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魏成元 武漢大學商學院博士生
從經(jīng)濟上看，9.11事件是美國信念的崩盤，是一輪經(jīng)濟蕭條的開啟。
毫不夸張地說，當前我國國有股減持方案就是一枚懸在六千萬股民頭上的重磅炸彈，一旦引爆，整個國民經(jīng)濟就會地震。
那么，如何選擇減持方案呢？我認為最根本的前提就是要糾正目前流行的一些似是而非的觀點，對于股票市場的認識要正本清源，而后才能有個比較理性的決策。
首先，股票市場的職能問題。股票市場的存在是股份制這種現(xiàn)代企業(yè)制度運營的必然，是企業(yè)募集資金和兌現(xiàn)財富的場所，老百姓也可以把它作為一種投資渠道。但是，無論如何，股票市場本身也不具有直接的政府轉(zhuǎn)移支付的財政職能。因而，把國有股減持的直接目的鎖定在政府填補社保基金的缺口上，從而把國有股減持方案的選擇與社保基金的獲取掛鉤就不能不有失偏頗-----由于眾所周知的歷史因素造成了股票市場中社會流通股的高溢價發(fā)行，推升了企業(yè)股票的凈資產(chǎn)，因而國有股減持方案即便是選擇按股票的凈資產(chǎn)兌現(xiàn)或出售，也必然是作了犧牲和貢獻的老股民去買因為自己的奉獻而抬高了價格的股票，即或是新股民去買國有股股票，價格價值相宜，但也否定不了老股民的奉獻，其奉獻部分正是就屬于股票市場不應(yīng)該具有的轉(zhuǎn)移支付價值量。
其次，股票市場的泡沫問題。泡沫是股票市場運轉(zhuǎn)的一種潤滑劑、興奮劑，銀行儲蓄就沒有。所以，股票市場才能比銀行更能吸引民間投資。當然，作為一種潤滑劑和興奮劑，泡沫只能和股票市場整體運行態(tài)勢相得益彰，缺乏或過剩都會帶來負面影響。現(xiàn)在我們只是一味地認為泡沫過多會如何如何，卻忽略了缺少泡沫的災(zāi)難-----股票市場的崩盤、經(jīng)濟的大蕭條不正是泡沫破滅擠出投資的效應(yīng)嗎？我們一再強調(diào)日本泡沫經(jīng)濟的危害，卻不能全面、辨證地看到適宜的股票市場的泡沫的巨大作用。1955年--1970年日經(jīng)平均股票價格從374日元上漲到2193.21元，15年時間漲了486%，漲幅可以說是驚人，然而其間正是戰(zhàn)后日本經(jīng)濟復蘇并高速增長的時期。股市投資活躍，吸引了巨額資金，融資的大部分又轉(zhuǎn)化為企業(yè)生產(chǎn)資金，對經(jīng)濟的啟動和發(fā)展起了巨大的推動作用，這無疑也是戰(zhàn)后日本經(jīng)濟奇跡的奧秘之一。 近年來，我國國民經(jīng)濟以年遞增7%左右的速度發(fā)展，而目前股票市場的價格水平(刨除物價上漲因素)據(jù)測算則被壓制到了1996年左右的水平，與國民經(jīng)濟發(fā)展的態(tài)勢極不相稱。
再次，股市影響的傳導效應(yīng)問題。股票市場是整個國民經(jīng)濟乃至整個社會生活的晴雨表，反過來它的升落又會波及一國經(jīng)濟和社會生活，并且還會影響他國經(jīng)濟和社會生活，東南亞金融風波就是前車之鑒。從整個國民利益出發(fā)，應(yīng)當防止短期內(nèi)股票市場脫離GDP而大幅漲落。整頓股票市場秩序是好事，懲處股市非法投機者是好事，但是如果弄得股指狂瀉，必然直接損失股票市場的投資吸引力和股民的消費預(yù)期，尤其是經(jīng)濟發(fā)展的信念一旦轟然倒塌，經(jīng)濟的蕭條和低谷就不可避免，受影響的就不僅僅是一些人、一部分階層，而是整個國民。此外，站在所謂狹隘的國民利益上，也必須充分利用活躍的股票市場來拉動國民經(jīng)濟發(fā)展，否則一方面死氣沉沉的股票市場首先要打擊本國經(jīng)濟增長 ，另一方面也難以避免可能遭受他國股票市場的負面影響。
解決上面三個認識問題，我們對于國有股的減持的方向和方式就可以迎刃而解。基本框架是：一，減持國有股要有利于股票市場的發(fā)展。二，國有股減持應(yīng)當尊重老股民即現(xiàn)有社會流通股票的持有者(減持權(quán)優(yōu)先獲得)。三，國有股減持的價格應(yīng)該根據(jù)折出原社會流通股溢價發(fā)行而拉高了的價格量部分(我們稱之為股民創(chuàng)質(zhì)x)后的凈資產(chǎn)來讓度給該股的社會流通股的持有者，或者按凈資產(chǎn)讓度給該股票的非社會流通股持有者，然后把其中的股民創(chuàng)值部分即x無條件還給該股的社會流通股持有者。四，國家應(yīng)當有計劃地協(xié)調(diào)投資基金(尤其是公開上市的基金)有條件的持有社會流通股和國有減持股，并增加其他股市投資的資金來源如設(shè)立股票市場專項調(diào)節(jié)基金。
資料：張衛(wèi)星：非流通股的全流通解決方案
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