|
國有非流通股轉變為流通股的方案設計
一、指導思想
國有企業是中國經濟的產物，它曾經為我國的經濟發展作出過重大貢獻，面臨改革大潮，解決國有非流通股轉變為流通股的問題迫在眉睫。國有股減持期間，維持市場投資人的 信心，避免發生股災(絕不能把國有股當作洪水猛獸！)，恢復股市穩定健康的發展，實現中央要求多贏的目標。
1)國家的贏面
國家將國營企業改制為股份制企業上市，解決了政企分離的難題，國家不直接管理企業，企業斷了皇糧，解決了企業反復向國家伸手要資金的惡性循環，為企業在市場經濟環境中發展創造了條件。盡管達到這個目標還需要繼續努力，但是大家看到了希望,這是最大的贏面。
隨著股市的規范管理和監管系統的完善，上市公司的信息披露更加規范和透明，財務報表按季度在股市中公布，造假帳者有望受到有效的追查。中央電視臺報道2001年國有企業的財務審計結果有68%造假帳，面對這種惡劣現象，相信上市公司比非上市公司能得到更有效的監管。這有利于改善公司的治理。
在國有資產是否會流失的問題上，我認為企業已經上繳利潤逐年歸還國家對它的投入，因此，國有非流通股轉變為流通股不存在國有資產流失的問題。企業的資產實物還有一個折舊和報廢的概念，猶如一個家庭, 10年或20年前添置的家電等資產，今天還能賣一個好價錢嗎？上市時按1元面值評估的實物價值現在應該不足1元。對國有企業資產潛質的良好預期，在公司上市時高溢價發行已經體現了。企業要進一步興旺發達，需要凈資產收益率正增長，這樣公司又可能再融資，新陳代謝，如此循環。在國有非流通股轉變為流通股完成后，國家拿到的這筆資金是分享中國股市帶來的財富，并不是國有資產保值增值的變現。
國有非流通股轉變為流通股后，國家可以獲取一筆財政收入，用于增加社保基金存量。但是，由于沒有法律依據，這筆資金并不是社保基金的基本來源，它只是繼黨中央對農村經濟體制改革之后，在城市經濟體制改革的重點——國有企業改制中的特殊收獲。因此，這只是權宜之計，社保基金應參照國際慣例制定我國的提取辦法，才會源遠流長，得到保障。
2)企業和地方政府的贏面
企業一旦上市成功，就籌集到數以億計的巨資，投入新項目、蓋樓房、買設備、提高員工收入，從而帶動地方工農業經濟發展，增加地方財政收入，增加地方老百姓的就業機會。企業如果通過配股、增發新股還可以繼續圈到不用還本付息的錢。企業是大贏家，地方政府也從中受益不小。
3)股票投資者的贏面
與以上兩方不同的是，股票市場的投資者是以日復一日地買賣流通股為手段，特別是參與二級市場的投資者是通過博取股票差價來賺錢。
在參與者三方中，掏錢的只有第三方，原始資本金全部是大小股民們貢獻的，股民投入的資金是股市生存發展的基石，他們有理由分享資本市場帶來的財富。然而，股市本來就是心力、智力的搏擊場，加之新興市場的諸多缺陷，中小散戶這個弱勢群體永遠逃不掉“一贏二平七輸”的結局。
由于國有股減持方案被市場否定，可行的方案又遲遲不出臺，大跌了半年之后,市場瘋狂擊穿政策底。中小散戶蒙受了因政策不到位等因素造成的巨大損失,而多數機構聞風而動，早已在高位撤退。支撐股市的、手握1000多家上市公司流通股的大多是中小散戶，中國股市一到危難關頭，又是這個弱勢群體支撐著這座金融大山。莊家們雖然為股市熬紅了眼，這會兒畢竟在笑瞇瞇的數錢。中小散戶因手握公司的股票，國有股減持方案一出臺，不得不交錢，有的散戶每買每套，銀行里早已經沒有存款，哪里交得出來。中央電視臺常常報道銀行有7.5萬億存款，在經歷幾次高位套牢的示范效應下，許多人對股市敬而遠之。我希望即使在股市行情偏好的環境里，管理層也應該大張旗鼓的宣傳資本市場的風險，并采取適當的限制措施，減少散戶數量，改變中國股市投資者的結構，解決中國股市的幼稚面孔，加快中國股市成熟的步伐。
從以上分析來看，國家是最大的贏家，國家把國有企業交給了市場，這是城市經濟體制改革的重大成果，它的深遠意義歷史會作出公正的論斷。我在此花大量的篇幅探討參與者三方從資本市場獲得了多少財富，是希望在解決國有非流通股的問題上，為實現多贏的目標，市場參與者各方，要建立起讓利于中小股民的觀念。
本文設計的方案是把贏面的天平傾向中小散戶，如果能為市場接受，是中小散戶第一次、也是最后一次得到市場的微薄補償。并建議通過計算機識別系統，對此次受益的中小散戶(確定一個資金界限)的戶頭進行單例管理，限制交易品種，如只允許買基金，同時，證監會以此為契機，加大對基金的管理，大力擴大投資基金規模，化解金融風險，一舉多得。
下面，我參考張衛星的“按凈資產配售國有股有可能引發股災！”以及何秀英、高峰“國有股減持方案設計”的解決方案，提出一個解決國有股減持的方案，供大家參考。
二、設計思想
1)國有股、各種法人股、流通股等等是國有企業改制上市時進行股權設計的產物，是把企業的資產劃分為若干數量的基本單元(股票)，投資各方按一定比例持有。這次對股本結構的調整,只是根據市場規律的需求再設計而已，不要把簡單的問題搞得復雜化。
2)非流通股和流通股同質同價原則
以低面值的非流通股為基準，對高溢價的流通股拆細計算。形成總股本擴大，擴股計算出總股本后，視各公司股本規模與股價是否協調的需要縮小股本規模。流通股拆細后,增加的股數分成兩部分,一部分以配股的方式給流通股股東,另一部分以送股的方式給流通股股東。
3)簡化和高效率原則，可操作性強
不考慮股票10年來的股價波動(股價與股權價值可以分離的原則)。利用計算機的強大功能，爭取滬、深兩市全部A股的非流通股問題一次解決(ST股票可以暫緩)。
統一除權日,比如以2002年1月10日或11日滬市跌到政策底附近為除權日,以除權日的收盤價為基準計算送股配股后的價格。顯然,由流通股股東向國家交納配股金,以送紅股為補償。
4)優先解決國有股流通的問題
非流通股包括的國有股、法人股、發起人法人股等均按同質同價原則計算，一次完成調整股本結構的任務。但是，此次優先解決國有股流通，法人股暫緩流通或不流通。關系到國計民生的、需要國家控股的公司，國有股暫緩流通或不流通(關于這一觀點，以后上網討論)。
5)股本結構
國有企業的股本結構應包含國有股、法人股。由于設計缺陷造成的缺少國有股或缺少法人股，應在這次股本結構調整時妥善解決，避免埋下后患，避免國有資產流失。
關于H股、B股，我認為H股和B股不應納入國內A股市場的股本結構中，因為是同一家公司在不同的股市融資，把A股和H股(或B股)這三種單位股權含義不同的品種放在一起，股本數量如何相加？我認為應該分別例出在兩個市場各自的股本數量比較好。
三、計算依據
有送股、配股、增發新股的公式要復雜一些，但原則相同，即交納現金認購的新股、配股、轉配股、歷史遺留股、內部職工股等等，均按照交納現金為國有股面值的倍數拆細計算。把用資產實物認購的國有股、法人股等非流通股作基準按1元錢計算，在第一次融資時(公司上市)，設計的股本數量作為認購股數，第二次、第三次、……第n次配股、轉配股、增發新股時用資產實物認購的股本數量不能重復計算。由于送股時沒有注入資金，又是同股同權送股，在國有非流通股轉變為流通股時，不用進行上述換算，但要對1元錢面值折價造成的相關變化進行計算。
四、試舉例說明
以東方電機為例。假設以1元面值計算非流通股，折舊年限按20年計，年折舊率為5%，從上市之初資產評估到現在已經7年，1元錢的資產實物剩下約0.7元的凈值。而投資者認購股票用的現金是增值的，如果按存入銀行的活期利率計算，也有一塊增值。為計算方便起見，后者的增值系數未考慮。
東方電機 1995年10月 調整(1) 調整(2) 調整（3）
總股本 45000萬股 28000萬股 40000萬股.元 40000萬股
國家股 0 11000(*0.7 ) 7700 0
發起人法人股 22000 11000(*0.7 ) 7700 7700
H股 17000 0 0 0
流通股 6000 6000(*4.1 ) 24600 32300萬股
發行價 4.1 元 4.1元 __
按同質同價原則調整后,股本結構為
總股本40000萬股,發起人法人股7700萬股,流通股32300萬股。
流通股由6000萬股增加為32300萬股(24600萬股+7700萬股)。實現國有非流通股轉為流通股。
32300:6000=5.38:1,相當于給持股人1股送配4.38股。
這4.38股分成三部分:
1)配股數量為7700:6000=1.28: 1,每1股配1.28股。配股價1元。
2)贈送股數量為7700：6000=1.28：1，每1股免費贈送1.28股。
3)參加除權的送股數量為4.38-1.28-1.28=1.28股。
說明：
1)和3)配、送股參與除權公式計算。2)贈送股是作為交納配股金的補償。
上述方案不確定因素少，可操作性強，通過計算機系統就可以完成，股價向低靠符合市場的預期，有利于市場比較理性的過渡。
此例只是思路，比例系數不一點合理。
股價除權后可能價格很低,可以用縮小股本的辦法,提高市場價格。
新浪編者注：本文為作者授權新浪網獨家刊登之作品，本文觀點純屬作者個人意見，與本網站立場無關。所有媒體及網站要轉載，請致電：(010)62630930轉5151聯系。非常感謝廣大網友對新浪財經頻道的支持與合作，歡迎踴躍投稿。(附：新浪網財經頻道征稿啟事)
 短信點歌，帶去你真摯的祝福！ 3500條閃電傳情，讓她想不看都不行
| 
