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中商會計培訓中心主任：蔡中貴
國有股減持問題是近期爭論的焦點，1月26日證監會公布了階段性成果，在7大類方案中統一了幾點認識，而這些認識是在專家中(不知道專家的代表性，是內定的專家嗎？)，但看來這一成果沒有得到證券市場的認同，反而把爭論推向了一個高潮。本人認為這七類方案與前次大同小異，不同點就是定價的多少和考慮了二及市場投資者的補償問題，其共同點就 是進入了解決社保基金的研討會，只是社保基金要錢就得賣國有股，而根本就沒有考慮國有股減持的時機、可行性、條件、以及全面解決方案。今天本人也想借新浪網首先談談國寶有股減持的時機問題。
一、為什么要談時機問題。
2001年6月國家突然公布國有股減持方案，同時相關部門負責人均表示這是一項利好政策，而這樣利好的政策為何不到半年又宣布停止執行呢？同志們想過這個問題嗎？這在國際上也是罕見的呀，值得深思呀。若大家都來思考這個問題，可能會得出很多結論，若大家來爭論這個問題可能又沒完沒了。我要告訴大家的是說明這個政策是這樣的，用中肯的語言將叫“背道而馳”；用原則的話講是違背了江總書記講的“與時俱進”的精神；用經濟學的觀點來講是“時機不成熟”。當然知錯必改這是我黨的優良傳統，這也得到了證券市場的支持，1500點成了所謂政策底，然而11月開始又搞同樣的方案，而且還是老一套，無非拉了幾個專家，具體方案不用看，結果是肯定的。半年前時機不成熟，難道半年后就成熟了嗎？為什么要在同一地方摔兩次呢？10多年形成的問題為什么要在半年到一年中解決呢？前期媒介上有那么多公司做廣告大量收購非流通股，難道管理層的個別人對這些非法收購者有什么承諾嗎？這是不行的，即使您一意孤行，時機不成熟，您減持，誰又來增持呢？如果證券市場垮了，您不是更減持不了嗎？這么簡單的道理應該懂吧。所以不要急功近利，聽我慢慢跟您講講國有股減持應該“謀定而動”道理。
國有股減持實際上是我國證券市場必須解決的一個原定不能流通(國家規定的)的股份想要流通的問題，表面上看是一個政策問題，實際上在市場經濟條件下是一個修改合同的過程，當初二級市場的投資者(股民)是根據非流通股不能流通的證券市場規則進入證券市場交易(支持國家建設)的，這中交易行為是受不了法律保護的，自然形成了投資者與證券市場(或政府)的一種合同關系，那么現在您希望非流通股要流通，這就等于要修改合同條款，這不是不可以，那至少需要和投資者商議，取得同意后才能修改。同時您提出修改合同首先就要考慮到是合理要求還是無理要求，是合理要求也得考慮時機和對方利益不受損害。如果考慮到這一層問題就好辦了。那么您首先就應拿一個國有股減持的全面規劃方案。這個方案包括以下幾點：其一，減持的時機：證券市場必須要有承接力，否則方案就不要往下做了；其二，減持的合法依據，市場經濟是法制經濟，原非流通股不能流通的規定是在什么級別的法規上做出的，需要做同級別的修改，并報請有關部門批準。其三，減持的價格，這點是本著公平、自愿的原則；其四，減持實施。下面就重點談談國有股減持條件成熟時機問題。
二、國有股減持條件成熟的時機
考慮國有股減持條件成熟時機的唯一判斷標準是既能賣得出去，又不會對證券市場造成沖擊。就向前段時間解決法人轉配股問題一樣，在證券市場處于健康發展的過程中上市流通，讓市場在健康發展中承接。那么怎樣才能具備這樣一個時機呢？我們認為解決了證券市場的健康發展問題，就可以考慮非流通股的流通問題了。也就是說證券市場的健康發展之時，就是非流通股可以考慮流通之日。所以首先就要解決證券市場的健康發展問題。
證券市場的健康發展不是一句空話，也不是看是不是牛市。而要看這個市場是不是圍繞價值系統來建立規范有效的證券市場。也就是中國證券市場要具備以下兩個特征，其一，要實現以資金推動型的投機時常轉變為以價值推動型的投資市場。其二，規范有效的證券監管體系必須建立，一切證券活動必須在公開、公平、公正的環境下進行。只有這兩個特征同時具備，才能算是健康的證券市場，那么這時證券市場參與各方來討論國有股減持就不會有爭論了，公平環境下的價值成為流通的依據，這時就沒有什么價格之爭；同時對非流通股的實際總存量、有沒有被倒賣過；這些都要列入監管體系之中。
長期以來，中國證券市場處于不健康狀態，主要是證券市場的管理不規范，漏洞百出，違規事件和造假現象屢屢發生；上市公司不做業績給投資者回報而想方設法圈錢；投資者不炒績優股而瘋炒垃圾股；遲遲不能建立有效的退市機制，股市中的毒瘤不能及時的清除這一切一切的根源再于監管不嚴，監管部門在一定程度上行同虛設，要讓中國證券市場步入健康的軌道，當務之急是建立有效的監管體系。我們現在的監管部門是中國證券會，證監會的職責到底是干什么的呢？證券市場發生那么多事情，沒有一個內疚的、沒有一個辭職的、沒有一個敢出來承擔責任的，這很不正常。那么在監管體系中，中國證券會是怎樣定位的呢，我們看看陳清泰在國有股減持評估會上講的關于證券監管機構的定位這段話。
“中國證監會是以證券市場的組織者和監管者身份搭建一個平臺，使包括國有股東和其他股東在內的證券市場的參與者在平臺上運作。作為證券市場的監管者，中國證監會致力于為國有股及其他股份的減持或流通創造更好的市場環境和條件。在各種國有股減持方案的實施過程中，注重市場的穩定和可持續發展，維持股東的平等，保護投資者的合法利益。作為監管者，中國證監會要始終把保護中小投資者作為重中之重”。
中國證券會的定位既然是證券市場的組織者和監管者，那重中之重的問題就是要盡快建立證券市場健康發展的監管體系，就應該對有關證券市場相關的政策決策同樣進行監管，那么2001年6月份出臺的減持政策為何就由財政部關起門來就定了呢？明明是個兒戲嗎？是怎樣監管呢？可能根本就監管不了，那監管不了，這次征集意見又是干什么呢？是征集來僅供財長參考，何苦呢？既浪費了證券會的精力，又浪費了全國人民的精力，搞不好最后中國股市垮了并最終拖垮了整個中國經濟，中國證券會還成了替罪羊。所以中國證券會目前不要被財政部牽著鼻子走，搞什么減持定價方案，時機不成熟嗎？財政部在錯誤的時間做錯了事，你去察什么屁股。你當務之急的事就是按陳清泰同志講的最后一句話去做(國務院發展中心的領導都知道你該干什么，自己怎么不知道呢？)，要始終把保護中小投資者作為重中之中，你當務之急是借財政部無能(本該財長辭職)之時，自己應從中國證券市場的全局出發借此機會團結證券市場各方力量，建立起包括對有關證券市場政策決策在內的全面監督體系。只有把中國證券市場全面有效的監督機制建立起來了，國有股減持才能提到議事日程，那么到時證監會如何監督減持政策呢？至少你要監督幾個方面。其一，國有股的種存量是多少，這當中有沒有不實的或重復統計的，若有剔除，減少一部分；那么根據證券市場健康發展的要求和規程虧損股(或面值跌到1元一下)本身要退市，不能沖擊證券市場，這又要剔除一部分；那剩下的就是一些質地好的上市公司可以減持，這就很順利，原因是一方面，存量小了，市場壓力減輕；另一方面質地好的股票有投資價值，而本身減持的時機選在證券市場價值投資理念占主導地位時，投資者愿意；第三，國家和上市公司想要減持，就必須想方設法把業績作好，給投資者每年分紅；第四，在這樣一中成熟的條件下再從減持技巧和方案上考慮讓利于投資者那效果就更好了；這樣一個良性循環的健康的證券市場必將得到更大的發展，果真如此，中國證券會功不可抹。那么中國證券會如何建立有效而全面的證券監管體系，為國有股減持創造必要條件呢？這里結合本人多年證券市場的實踐和對整合管理理論的研究提供一點看法。
三、中國證券監管體系的建立、國有股減持時機成熟的標志方法：應用面向對象的思想方法進行整合管理。將證券市場看作一個大對象，證券市場的參與各方、市場規則、法規制度等只要能在證券市場中表述清楚的都可看作一個個獨立的對象，各自封裝成獨力的部件或構件，可以主動的傳遞消息向某一對象獲取信息，各對象可以繼承整個證券市場這個大對象的共有數據。我們在假定《證券法》、《公司法》、市場規則等對象(事實上這些對象基本不會出現問題，只是隨著證券市場的不斷發展而完善)不變的情況下，那重點就是對參與各方這些對象進行有效的管理。這些對象是一個個活體、具有動態變化和表里不一等特點，那么實行面向對象的管理后，一方面會在事前和事中有針對性地控制問題的發生，另一方面即使某一對象發生問題責任明確，就在某一對象之中解決問題，降低處理問題的成本(即降低監管成本)。
1.基類數據庫的建立、形成以證監會為主體的監管體系、有效控制政策性風險(系統風險)。
把證券市場作為一個大對象，基類數據庫也可稱基礎公共數據庫，涉及證券市場所有要求公開披露的信息、文件、政策、規則、法律。這一基礎數據庫由證監會統一建設，也就是證監會在證券市場中是第一責任人，基礎公共數據庫出了問題首先由證監會內部來查找問題，在確保證監會內部無問題的情況下再向子類對象查找問題。其子類除了前面談到的上市公司、投資者、交易所、監管部門本身、中介機構(會計師事務所、律師事務所、股評等咨訊中介)、新聞媒體等外，還包括國家經濟主管部門的數據庫也應連接過來作為一個子類對象，包括國務院、全國人大有關證券市場的一些政策法規、財政部和中國注冊會計師協會有關會計政策和信息、國家工商總局有關有關各上市公司和券商注冊登記情況、人民銀行系統有關各專業銀行為各上市公司提供的貸款及擔保情況、稅務總局系統有關各上市公司的納稅信息、海關總局有關各上市公司的進出口業務數據，這些數據與上市公司公開披露的財務信息形成自然的輯核關系。這樣就構架出一個以證監會為主體的監管體系。證監會重點做好以下兩方面的監管工作。
信息披露風險的控制：證券市場是一個信息高度依賴型的市場，而信息披露更是衡量一個市場是否公平成熟的主要指標。要建立可行的措施，引用重罰機制。政策性風險(系統風險)控制：由于我國證券市場本身存在一些制度缺陷，如國有股等非流通股票存量較大，缺乏避險工具等，而要解決這些問題，必然造成市場的系統風險產生。由于我國政策制定的透明度不高、且政出多門，造成系統的不確定性。解決辦法：有關證券市場的政策由證監會統一管理，各部門的政策涉及證券市場的，由中國證監會統一舉行專家聽證會制度和具有廣泛代表性的聽證會制度。
2.加強對各主要子類對象的管理，降低市場風險。由于我國證券市場參與各方的管理水平和自我約束能力較低，風險加大。上市公司：是證券市場的股票供給、資金需求者，這是證券市場子類對象中管理的重點和難點。這個模塊管不好，直接影響整個證券市場大對象的集成。由于基類數據庫的建立，上市公司的各項財務數據的真實性與財政的會計政策、銀行的信貸和擔保情況、工商的注冊登記情況、稅務的納稅情況、海關的進出口數據情況等都能有對應的輯核關系，在確保財務數據真實的情況下，具備一定財務分析能力的投資者就能分析出上市公司的管理狀況和投資價值。上市公司就沒有了造假的市場和土壤，那么上市公司唯一要做的是怎樣通過合法經營、管理創新來提高公司的競爭力，取得較好的收益來回報給投資者。證券市場其他各類對象傳遞給上市公司要求提供的信息也就是真實的業績，如何實現的，并根據相關信息來分析其未來有沒有盈利能力和投資價值。上市公司必須成為各子類對象共同監管的對象，因為投資人買你的股票，是要獲得高于存款利息的投資回報，如果你不能給出這一最低限度的回報，那么在理論上你就等于破壞了證券市場的簡單游戲規則，如果你長期不能滿足最低回報，甚至最后死掉，那你就成了證券市場泡沫和風險的根源。所以上市公司出了任何問題都必須及時處理，死掉了就退市。上市公司對象的管理是證券市場的生命線。
投資者：是證券市場的資金供給、股票需求(或持有)者。投資者尤其是中小投資者，那些用個人多年積蓄投資的股民，他們是證券市場的衣食父母。投資者本身是一個整體，有著共同的利益和目的，證券市場本身的規律是投資者這個群體是通過上市公司的回報來獲取收益的，但由于我們過去按過程管理的第一環節上市公司沒管好，加之投資市場的等級之間的不公平，導致相當一定時期以來部分投資者成了過度投機者，變成了投機者吃投機者的大魚吃小魚局面，解決這一問題也只有從投資者這一子對象入手，采取引導和疏通的辦法，而不是采取誤導和堵的辦法，從歷史的角度看，我們總是在誤導和堵之間惡性循環。以96年下半年為例，在投機氣氛下各種誤導聲音頻傳，股指節節攀升，各種風險提示也檔不住股指的上漲，96年12月中旬政府一篇人民日報評論員文章把各種資金(重點是違規資金)堵住，出現歷史上連續三個跌平板，哪里有壓迫、哪里就有反抗，這句話在股市中還有作用，97年股市在新一輪投機氣氛中連創新高，最后也是在政府嚴查違規資金、查處瓊民源的嚴堵政策下股指節節下滑，走了兩年多的熊市；隨后瓊民源在昏睡2年多后被政府救起，改頭換面以中關村高科技形象出現，為市場孕壤更大一輪投機氣氛創造了條件，果然在美國納斯達克的推動下，中國股市的高科技概念把股市的投機氣氛創造到了極點，使我們身邊的許多股民朋友深信40到60一元無業績的高科技股票一定能長到100元以上，這種自信讓他們現在還持有他(目前已跌到10多元)，可喜的是他們終于由投機者變為了長期持有該股的投資者。談這段歷史是想說明面向過程的事后管理辦法不得不依靠政府出面堵才能解決過度投機氣氛，因此中國股市長期擺脫不了政策市，這很不適應當前證券市場的發展。而采取面向對象的辦法對投資者對象進行象整體的管理，就可以很好采用引導和疏通的辦法。首先是引導投資者根據基類數據庫的信息進行有效的分析，包括核對股評、會計師事務所等提供的數據，做出自己的判斷，同時股票市場是允許適度投機，那么投資者通過全面分析后自己可以選擇投資理念或投機理念(有的可能各占一定比重)進入股市；其次監管部門對投資者的資金要進行疏通，第一是對資金的合法性進行疏通，要建立一種機制杜絕違規資金進入股市，違規資金是影響股市健康發展的害群之馬，必須提前堵住，一旦沒堵住，監管部門承擔首要責任；第二是要對多級市場的資金進行疏通，多級市場是投機之源，能取消或能減少最好，不能取消或減少就要制訂公平的政策，使之與二級市場的投資資金利益均沾、風險共擔，這樣才能保證二級市場的健康發展。
中介機構：交易所、券商、會計師事務所、律師事務所、股評資訊機構等，他們中的部分人或單位在面向過程管理中出現的投機和泡沫等問題中起的是推波助瀾的作用。主要是受利益驅動所致。這些問題隨著民事賠償法的出臺，運用面向對象的思想對各責任人進行獨立的管理，使其所出的問題責任清楚，管理起來也就方便，這里不一一論述。而這里最關鍵的券商的真實信息在基類數據庫中必須清楚，主要是杜絕假券商或地下證券市場對合法投資者的欺詐。因券商在全國各地都有營業部，作為投資者很難知道真假，如果引導投資者在基類數據庫中查證，就可避免前段時間暴露有些省份出現的地下證券交易所的現象。同時證監會對證券公司和證券分析師(包括股評人士)有直接監管的責任。
證券公司(券商)：是連接上市公司和投資者的橋梁。在證券市場體系中證券公司是上市公司的第一把關人，在核準制下，向監管部門推薦、向投資者推介。中國證監會制定并發布了《首次公開發行股票輔導辦法》，規定擬在中華人民共和國境內首次公開發行股票的股份有限公司，在提出首次公開發行股票申請前，應按規定聘請輔導機構進行輔導。輔導期限至少為一年。輔導工作的總體目標是促進輔導對象建立良好的公司治理；形成獨立營運和持續發展能力；督促公司的董事、監事、高級管理人員全面理解發行上市有關法律法規、證券市場規范運作和信息披露要求。這就要求證券公司利用自己的經驗和專業優勢，幫助擬上市公司進行發行前的輔導和準備工作。
證券分析師(包括股評人士)：在各國經濟體中發揮優化資本配置的作用。證券分析師與會計師、律師一樣，本是一個高尚的職業。職業規程：調查研究、核實資料和信息、進行獨立研究，自覺維護其職業道德。
總之，。監管機構—中國證監會，你們現在很少有時間和精力來考慮證券市場建設的大事，因為你們整天疲于奔命查處，又得對付有關部門的執法檢查，還要遭受一分錢也不愿投資于股市支持國家建設，沒有實踐經驗的所謂經濟學家的指責，但是如果把事后查處的精力的三分之一用在事前監管，您可能還有三分之一的時間來考慮證券市場健康發展的大事。
證券市場是中國經濟的情雨表，參與討論各方應該透過現象看本質、通過事件看規律、要站在一定的政治和理論高度看待中國證券市場，那就是毛澤東同志的實事求是思想、鄧小平的中國特色理論、江澤民的最根本是代表人民的觀點來看待減持。歸根到底減持是中國經濟發展和證券市場上要解決的問題之一，把中國經濟搞好了，證券市場健康發展了，一切問題都迎刃而解了，我們要對中國經濟和證券市場充滿信心，那些想把中國證券市場推倒重來的人難道你想把中國經濟推倒重來嗎？我們要時時記住美國的和平演變政策和它的霸權主義政策一樣，是始終如一的。所以要站在一定的政治和理論高度來看待并發展中國的證券時常、發展是硬道理。
資料：張衛星：非流通股的全流通解決方案
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