單、明了和易操作的特點(diǎn)，而且還要與市場預(yù)期相吻合，否則，無論什么樣的方案，都不可能在市場上落地，因而也就不可能達(dá)到減持的目的。
第五，國有股減持只有在牛市的氛圍下才能順利實(shí)施。無論什么樣的減持方案，其實(shí)施過程都意味著市場的擴(kuò)容，而熊市對市場擴(kuò)容的敏感性與排斥性都必然極大地增加減持方案實(shí)施的難度，并且可能導(dǎo)致減持的流產(chǎn)。從這種觀點(diǎn)出發(fā)，減持方案的設(shè)計(jì)必須有利于市場向好發(fā)展，而要做到這一點(diǎn)，低價(jià)減持和在政策上向流通股股東傾斜則是唯一出路。
由此可見，對市場來說，國有股減持究竟是利好還是利空，在很大程度上取決于方案設(shè)計(jì)的出發(fā)點(diǎn)、立足點(diǎn)以及方案本身是否具有科學(xué)性。在上述各個方面的因素中，建立流通股股東的認(rèn)同率制度具有格外重要的意義。引進(jìn)流通股股東認(rèn)同率制度的實(shí)質(zhì)是改變政府與投資者的博弈方式，使投資者從消極的“用腳投票”改為積極的“用手投票”，這又會反過來對減持方案的科學(xué)性和實(shí)用性提出更高的要求，同時(shí)也會大大降低減持方案所帶來的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。令人高興的是，中國證監(jiān)會在日前召開的市場形勢分析會上，已經(jīng)正式確認(rèn)了這一制度，這就使得我們有理由對減持前景抱有期待而不必談“減”色變。
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