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近日A股行情大跌，B股也不能幸免，周二雖有反彈，但無量的配合，反彈乏力。如此走勢很多人認為是A股的拖累。原因是否真的如此？我們將A、B股與同是外資股的H股、紅籌股進行比較，試圖找出B股弱化的深層次原因。
1984年，華潤和中銀集團組建新瓊企業有限公司，收購當時因財務危機而瀕臨倒閉的香港康力電子有限公司，由此成為第一家由中資控股的紅籌股上市公司，拉開了我國證券市 場國際化的序幕。在此之后B股、H股的相繼登臺，證券市場的國際化日益深化。雖同為中國證券走向國際的產物，同為外資股，但它們之間存在較大差別。
一、運行機制比較
從H股、B股和紅籌股之間的關系來看，同為外資股，B股理應與H股和紅籌股之間的關系最為密切。實際上A股和B股根本就是相同企業的股票，只不過它們是為了籌集不同渠道的資金，采用不同的幣值計價而已。發行B股的目的主要注重于與A股的功能互補上，而忽略了由于B股的發行將會對該公司的運行機制更接近國際化提出更高的要求。因此B股的運行機制，如管理機制、財務制度并未達到規范化的要求，管理效率低下，財務制度也不規范，如B股企業的財務報表以國內和國際會計制度兩種版本發布，多數情況下，同一家企業所發布的兩種版本的會計報表所顯示的贏利水平不同，而企業卻無法對這一差異作出合理的解釋。這樣的運行機制必然影響了海外投資者進入B股市場的積極性，其運行效果也就可想而知了。
與B股之運行機制相比，H股和紅籌股擁有很多優勢，主要表現在以下幾個方面：
第一、由于H股和紅籌股在運行機制、會計制度、信息披露等方面比B股規范，對境外投資者來說更容易理解并接受。
第二、從資本擴張能力來看，H股和紅籌股比B股強。以B股和H股的比較為例，從1992年2月至1996年底的統計數據來看，86只B股所籌資共達30億美元，而從1993年7月至1996年11月的統計數據來看22只H股所籌資金為274.88億港元，按港元與美元的比價換算約為39億美元，H股的資本擴張能力約為B股的4倍。
第三、從交易成本來看，H股和紅籌股比B低。因此，用H股代替B股已成為境外投資者的理性選擇。
第四、從投資風險來看，H股和紅籌股投資風險比B股小。H股和紅籌股在股市建立近百年的香港上市，和內地股市比較起來，在風險控制和投資理念方面都要完善和成熟。
第五、從運行方式來看，H股和紅籌股比B股更加靈活。由于紅籌股打破了一元一股的的傳統模式，因此股票面值更加靈活多樣，同時由于H股和紅籌股價格較低，使股票的上漲擁有廣闊的空間，有利于吸引更多的投資者入市，特別是中小投資者。
另外，在股票的上市限制、發展速度、市場表現等方面，H股和紅籌股比B股也擁有更多的優勢和發展潛力。
二、運行效果比較
由于三種股票的運行機制的差別，其運行效果也不盡相同：
B股從1992年2月登場以來，一路攀升，曾經歷了1993年半年的牛市并達到高峰，之后經過了幾次調整，到1994年，由于受到國家宏觀調控大環境的影響，特別是1993年7月的H股在香港上市，而H股在運行機制、公司制度、會計制度、信息透明度等方面比B股有更多的優越性，且H股對B股有較強的相關替代性，使得境外投資者的興趣從B股轉向H股。因此進入1994年，B股從高位回落，開始步入漫漫熊途，雖然偶爾有所反彈，但到2000年底為止，總體上仍處于低迷階段。2001年允許國內投資者投資B股，B股有了歷來少有的逼人牛氣，維持了半年左右的時間又進入了調整階段，近期又破位創出新低。
H股發行之初，海外投資者反響強烈，踴躍認購，股價猛漲。1993年6月對青島啤酒的股票超額認購110.4倍，7月對廣州廣船的股票超額認購76倍。1994年H股指達到高位后，在以后的幾年都處于下跌狀態，其中雖有回升，但力度有限。據香港聯交所統計，紅籌股占到香港總市值的11%，成交量占到港股總成交量的25%。而且紅籌股的市盈率普遍高于恒生指數。隨著香港的回歸，中資在香港經濟領域中更加活躍，其地位也得到加強，中資大有追趕英資、港資之勢。因此，香港和海外投資者對紅籌股的表現空前熱情。
三、綜合比較
我國雖于2001年允許境內公民投資B股，但由于人民幣不能自由兌換，實行外匯管制，境內投資者特別是廣大老百姓手中的外匯有限，因此投入到B股上的外匯資金也就有限。倘若不放開外匯管制，僅僅以此政策來改變B股主要由境外投資者投資的性質，則是不實際的。從以上分析中可以看出，由于H股和紅籌股比B股擁有較大的優勢和發展潛力。因此海外和香港投資者在選擇以上三種股票時，必定先挑具有優勢的品種，而在三種股票中明顯處于弱勢的B股自然得不到他們的青睞。總之，因國內外匯管制和海外投資者投資需求不足導致B股市場的資金不足，這是造成B股走弱的深層次原因。當然，我們相信有關方面對此早有關注，定會積極制定出改善B股投資環境的相關政策。
股票種類上市方式上市速度發行數量B股直接較慢有限制H股直接一般有限制紅籌股間接較快無限制
股票種類交易費用會計制度信息透明B股較高不規范較低H股較低較規范一般紅籌股較抵更規范較高
股票種?資本擴張抗風險力市場表現B股較弱較弱較差H股一般一般一般紅籌股較強較好較好
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(陜西巨豐)
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