饒志均 恒信證券
在筆者完成《全流通概念的凈資產(chǎn)全額配售方案》后,通過對新導(dǎo)入的全流通預(yù)期價格的深入思考與分析,發(fā)現(xiàn)此預(yù)期價格能夠把“凈資產(chǎn)全額配售方案中的配售”與“折讓配售方案中的補償”完全統(tǒng)一起來,非流通股東可以通過向流通股配售實現(xiàn)減持,也可選擇向流通股補償后流通確保原有股東地位。使得所有股票(除凈資產(chǎn)為負以外)能夠在確定的10年 后解決全流通問題,也使新股發(fā)行有確定的模式與老股完全融合。從而形成一個完美的全流通方案。1. 由全國人民代表大會以立法的形式確立該全流通方案,以保證其長期有效性。2. 所有股票非流通股從特定時間(2003.1.1)開始按比例逐步流通,流通限額為每月不超過非流通股總額的1%,每年10個月。非流通股東可依據(jù)自己意愿決定:減持或是補償后流通。3. 減持以流通股東為對象,按所持股份比例配售,減持股票歸流通股東。補償以流通股東為對象,補償后原非流通股東成為這部分股票的流通股東。每月月底減持(補償)一次,進行除權(quán)處理,次日上市流通。4. 每股補償為每股市價與下次部分流通預(yù)期價格(在數(shù)值上等于除權(quán)價格,后有說明)的差額。此值為負時(股價低于減持價)則不補償。在后面的分析中,可以看到兩種方法得到完全一致的結(jié)果。5. 減持價格是最近一期財務(wù)報表的每股凈資產(chǎn)乘以一定比率,如三年平均每股凈資產(chǎn)收益率。6. 在采用減持流通時,流通股東可自行選擇是否接受減持流通,放棄配售即表示接受補償,放棄部分在補償后流通。7. 二級市場所有股票均標出兩個價格(凈資產(chǎn)為負者除外),一為現(xiàn)有交易價格;二為全流通的預(yù)期價格,計算公式為:[流通股票市值+(非流通股數(shù)×規(guī)定減持價格)]÷總股本。8. 新股2013年以前在非全流通狀態(tài)下采取競價發(fā)行方式,新股發(fā)行時一部分國有股、法人股處于流通狀態(tài),并保證其比例與老股一致,發(fā)行后進入減持(補償)程序。比如2004年1月新股發(fā)行時就有10%的國有股、法人股成為流通股。2012年5月新股發(fā)行時就有94%的國有股、法人股成為流通股。2013年1月1日,開始新股全流通競價發(fā)行。
首先,推導(dǎo)分步流通中下一次減持后的預(yù)期價格,以此作為補償流通股東的標準。全流通預(yù)期價格=(流通股票數(shù)×股票市價+非流通股數(shù)×規(guī)定減持價格)÷總股本。從中導(dǎo)出下一次部分流通后的預(yù)期價格。下次部分流通預(yù)期價格=(全流通預(yù)期價格×總股本—下次部分流通后的非流通股數(shù)×規(guī)定減持價格) ÷下次部分流通后流通股數(shù)
隨后,考察配售與補償?shù)囊恢滦浴Ee例來說明。一只股票非流通股2億股,流通股1億股,每股凈資產(chǎn)2元,每年每股收益均為0.2元/股,凈資產(chǎn)收益率10%,每股市價10元。則它的減持價格為2.1元/股,現(xiàn)有市盈率為50倍。在全流通辦法頒布之后,該股非流通股將于2003年1月開始分期流通。該股全流通預(yù)期價格為(10×1+2.1×2)÷3=4.7333元。在第一次1%非流通股流通過程中:采用減持流通方法。流通后,流通股增至1.02億股,非流通股1.98億股,市場除權(quán)價(10+0.02×2.1)÷1.02=9.8451元,流通股東股票市值不變。非流通股得到減持資金200×2.1=420萬元采用補償流通方法。部分流通后預(yù)期價格=(4.7333×3—1.98×2.1) ÷1.02=9.8451元,非流通股東給流通股東補償0.1549元/每股共計1549萬元。非流通股得到價值9.8451×200=1969萬元隨時可變現(xiàn)的流通股票。非流通股得到減持資金1969—1549=420萬元。補償后股票市值+補償值=先前股票市值。與減持流通完全一樣。
最后,分析新股對原有股票的影響,這是配售類方案最難解決的問題。而在本方案中,新股發(fā)行后就與老股保持了完全的一致性,非流通股占國有股、法人股的比例一樣;以同樣的時間,同樣的比例進行非流通股的減持(補償)流通;能夠在具體的時間點上完成全流通。因此,在本方案中新股發(fā)行與老股減持完全融合,并能在2013年實現(xiàn)新股全流通發(fā)行。
此方案為《全流通概念的凈資產(chǎn)全額配售方案》的改進方案,有關(guān)此方案對市場的影響,以及是否符合國有股減持階段性成果中的四點共識等問題,在其中已有較詳細的闡述,這里不再重復(fù)。此方案能夠以最大的確定性,在10年后完成股票市場全流通這一歷史使命。
恒信證券饒志均:全流通概念的凈資產(chǎn)全額配售方案
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