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作者蔣麗君
大家都知道，中國股市之所以形成今天的局面：股價巨幅波動；同股分割為A股、B股、H股、法人股、國有股及其他非流通股；同股在同一國(中國)出現在A股市場、B股市場、上海市場、深圳市場。而購買股票的對象是人，無論是機構也好，集團也好，散戶、大戶、莊家也好，買賣股票全是人的決策。人的個體差異(遺傳的、教育的、地域的、信息來源的、 思維的等差異)使不同的人對同一件事情有不同的看法。因此，中國的股市就以如此多的有關同一只股票的不同的名詞、不同的市場來滿足不同的人對同一只股的看法(其看法反應在股市就是價格)。而忽略了在“法律面前人人平等”的這一原則。我想，一味的抱怨于事無補，片面的解決方案將又使某些人的利益受到損害。A股、B股、H股、法人股、國有股及其他非流通股，A股市場、B股市場、上海市場、深圳市場都是昨天或更早以前的事情，已成為歷史。時間無法倒流，歷史不能重來。就連那些發黃的財務數據也無法改寫。我們要做的是承認它、補充它、完善它。所以，我提出了在全國或全球范圍內征求中國股市合理市盈率為計算依據的全流通方案。
本方案的售價原則是同價擁有同股。此方案就現在的上市公司的不同股本結構提出了全部配售、部分配售或全部不出售及想出售而售不出的解決辦法。無論哪種情況，其售價標準是以合理市盈率為評價指標計算后的除權價，或全部不出售情況下的該登記日的收盤價做為唯一的準則。其原理是必須與二級市場社會公眾股東同價擁有同一股票。從而使二級市場在這次出售行為中不會再出現因同股不同價所導致的利益被稀釋現象。比如，一股票二級市場配售價足額認購后的除權價是8元每股，我在8元拋出，相對除權價，我沒有賺錢；如果法人股或其他未售部分不采取本方案進行補足差價，如果配售價格是4元每股，他在8元拋售，相對除權價，凈賺4元。這是不合理的。
本方案的關鍵是合理市盈率。其作用就是在股票全流通的那一時刻起，實現中國A股市場同股同價同利。深滬股市也可以考慮在這一刻進行合并。合理市盈率就象新股以某一市盈率來確定其發行價一樣，在那一刻股市所有股票可視為新股發行。因為這次“新股發行”影響面大，意義深遠，所以市盈率的確定要在全國或全球范圍內征求。其設計方案應體現嚴密的科學的原理。
本方案的計算公式：設合理市盈率為a，以國有股配售日公告當日的收盤各上市公司的股本數據為計算依據，設流通股本為n,非流通股股本為m，每股收益為b,除權登記日收市價為X，非流通股出售價為Y,則
a=｛(X＊n＋Y＊m)／(n＋m)｝／b
Y=ab＊(n＋m)／m-n／m＊X
從上式可以推論如下：
X=a＇b，a＇為現價市盈率。從配售價的計算公式中得出，現價市盈率越高，配售價越低，也就是說在過高的市盈率的市場，過低的配售價會導致非流通股的股東不愿出售,強制性的高出售價從公式上得出是非理性的，如果要將它實現，就必須提高合理市盈率a。這個合理市盈率是公眾對國家經濟的看法與評價的量化指標，在短時期內是穩定的。在這段時期內，任何因素使a的提高都會在股市股指的波動上反應出來。改變它越多，股指波動越猛烈。我們的二級市場已證明不可能在過高的市盈率的市場中實現高的出售價格，它會預先向低的市盈率市場運行以釋放其風險。所以，我們期望在高的市盈率的市場中實現國有股的出售是不可能的。很多人特別是股民們認為只有把現在的股市托上去就可以兌現國有股的出售是錯誤的。股市自身運行的規律會在將來使其釋放風險的過程變得更猛烈。到那時，恐怕我們談論的不僅僅是套牢而更多的是破產；同樣，我們從公式中還得出，現市盈率越低，配售價越高，在過低的市盈率市場，過高的配售價會導致非流通股的配售認購不足而流產。強制性的低售價將嚴重損害非流通股股東的利益，他們會預先抵制這一行為的發生。我們的二級市場同樣經歷過非常低迷的時期，別說國有股，就是一般新股發行都難以兌現，這就是明證。因此，這個合理市盈率，也就是大家對我國經濟的看法與評價在主宰著我們的股指的波動。國家在什么時候推出這個方案(也就是在一個什么樣的現價市盈率水平下兌現這個合理市盈率)也十分的關系重大。
其實，一個股市是否健康就看它與大家對該國的經濟的看法與評價是否吻合。這個看法就是股市的合理市盈率。它是無形的，不僅僅屬于股民，也屬于不曾買賣股票的人；不僅僅屬于本國人，還屬于外國人。當a＇背離它到一定程度，股指必將大幅波動。每一次的波動必將對個人、集團、國家的經濟造成沖擊。我們以從日經指數的滑落，美國Nsdaq指數的暴跌中可領教到它的沖擊力。我真的不愿意看到我們國家的經濟與股市重蹈日本復轍。我們是否可以用一個東西來監測人們過熱或消極的行為以使我們的經濟平穩發展？我們可以找到，它就是合理市盈率。人們通常認為看法是無法用數字來測量，其實不然。它是一個可以借助科學方法與數理統計知識量化的指標。
通過一套嚴密的數理統計的設計方法，就像國外常常發布各種排名一樣，我們也可以通過發布每季度的“合理市盈率”來了解人們對我國經濟的看法。它的意義不僅僅局限于股市，更多的是指導我們的經濟行為不要背離人們的意愿太遠。太遠將會遭到人們的拋棄。
我沒有聽說過國外有發布“合理市盈率”這種事。如果美國每季度發布“合理市盈率”，Nsdaq指數就不會爬的那么高，跌的那么慘，至少我不會認為每一個新經濟公司的嬴力能力都值60倍市盈率以上。還有許多人持類似的看法。也有許多沒有買賣股票的人比持有股票的人了解更多的真相。如果股民們能聽到這種聲音，他們的買賣行為將更趨于理性。
關于“合理市盈率”的提出，肯定是一件新事情，因為國外也沒有。我從上面公式中悟出了其重要的含義。希望我們的國家采取這一建議：用合理市盈率來實現全流通并發布每季度的合理市盈率來監測我們的經濟行為。
如果你想了解更多的有關合理市盈率解決全流通的具體方案，請讀新浪網上財經《蔣麗君：合理市盈率解決全流通方案的實質》與《論張衛星的<中國股票市場的非流通股的全流通方案>》。
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