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國家信息中心經濟預測部 朱明
新年以來，中國股市再度暴跌，前期政策底被輕易擊穿，股指從2245點的高點見頂之后，一路狂泄至今年1月22日的1358點，在近半年多的漫漫熊途上，普通投資者備受“斷臂”、“腰斬”之苦。但決策面依然保持沉默，眾多投資者進退兩難，在迷茫中苦苦守望。
政府默認股市“推倒重來”？
中國股市從其誕生的那天起，就肩負著為國有企業改革脫困籌集資金的重任，而與國外股票市場“股東利益最大化”的目標相去甚遠，這就決定了中國股市天生就是政府扶持國企、宏觀調控經濟的一個工具，而非成熟市場經濟國家股市是為投資者謀求自身利益最大化服務的。
這是中國股市最本質的特征。這也正是中國股市“政策市”的根源。
政府對股市的上漲或下跌起著決定性的作用，而諸如公司投資價值、規范股市、擠泡沫、銀行資金入市、機構投資者等均不過是攥在政府手里的一張牌而已，需要的時候就拿出來晃一下，表明政府的一種政策導向，并且政府還可以動用銀行資金及國庫存款通過直接或間接方式拉抬或打壓股價，左右股市的走勢。但2001年下半年以來，中國股市股指在短短的幾個月中從2245點多暴跌至不足1400點，跌幅將近40%，按這次股票暴跌幅度，市值縮水近1.3多萬億人民幣，流通市值損失大體6000億人民幣這似乎已經超越了政策的底限。
1514點的政策底擊穿后，由于決策面的沉默，市場內做空消息滿天飛，恐慌的氣氛蔓延，“千點論”與“推倒重來論”，整個市場又一次陷入非常無奈的悲觀情緒之中。令人奇怪的是，在中國股市恐慌氣氛蔓延的關鍵時刻，政府竟三緘其口，一言不發，使人覺得政府在默認股市下跌。難道說政府真的認為“推倒重來論”有理？市場真的要下探1000點？一切都只能是一種猜測。
政府做空？
利益集團做空？
與推倒重來論如出一轍，外資機構喊空中國股市可謂不遺余力。先是散布國有股減持的謠言，1月4日，一些網站上先后轉載了一條香港某家報紙發布的消息，大意是國有股減持方案已定，而且股減辦法是一步到位。關于這一消息的真實性和效果，在管理部門的澄清下早已沒有什么可以討論關注的價值，但國有股減持的不確定性的陰影對一些投資者的影響不可能在短期內消除。大盤輕易擊穿了1514點的政策底。其次是空方大做上市公司年報業績文章，利用銀廣廈業績造假事件的影響，對上市公司年報業績的真實性問題進行夸大炒作，理由是“上市公司業績去年有10%左右退步”。但中國經濟良好發展前景將帶來的上市公司業績增長，做空主力閉口不提。實際上，由于大盤的下跌，A股的加權平均價已經低于10元，很多股票已經具有了長期投資價值。還有就是對大盤下跌的底部進行炒作性預測，1300點、1000點、甚至800點的預測。就目前1450點而言，考慮近幾年新股的發行，實際已經接近幾年前的1000點，該擠的泡沫早擠掉了。
股市下跌當然也有受益者。某些利益集團，尤其是一些目前還幾乎空倉的外資機構，并不滿足于對目前股市打壓的成果，他們希望中國股市越低越好，這樣他們就能以盡可能低的價格大撿便宜貨，在目前世界經濟全面衰退、投資機會短缺的非常時期，順利登上中國這列經濟快車，進可以套現獲利，退可以控制中國經濟命脈，甚至懷有某種不可告人的政治目的。而這些外資機構的代理人及某些不負責任的經濟學家，也危言聳聽地大肆批判中國股市，妄圖想把中國股市十年發展積聚下來的問題在一夜之間解決，看似天真，實是別有用心。
政府做空股市的最大一個目的在于順利實施國有股減持。政府先后兩次在較高點位上實施的國有股減持計劃均告失敗，決策層已經明白再實行高價減持已無可能，順利實施減持計劃必須具備一大前提：即股市的牛市氛圍，股民都覺得有錢賺，才有可能接手國有股。而為了維持牛市氛圍就必須為股市的上漲騰出空間，于是打壓股市就成為非常自然的事情。砸盤的目標是能低就盡量低，但以不激發社會動蕩為限度，去年10月份決策層看到民怨沸騰，趕緊出臺兩大利好政策安撫民心，但并非決策層本意，更不可能改變決策層實施國有股減持的初衷，這一點從有關領導人的公開表態中可以明顯看出。
變革成本不應全部由投資者承擔
股民嚴重虧損會嚴重影響到居民消費
中國的股市目前正在進行一場前所未有的變革，但變革的成本不應該全部由股民來承擔。我們不否認，中國股市存在著這樣那樣的許多問題，但這些問題是股市經過10年發展逐漸積累起來的問題，既有決策層認識及決策方面的問題，也有中國特殊國情的問題，而不能不分青紅皂白地“一刀切”，期望通過擠泡沫、搞規范整頓來一下子解決十年遺留下來的問題，使中國股市與國際接軌，這樣做的客觀結果就是股市的大幅下滑，而使股民在事實上承擔了股市改革的成本。而正是眾多的中小散戶螞蟻搬樹般地為國有企業改革脫困慷慨解囊數千億元，并使當初幾毛錢一股的國有股價格暴漲十幾倍甚至數十倍，為中國股市的發展壯大做出了不可磨滅的貢獻，他們最不應該成為被剝奪者。梁定邦也主張監管時“不能讓人們跳樓，而應設樓梯讓人們慢慢下”，著名經濟學家吳敬璉對1500多點的中國股市也仍主張要“擠泡沫，慢放氣”。
證券市場發展到今天，解決一切問題都必須正視歷史。股市在我國經濟中已經占據了舉足輕重的地位。目前中國股市的市值已經超過了4萬億元，相當于我國GDP的一半，中國股票市場上的開戶投資者6500多萬，剔除重復開戶和機構開戶的因素，也至少約有6000萬散戶，以每戶三口之家計算，涉及的直接間接投資人口約為1.8億，加上1000多家上市公司的就業人口及其家屬，與股市波動造成直接經濟損失相關的人數大約在兩億多，平均人均損失3000元。如果這些中國消費市場中最有消費活力的人口每人因股市損失而削減500～1000元／年的消費這是完全可能的，市場直接消費需求至少就會減少1000億～2000億元以上，考慮到乘數效應，將使我國GDP增長造成數個百分點損失，甚至有可能將我國保持良好發展勢頭的國民經濟拖入衰退的深淵，引起失業增加和社會動蕩。
筆者不僅想反問一句：“推倒重來”后你能搞出一個什么樣的股市來？在目前中國這樣一個現實國情下：社會生產力相對低下、信用體系不健全、法制環境不完善、上市公司普遍缺乏核心競爭力及股民投資意識薄弱、分辨能力不強等，推倒了你能建成一個什么樣的股市？中國股市不管它有什么缺點，都只能在發展中來尋求解決的辦法，休克療法在中國股市不可能行得通，皮之不存，毛將焉附？擠泡沫也只能在發展中來解決。中國股市崩盤之時，也就是中國經濟拖入衰退的深淵和社會動蕩之時。那種以自由市場經濟發達國家股市為參照標準，認定中國股市不成熟不規范，需“推倒重來”，無所顧忌地一味以嚴厲監管為主導行為，甚至不顧中國國情“硬著陸”，這種人不是太幼稚，就是懷有不可告人的目的。
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