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1月26日證監(jiān)會公布了《國有股減持方案階段性成果》。上周一，滬深股市雙雙出現(xiàn)暴跌，上證綜指下跌6.33%，深證成指下跌6.69%，滬市跌幅創(chuàng)下自去年6月份股市下跌以來最大單日跌幅。大盤暴跌既有機(jī)構(gòu)投資者的刻意打壓，也有中小投資者的跟風(fēng)操作。
非流通股全流通是解決歷史問題的趨勢
非流通股全流通以及不再增加新的歷史遺留問題，將成為今后解決國有股流通的大趨勢。中國于去年底加入WTO，證券市場與國際接軌不再是遙遠(yuǎn)的事情。解決股份全流通是中國股市與國際證券市場接軌的先決條件。因此，解決非流通股全流通是必須面對的現(xiàn)實(shí)問題，采取逃避的態(tài)度是不可取的，不管道路有多艱難，都要堅定地走下去。《國有股減持方案階段性成果》中重點(diǎn)介紹了《折價配售方案及配套措施》，在方案中，我們發(fā)現(xiàn)對國有股減持的提法換成了非流通股全流通，即意味著法人股的流通也一并解決。可見管理層對解決股市制度性缺陷的決心很大。此外，方案中也提出今后的新股發(fā)行將實(shí)現(xiàn)全流通，即在著手解決老問題的同時，不再增加新的問題。此舉與先前兩次國有股減持方案相比有明顯的進(jìn)步，按照以前的國有股減持方案，一邊減持國有股，一邊增加新的國有股，解決的速度趕不上增加的速度，國有股“存貨”不是越來越少，而是越來越多，股市成了“聚寶盆”，白花花的銀子取之不盡用之不竭。
雖然新方案還有這樣那樣的不足，但就從該方案的上述兩點(diǎn)特征來看，明顯比以前進(jìn)步了許多。即使折價配售方案最終沒被采用，上述解決股票全流通問題的兩點(diǎn)共識也將會被延用。
新股全流通對老股的沖擊巨大
方案中提到，今后發(fā)行新股將采取全流通的方式。可以預(yù)見，如果新股發(fā)行全流通，勢必會造成新股發(fā)行市盈率較低，上市后市盈率也不會高。新股全流通對老股，特別對那些缺少投資價值，市盈率奇高的老股，沖擊是巨大的，由于新股的比較效應(yīng)，持有老股的投資者將會棄舊追新，老股不斷被拋售，造成股指持續(xù)下跌。
折價配售潛在空間大
《折價配售方案及配套措施》中不確定因素較多，容易被人操縱。折價配售方案中的實(shí)際操作?主要涉及以下四個重要環(huán)節(jié)：國有股的底價、二級市場競價、差價的計算以及補(bǔ)償方式。上述四個環(huán)節(jié)的不確定性較大，操作上存在較大彈性，容易被人為操縱。首先國有股的底價，它由非流通股東確定，且底價不低于每股凈資產(chǎn)，這一點(diǎn)讓投資者實(shí)難接受，因?yàn)樯鲜泄静町惡艽螅诖_定底價的問題上要區(qū)別對待，對一些業(yè)績較差的，虧損的，上市后業(yè)績滑坡的上市公司底價確定方案可參考張衛(wèi)星先生的意見，這類股票的底價絕對不應(yīng)該高于現(xiàn)在的每股凈資產(chǎn)。其二，二級市場定價問題，流通股持有者既然能得到補(bǔ)償，他們無需參與二級市場定價，那末參與二級市場定價的投資者都是哪些人？參與的目的是什么？有沒有利益驅(qū)動在里面？其三，關(guān)于差價的計算，方案中指出，流通股持有者的價格確定按照該股減持前20(或40，或60)個交易日的平均價計算，那些套在1800點(diǎn)上方的，在該股減持前還仍然持有的投資者，按照這種方式補(bǔ)償無疑杯水車薪。其四，補(bǔ)償方式有配股，有送股，上市公司當(dāng)然傾向于配股，且配股價越高越好，如何有效約束上市公司的這種行為，方案中沒有明確的規(guī)定。
總之，在非流通股全流通方案實(shí)施后，證券市場將進(jìn)入一個嶄新的階段，游戲規(guī)則與過去完全不同，投資理念將會發(fā)生巨大變化，投資者對此應(yīng)有一個清醒的認(rèn)識，并做好相應(yīng)準(zhǔn)備。
渤海證券研究所張曉君
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