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李志林(忠言)博士/文
市場(chǎng)千呼萬(wàn)喚始出來(lái)的國(guó)有股減持方案的“階段性成果”，以極不規(guī)范的信息披露方式于網(wǎng)站上刊出，便迎來(lái)1月28日市場(chǎng)的7%罕見(jiàn)暴跌的當(dāng)頭棒喝，迫使證監(jiān)會(huì)又是“重要聲明”，又是主席“重要講話”，再次予以政策糾偏。
不能否認(rèn)，此“階段性成果”有進(jìn)步之處。一是用10-15年時(shí)間逐步解決減持問(wèn)題，若按12年減持，那么，2002年僅減持8.4億股，遠(yuǎn)少于2000年解決的轉(zhuǎn)配股上市的數(shù)量，充分考慮了市場(chǎng)的承受能力。二是對(duì)價(jià)格差以折讓配售的方式，彌補(bǔ)二級(jí)市場(chǎng)老股東的損失。對(duì)此，值得肯定。
但是，這個(gè)“階段性成果”由于是有關(guān)管理部門(mén)和券商制定的，難免受利益、局限性、相互關(guān)系的束縛，因而離多贏的目標(biāo)、離廣大投資者的期望、離“三公”原則、離股市的實(shí)際差距甚遠(yuǎn)，甚至有諸多嚴(yán)重失誤。因而，理所當(dāng)然地受到廣大投資者的用腳投票。
第一、對(duì)競(jìng)價(jià)減持價(jià)與市價(jià)的價(jià)差，雖然使二級(jí)市場(chǎng)投資者有所補(bǔ)償，但是，投資者在2245-1339點(diǎn)40.4%跌幅中的損失，以及在宣布某股減持消息發(fā)布后股價(jià)跳水的損失，是無(wú)法彌補(bǔ)的。
第二、減持價(jià)不以凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)，仍然是違背民意，與民爭(zhēng)利。因?yàn)椋鲜泄镜膬糍Y產(chǎn)本身就是靠投資者用血汗(高溢價(jià))澆灌出來(lái)的。經(jīng)連年送股、分紅后的原1元面值國(guó)有股成本早已降為幾角，即使以凈資產(chǎn)減持，已凈賺5-10倍暴利，已屬“大贏”；而投資者即使享受到以凈資產(chǎn)的受讓優(yōu)惠，已不是“多贏”，而只是“少輸”而已。然國(guó)有股仍然不滿足于凈資產(chǎn)減持，實(shí)屬“太貪”。如此，怎能將大量“庫(kù)存”賣(mài)得出去，作為買(mǎi)方的流通股東怎么能接受？
第三、照理，國(guó)有股的價(jià)格是非流通股東和流通股東共同創(chuàng)造的。因此，減持價(jià)格的底價(jià)應(yīng)由所有投資者共同設(shè)定。但“階段性成果”卻規(guī)定由非流通股東設(shè)定，而將流通股東排除在外，廣大投資者有股票卻沒(méi)有發(fā)言權(quán)，完全處于被動(dòng)、從屬的地位。這顯然違背資本市場(chǎng)各方的權(quán)利和義務(wù)平等、對(duì)稱(chēng)原則，違背三個(gè)原則。
第四、減持價(jià)以競(jìng)價(jià)方式確定，實(shí)際上仍然是市場(chǎng)化定價(jià)模式。在中國(guó)股市歷史上，由于二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格會(huì)給競(jìng)價(jià)造成影子價(jià)格，投資者為確保認(rèn)購(gòu)，往往以僥幸心理，高報(bào)競(jìng)價(jià)，使競(jìng)價(jià)的結(jié)果總是偏高，使競(jìng)價(jià)者面臨套牢的風(fēng)險(xiǎn)。并且，競(jìng)價(jià)越高，投資者所得的補(bǔ)償就越少，隱性損失就越大，市場(chǎng)失血更多。
第五、補(bǔ)償機(jī)制中包含著送股的可能。一旦國(guó)有股折價(jià)配售數(shù)量滿足不了，只能采用送股，就會(huì)使股本大舉擴(kuò)張，股價(jià)長(zhǎng)期沉淪，最終跌破競(jìng)價(jià)，使受補(bǔ)償?shù)睦瞎蓶|和競(jìng)價(jià)者再度受到損失。
第六、此“階段性成果”是券商參與制定的，故有利于主力對(duì)國(guó)有股減持的個(gè)股做莊、惡炒。例如某股主力持股成本是8元，后被炒到25元。如果減持競(jìng)價(jià)低于8元，那么，主力就可有17元價(jià)差補(bǔ)償，白得一大把免費(fèi)股票，使籌碼更集中，便于操縱。如果競(jìng)價(jià)很高，例如20元，主力雖得到為數(shù)不多的補(bǔ)償，卻可以20元競(jìng)價(jià)為依托，吸引投資者跟進(jìn)，大量拋售。甚至可壓低至16元全線消倉(cāng)，輕松賺取暴利，競(jìng)價(jià)反成了主力出貨的良機(jī)。屆時(shí)，管理層連查違規(guī)、操縱的口實(shí)都抓不到。可見(jiàn)，競(jìng)價(jià)是主力的天堂，中小投資者的地獄。這大概是不熟諳做莊的管理層始料未及的吧！
第七、“階段性成果”最大的敗筆是新股全流通。即今后新股發(fā)行，不再有國(guó)有股、法人股和流通股的分割，全部流通，不再造成新的歷史問(wèn)題。看起來(lái)，這很有改革精神，很有國(guó)際化味道，很有市場(chǎng)化意識(shí)。其實(shí)，這是置10多年來(lái)二級(jí)市場(chǎng)的平均持股成本于不顧，置廣大流通股東認(rèn)購(gòu)新股、配股、增發(fā)股的成本于不顧，置10多年來(lái)二級(jí)市場(chǎng)的平均持股水平于不顧，企圖在一個(gè)早上解決證券市場(chǎng)乃至整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)不合理的歷史問(wèn)題來(lái)一個(gè)釜底抽薪。如果匆忙實(shí)行，二級(jí)市場(chǎng)所有投資者的財(cái)富將會(huì)大幅縮水，再怎么補(bǔ)償也挽救不了損失。這實(shí)際上是打著“不造成新的歷史問(wèn)題”的旗號(hào)，像“抄家”一樣地掠奪廣大投資者的財(cái)富。這正是“階段性成果”方案最大的失誤，是1月28日大暴跌的緣由。我百思不得其解：為什么內(nèi)部職工股要鎖定三年才能上市，擬議中的創(chuàng)業(yè)板發(fā)起人股要鎖定24個(gè)月才能流通，為什么今后發(fā)行的新股中國(guó)有股、法人股就可以一下子全流通呢？董事長(zhǎng)、董事會(huì)人選確定的根據(jù)是什么？如果上市前業(yè)績(jī)?cè)旒佟⑸鲜泻蟛粌冬F(xiàn)招股說(shuō)明書(shū)承諾，責(zé)任由誰(shuí)來(lái)負(fù)呢？在我看來(lái)，全流通并非是中國(guó)入世的承諾，應(yīng)是一個(gè)漸進(jìn)、長(zhǎng)期的過(guò)程，大股東至少應(yīng)將籌碼鎖定3-5年。
從第三次方案的失敗中，市場(chǎng)各方深切認(rèn)識(shí)到：(1)國(guó)有股的流通將極大地改變供求關(guān)系，需要增量資金入市，任何技術(shù)方案都解決不了市場(chǎng)的增量資金問(wèn)題。因此，應(yīng)當(dāng)先為國(guó)有股流通營(yíng)造穩(wěn)定、上升的市場(chǎng)環(huán)境，樹(shù)立市場(chǎng)信心。(2)國(guó)有股減持實(shí)現(xiàn)多贏局面，關(guān)鍵是作為買(mǎi)方的投資者的權(quán)益要得到保護(hù)。在大盤(pán)暴跌到低位，整個(gè)市場(chǎng)處于深套時(shí)，國(guó)有股減持時(shí)的任何折讓、補(bǔ)償都無(wú)濟(jì)于事，唯有在相對(duì)高位、投資者都不同程度獲利時(shí)，折讓、補(bǔ)償才有意義。而此時(shí)，作為大賣(mài)方的國(guó)有股持有者絕不能貪心，一定要有戰(zhàn)略目光，以高姿態(tài)主動(dòng)大幅折讓?zhuān)掠谕说絻糍Y產(chǎn)底限減持，使買(mǎi)方感到有利可圖，這樣，減持才能成功。(3)國(guó)有股減持不能僅盯著二級(jí)市場(chǎng)投資者口袋里的錢(qián)，而應(yīng)拓寬股市的資金來(lái)源，例如，鼓勵(lì)更多的銀行儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化，允許保險(xiǎn)資金等直接進(jìn)入股市，為國(guó)有股流通設(shè)立專(zhuān)門(mén)的投資基金，允許國(guó)際資本通過(guò)基金參與國(guó)有股流通等。
所幸的是，經(jīng)過(guò)多次大反復(fù)，人們終于看到證監(jiān)會(huì)的兩個(gè)最新表態(tài)：
1月29日中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)劃委發(fā)表的一項(xiàng)重要聲明中指出：“有關(guān)方面在制定國(guó)有股減持方案時(shí)，將充分聽(tīng)取社會(huì)各方意見(jiàn)和反映，以實(shí)現(xiàn)多贏為目標(biāo)，注重保護(hù)廣大投資者利益，取得多數(shù)流通股的支持，在方案成熟時(shí)穩(wěn)步實(shí)施，使市場(chǎng)在穩(wěn)定中發(fā)展”。
1月31日，證監(jiān)會(huì)主席周小川在市場(chǎng)分析座談會(huì)上的講話中指出：“任何改革舉措，只有在市場(chǎng)穩(wěn)定和投資者權(quán)益得到保護(hù)的前提下，才能得以推進(jìn)。”
這表明，對(duì)本次國(guó)有股減持政策將再次糾偏至少緩行較長(zhǎng)的時(shí)間。減持已從保護(hù)國(guó)有股東的利益，轉(zhuǎn)向以“投資者權(quán)益得到保護(hù)為前提”，從國(guó)有股東說(shuō)了算，轉(zhuǎn)向“要取得多數(shù)流通股東的支持”；從單純?yōu)榱顺鋵?shí)社保基金缺口，轉(zhuǎn)變到調(diào)整股市的結(jié)構(gòu)；從減持迫在眉睫，轉(zhuǎn)向“市場(chǎng)穩(wěn)定”、“方案成熟時(shí)”穩(wěn)步實(shí)施；從國(guó)有股減持是為了使市場(chǎng)“擠泡沫”，轉(zhuǎn)向了“使市場(chǎng)在穩(wěn)定中發(fā)展”。
這應(yīng)該看作是國(guó)有股減持方案制定者和執(zhí)行者立場(chǎng)的一次根本性轉(zhuǎn)變，是市場(chǎng)付出2245-1339暴跌906點(diǎn)、跌幅達(dá)40.4%的代價(jià)，甚或是通過(guò)一場(chǎng)股災(zāi)才買(mǎi)來(lái)的教訓(xùn)。但愿已陷入信心危機(jī)、信譽(yù)危機(jī)的中國(guó)股市今后不要再遭到如此大的折騰了。
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