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申銀萬國證券研究所
國有股減持是近期證券市場中最熱門的話題，而“減持效應”對市場的影響正在不斷放大。然而，人們也注意到，盡管現在討論減持熱火朝天，相關的方案也各具特色，但是對于減持所需要的市場基礎這個關鍵性問題，卻很少有人涉及。
國有股減持實際上是國有股東將手中原本不流通的股票通過證券市場賣出去，套取現金用以補充社會保障基金的不足等等。顯然，這本身是買賣雙方的交易行為，在這里，交易的成功與否取決于買方和賣方的協調與配合，同時更需要一個良好的市場環境為基礎。如果股市走勢疲弱，甚至是出現持續的暴跌，那么這時又有誰會對購買那些減持出來的國有股感興趣呢?事實上，在我國證券史上，股票價格跌破凈資產值的事情也出現過，如果市場環境不佳，股市一路下跌，這時再要進行國有股減持恐怕就沒有條件了。顯然，一個穩定的投資環境以及能夠維持股市穩中有升的市場氛圍，是國有股成功進行減持的前提之一。事實上，滬深股市前兩次國有股減持被中止，除了方案設計上的問題以外，也和當時的市場缺乏相應條件有關。換言之，任何減持方案都應該考慮市場穩定問題。
我國證券市場的特征是60％以上的股票不流通，現在的股票價格，只是在假設流通股只占總股本30％多一點的前提保持不變的情況下形成的，一旦這個前提被改變，現行的市場價格體系自然不復存在，股市下跌是完全可以預料的。誠然，大量非流通股的存在是不合理的。但是，不管怎么說，減持本身擴大了市場的供應，無論采取什么措施向老股東進行補償，都改變不了資金從股市中流出的現實。進而言之，即使是國有股以凈資產減持，也是需要從市場上抽取相應的資金。而現實是二級市場上資金并不寬裕，由于股市持續下跌，加上上市公司公信力下降、投資價值不高，已經入市的資金也在紛紛選擇或者是尋找機會離場。半年多來，由于缺乏增量資金介入，已經對大盤的運行形成了重大壓力，在這種情況下進行國有股減持，至少缺乏資金方面的支持。本周一受市場預期影響，股市匆匆結束反彈而下跌，應該說是能夠說明一些問題的。顯然，很難講現在這種波動很大、疲弱不堪的市場是否能夠承受住減持的沖擊。
應該強調的是，只有保持市場的穩定，才能為國有股的減持提供條件。而保持穩定的含義應在于一方面要為減持中利益可能受到損失的老股東提供補償，同時應該組織合規的增量資金進場，分解、消化減持所帶來的資金壓力。沒有對老股東的補償，二級市場股價暴跌，減持也就沒有了條件。而沒有增量資金的介入，股價最終也將支撐不住，市場同樣也會不穩定。而如果沒有了市場的穩定，減持也就失去了基礎。
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