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作者： 譚東
張衛星先生對中國股市許多深層次的問題的研究，著實讓人佩服其提出的拆細方案也基本能讓市場接受，但真正實施起來有些問題仍值得商榷。比如：通過拆細送配股后總股本將成倍擴大，上市公司的每股收益將大幅降低，這樣企業的投資價值將被嚴重低估，同時給企業分紅以及股本擴張都增加了巨大的壓力。其實被張先生輕描淡寫的縮小非流通股本的方 案反倒更有利于中國股市的長遠發展，結合自然界的一般流通規律本人提出如下方案供參考。
船閘式非流通股全流通方案
第一篇幽門
自然的力量是多么無窮無盡！當那只蘋果不經意地砸向牛頓正在思考的頭顱時，萬有引力定律由此落地誕生；當阿基米德光著身子踏入放滿水的浴缸時，浮力定律由此浮出水面……，當我凝視著江河之上那橫然不可動搖的大壩正在發愣的時候，一只輪船從那一側狹窄的船閘飄然而出，我的眼前佛然一片靈光閃現，這不就是中國股市正苦苦以求的國有股減持、非流通股全流通之的道嗎？這是上帝將最復雜也是最簡單的答案放在大自然之中的又一神奇故事！
縱觀中國股市，1167只股票無不如1167條江河，除了方正科技等少數幾只全流通股外，每只股票都有非通股與流通股之分，即每條江河之上都橫著一條不可逾越的攔河壩，此壩的作用當然是發電以解決能源問題，與中國股市解決國有企業脫困的初衷如出一轍。可當有一天，有人大聲疾呼江河的資源還可以通航以解決交通問題，才發現當初的大壩設計過于堅固無縫。怎么辦？讓其流通。
可是，又怎樣才能流通呢？多快好省的辦法當然是炸開大壩，可壩上面是大量的水力資源如三分之二的非流通股，大壩決堤必將造成大量水土流失，壩下河道兩邊必將遭受洪水猛獸的巨大沖擊，這正是中國股市自2001年7月以來談國有股減持色變的根源所在。
其實，水利專家早就為我們設計好了流通之道，那就是大壩之側的那條狹長水道--船閘。
第二篇 法門
船閘的思路就是讓其可控流通以通航，既不會造成大面積水土流失，又能在較短距離內緩沖落差，讓船舶平穩駛入下游。具體操作步驟為：
一、非流通股全流股
1、定性
非流通股如大壩之上的水，雖暫為不動之水但其生為水就有其流通的本性，所以首先應全部賦與其流通性質。
2、定價
船閘的思路告訴我們，上游之水為了通航必須以特殊的方式流通，也即在有限的范圍定向流通。當國有股、法人股完成可流通的定性之后，就可開啟一號閘門，按照新股申購程序投放一級市場。其定價范圍由主承銷商與國資管理部門談判，可根據凈資產和市場預期來確定。
3、定量
由于考慮有些行業國家需要控股等因素，不一定都采取全額度減持�？捎蓢Y管理部門確定本次減持的數量，然后向社會公布本，即可全面啟動新股申購程序。
4、接軌
船閘的目的是最終將船舶平穩地送入下游。當這只股票的非流通股申購完畢之后，即可打開最后一道閘門，也就是向二級市場投放。
這最后一道閘門是一二級市場的分水嶺，是如此的關鍵，所以必須進行關鍵的技術處理。
由于一級市場的申購價與二級市場的價格存在差異，為了平衡這個價差，當以二級市場價格為標準對一級申購的股票進行縮股處理。計算公式為：
一級申購者現持股數==原持股數/(二級市場價/一級申購價)
注：二級市場價可以該股若干個交易日的均價來確定。
這樣就形成了同價，也即消除了一二級投資者的身份差別，即為同股。就完成了投向二級市場的必要條件。但是由于這些新股的進入勢必造成二級市場的增容，為了保持二級市場的穩定，當進送股、除權。計算公式為：
送股比例==所有一級申購者現持股數/二級流通股數
按照同股同權的原則，此送股比例對一二級投資者一樣，不過一級投資者的股票基數為縮股后的現持股數。同時按此比例除權，即可完成一二級市場的無縫接軌(此過程易產生小數及不足1手的情況，可折成現金處理)。
5、定序
中國A股市場1167只股票，如1167條江河縱橫，由于各條江河的落差、水量等情況千差萬別，不可強行規定某一日起全部通航。所以，誰先完成成與主承銷商的談判以及一級市場的申購，誰就優先進入全流通，實質上就是由市場排定次序。
6、定時
十多年的歷史遺留問題不可能一夜之間就全部得到解決，但也不可能無期限地拖延下去，具體時限當由管理層視其個股的減持進程而定。
二、新股全流通發行承
當第一只非流通股與流通股完成平穩全流通后，新股發行即可采取全流通方式。
第三篇后門
最好的往往其實就是最簡單的。這種船閘方式解決非流通股全流通問題，可解決眾多方案難以解決的問題。
(一)國有資產是否流失？
國有資產不流失的依據是其變現金額和預期變現的金額在市場認同的情況不減少，而不在于其股數的減少，這就是雖然縮股而國有資產以及通過申購成為新流通股東的投資者都不會有所損失的實質，同時由于各公司凈資產已由上市之前的原值早以增值數倍，所以按凈資產為軸心的定價范圍必然確保了國有資產的增值保值。(二)控股股東地位是否改變？
投放一級市場申購的數量由國有資產管理部門確定，這可以解決部分公司國有控股股東不變的問題，同時，如果需將控股地位交給一個值得信賴的機構，可特別開設大宗非流通股協議申購方式。
(三)資金需求能否有效供給？
中國資本市場不是缺少錢，而是錢不知投向何方，一級市場由于有暴利可圖，長期囤積三至六千億的巨大資金等待申購，幾萬億的居民儲蓄應有幾千億仍睜著生財之夢的眼睛，中國經濟一枝獨秀的大勢對外資同樣具有極大的誘惑力，只是全流通問題如懸在每一投資者頭上的達摩克力斯神劍，一日不解決，不論其它的監管水平即便超過美國，國內、國際的資本都不敢放心地進入。
國有股減持要充實社保資金，必然要有人買單，這個方案的可行根本就在于避免了發生向已經嚴重失血的二級市場再伸出一支巨型針管的可怕一幕。據推算，若按凈資產計全流通減持所需資金約為六千多億元，但由于時間期限可放寬至幾年不等，并可由管理部門來控制進度，應能保證資金的供求平衡。
(四)全流新股發行是否沖擊老股市場？
全流通股發行的價格必然向下浮動，但由于老股市場已有送股除權的先例，只要懂常識的股民按照前面的縮股、送股、除權的公式計算后相比較，心里就不會感到恐慌。同時，由于A股價位的下移，還為A、B股市場的合并創造了條件。
(五)是否會滋生新的泡沫？
船閘式流通方案不但不會產生新的泡沫，反而自然而然達到了管理層擠泡沫的要求，由于縮股的比例遠大于送股的比例，A股市場的流通容量增大了但總容量卻減小了，每股收益將大幅提升，市盈率大幅下降，中國股市的投資價值立刻凸現。
(六)是否能引起投資理念的變革？
由于每股收益的大幅增長以及總股本的減少，必然會使更多的上市公司由過去的送股(無實質利好，只是便于莊家壓低股價以達到出貨的目的)變為向流通股東分發紅利，這樣績優公司的股票價值就將充分顯現出來，加之減技國有股次序由市場決定，由于績優股往往更易得到市場認同，如果再輔以降息等利好，投資中國股市，特別是買績優股將成為一種新時尚。
(七)是否會造成莊家操縱？
由于此方案基本上采用的是中性的技術處理，莊家拉升或降低A股股價只會對該股容量產生一定的影響，但無實際可套利方法，加之，管理部門每宣布一只股票進入一級申購程序時就會特別加大監管力度，想必那些機構也不敢頂風而行。
(八)是否能達到多贏？
由于流通股與流通股銜接是用縮股、送股、除權等技術處理，無需一方讓利，也無需一方受損，老實說，多贏談不上，但俱不損確是大實話。正如船閘為通一次航，流失一點水可忽略不計，下游所受一點沖擊也可忽略不計，但船舶卻能穩穩地飄然而出，這確實是平凡之中的亮點，因減持方案已在股市中降下了“必然利空”的迷然大霧，所以說此船閘將為中國股市開啟燦爛的明天必不為過。
2002、1、30
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