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相當(dāng)長一段時間以來，國有股減持問題一直是影響我國股市巨幅波動的重大誘因之一，這是一個無法否認(rèn)或回避的現(xiàn)實問題，由此也顯示出來自市場與一些國有股減持方案設(shè)計者之間在國有股減持問題上的巨大分歧，其中最為重要的分歧來自于雙方對目前國有股究竟具有怎樣的價值，各自都有不同的評估方法與理解，即國有股減持應(yīng)該如何定價？
我們注意到，來自市場的觀點認(rèn)為，對國有股減持定價方式的選擇，應(yīng)該正視或不偏 離我國國有股價格形成的歷史過程及大的市場背景：許多上市公司在改制上市之前，國有資產(chǎn)經(jīng)過評估已經(jīng)出現(xiàn)了大幅度的增值，然后再經(jīng)過IPO或歷次配股或增發(fā)等再融資的溢價發(fā)行，反映國有股價值的每股凈資產(chǎn)值再度得到巨幅增長。有一個案例足以說明：一家上市公司在公開發(fā)行前，其國有股的每股凈資產(chǎn)值僅為1.50元，該公司以超過30元的高溢價發(fā)行后，每股凈資產(chǎn)值就迅速地提高到10元左右，國有股價值立刻就增值了近9倍。這表明，從目前許多上市公司凈資產(chǎn)值的大幅增長看，對國有股價值增值貢獻(xiàn)的主要來源是社會公眾投資者認(rèn)購上市公司股份后現(xiàn)金流量的流入，而不僅是靠上市公司本身盈利所得。因此，流通股股東對于反映國有股價值的重要尺度———每股凈資產(chǎn)值的貢獻(xiàn)是非常突出的。
因此，有專家指出，應(yīng)該還原上市公司國有股價值的增值過程，國有股價值經(jīng)過資產(chǎn)評估和資本市場的放大效應(yīng)，已經(jīng)出現(xiàn)了巨幅增值的效果，其中對國有股價值增值貢獻(xiàn)最大的因素是流通股股東而不是非流通股股東。如果梳理清了這一思路，我們就不會武斷地認(rèn)為按上市公司每股凈資產(chǎn)值來定價國有股減持價格會導(dǎo)致國有資產(chǎn)的流失；相反，按每股凈資產(chǎn)值來定價國有股減持價格是合理的，也較真實地反映了流通股股東對國有股價值增值過程中的貢獻(xiàn)或付出與回購之間的均衡價格，這也是市場愿意接受的交易價格。
但是，一部分國有股減持方案設(shè)計者認(rèn)為，應(yīng)該按照上市公司每股凈資產(chǎn)值與其市價之間的平均值來確定國有股減持定價，通過資本市場的增值和放大效應(yīng)，才能真正體現(xiàn)國有股價值的潛值。這種定價模式從表面上看是一種市場化舉措的選擇，有助于實現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值增值，但實際上這卻是一種明顯有違于市場經(jīng)濟(jì)基本原則的非理性行為。我們還是以上述案例來分析：如果以該公司每股凈資產(chǎn)值與其市價之間的均價來獲得減持國有股價格公開競價的話，其國有股減持的定價將高達(dá)19元，該公司的國有股價值被提高到了近18倍，這不能不算是一種暴利行為吧。
由于國有股減持是一項涉及到資產(chǎn)價格的交易行為，交易雙方的出價與受價之間的均衡來自于雙方對資產(chǎn)價格的歷史形成過程及成本的估算與資產(chǎn)增值的預(yù)期，如果忽略了我國國有股價格的歷史形成過程及流通股股東在國有股價值增值過程中的重要貢獻(xiàn)，也就很難形成市場交易雙方都愿意接受的價格。
(記者 樂嘉春)
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