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作者：陳繼學
大量增加流通股的國有股減持方案值得推敲
——關注國有股減持中政府和流通股股東的感受和預期
新浪網(wǎng)關于國有股減持的征稿得到了社會各界的熱烈響應，大家提出了各色各樣的減持方案，其中有一些要求將國有股無償分配給流通股股東，有一些提出流通股拆細而國有股 不變，還有一些則提出國有股縮股而流通股不變。
所有這幾類方案的立足點都在于當初各上市公司的流通股是溢價發(fā)行的，認為國有股以較少的投入占有較多分額的股權和凈資產是不公平的，現(xiàn)在必須一切推算返回到原始狀態(tài)以求得公平的結果。
必須承認，這些方案從道理上是基本正確的，提出的要求也不算過分，而且理論上也是可行的，不管這十幾年來股市和上市公司發(fā)生了什么變化，但只要所有資料還在，我們就一定可以計算出國有股應按何種比例無償分配給流通股股東，也可以計算出流通股應如何拆細或者國有股應如何縮股。
但是我要說的是制定國有股減持方案不能忽視撫慰參與投資各方包括政府和流通股股東的心理和感受。
對于政府來說，它畢竟不只是股民的政府，更是全中國人民的政府，代表著全中國人民管理國有資產。
即使當初國有股的來歷、構成不那么合理，但因為已經(jīng)變成全體國民的資產，它作為管家只有增殖資產的義務而沒有擅自處分資產的權利，所以它現(xiàn)在無權將自己的股份以任何形式無償處理給流通股股東。否則流通股股東的委屈雖然得到安慰，但未參與股票市場的其他國民的利益又如何保障呢？國有股雖然不合理地占有了較大的分額，但它已經(jīng)用其不可流通性做出了一定的機會利益犧牲，對它的這些犧牲又該如何補償呢？
其實上面說的原因還是次要的，更重要的原因在于我們怎能指望誰將已經(jīng)獲得的利益返還出來？政府雖然不是某一個具體的人，但畢竟是由一個個活生生的人組成的，也有和我們一樣的心理狀態(tài)。我們自己都克服不了這樣的心理障礙又怎能指望擁有巨大決策權力的政府去做到？
總而言之，以上三種方案對國有股股東來說都有難以逾越的障礙，恐怕很難得到認可和接受。
對作為與國有股減持相關的另一方流通股股東來說，上面三種方案是否真的有利可圖也值得推敲。
將國有股無償分配給流通股股東和流通股拆細。在這兩種情況下，因為流通股的成本大幅度降低了，所以不管交易所是否要求除權，二級市場上股票的交易價格一定會是相當于除權的成本價格。又因為流通股的數(shù)量大幅度增加了，而目前的上市公司分紅能力又很弱，所以總體上股票的可炒作性會大大降低，實際上二級市場上股票的交易價格還會遠遠低于相當于除權的價格。這樣算起來，當時持有流通股的股東會從國有股的無償減持中受益還是受損還真的難以想象，最終的結果恐怕是大家出于惡性的心理預期競相拋售股票逃命而造成股市的徹底崩潰吧。
至于國有股縮股流通的方案，因為要對上市公司的治理結構產生實質性的影響則必須將國有股的比重降低到30％以下，但即使在這樣嚴厲壓縮的情況下也相當于目前的流通股數(shù)量還要增加一倍左右，對二級市場的沖擊是不言而喻的。更不用說如此比例的縮股能否得到政府的認可還是個問題了。
另外還有一些方案提出諸如長期認股權證、盈富基金之類的模式，它們的出發(fā)點都在于目前已上市公司的國有股最終全部上市流通，與上面三種方案比較起來這些方案顯然未給流通股股東任何利益補償，雖然滿足了國有股股東的心理需求，但更加強了作為股票市場主體的流通股股東的惡性心理預期，注定會成為這個市場長期的重大利空因素。
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