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近期大盤持續(xù)下挫，除了年報(bào)業(yè)績(jī)的因素以外，影響最大的當(dāng)屬國(guó)有股減持政策的不明朗了。據(jù)報(bào)道，針對(duì)國(guó)有股減持，目前有關(guān)管理高層已初步達(dá)成了四點(diǎn)共識(shí)，而在證監(jiān)會(huì)公開(kāi)征集到的七大類國(guó)有股減持方案中，按凈資產(chǎn)值或略高于凈資產(chǎn)的價(jià)格出售被認(rèn)為是最受歡迎的方案。
近期大盤持續(xù)下挫，除了年報(bào)業(yè)績(jī)的因素以外，影響最大的當(dāng)屬國(guó)有股減持政策的不 明朗了。據(jù)報(bào)道，針對(duì)國(guó)有股減持，目前有關(guān)管理高層已初步達(dá)成了四點(diǎn)共識(shí)，而在證監(jiān)會(huì)公開(kāi)征集到的七大類國(guó)有股減持方案中，按凈資產(chǎn)值或略高于凈資產(chǎn)的價(jià)格出售(簡(jiǎn)稱為“低價(jià)出售”)被認(rèn)為是最受歡迎的方案。
假如最終推出的減持方案是“低價(jià)出售”，那么，對(duì)股市的實(shí)質(zhì)影響又將是如何呢？
A股平均市凈率3.59倍
先看近期股市市凈率(即市價(jià)與凈資產(chǎn)值的比率)的情況。截止本周二(1月15日)收市后，在深滬全部每股凈資產(chǎn)值大于面值的1088只A股(因?yàn)閲?guó)有股減持不可能低于面值出售，故暫不考慮每股凈值少于1元的個(gè)股，下同)的市凈率大概在1.10倍至25.44倍之間，其中市凈率在2倍以下的有89只，2—3倍的有306家，3—4倍的有282家，4—5倍的有174家，5—6倍的有92家，6—7倍的有46家，7—8倍的有27家，8—9倍的有18家，9—10倍的有23家，10倍以上的有31家，經(jīng)計(jì)算：這1088只A股的平均市凈率大概在3.59倍左右。顯然，單從市凈率的角度去看，目前兩市A股股價(jià)的“泡沫”仍然是比較高的，股價(jià)仍有較大的下行壓力。
再看流通A股的股價(jià)情況。據(jù)統(tǒng)計(jì)，隨著近期股指的持續(xù)下挫，流通A股的股價(jià)也急劇下挫，兩市流通A股的加權(quán)平均股價(jià)已從去年底的10.16元跌至上周二收市后的8.90元，跌幅達(dá)12.40%，這是根據(jù)目前兩市1138家A股上市公司最新總流通市值和最新流通A股總量計(jì)算出來(lái)的。從A股價(jià)格區(qū)間分布情況看，至上周二收市后，兩市A股中低于5.00元的已有52只，其中跌破3元的有4只；低于9元的有501只，所占比例為44.02%，絕對(duì)價(jià)格最低的ST九州(000653)只有2.17元；絕對(duì)價(jià)最高的用友軟件(600588)也只有47.13元，股價(jià)超過(guò)20元的只有36只。很明顯，在新的國(guó)有股具體減持辦法尚未正式出臺(tái)之前，市場(chǎng)股價(jià)的重心已開(kāi)始快速下移。
向老股東配售：逃權(quán)與搶權(quán)
再看國(guó)有股減持對(duì)股價(jià)的影響。雖然目前國(guó)有股減持方案仍未明朗，但國(guó)有股減持的核心無(wú)非是價(jià)格問(wèn)題，方式也無(wú)非是兩種：一種是高價(jià)減持，另一種方式是低價(jià)出售。“高價(jià)減持”有點(diǎn)像增發(fā)，從前期及近期的市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)看，若減持價(jià)格較高，個(gè)股減持前將會(huì)出現(xiàn)大幅下挫，這種方式肯定不能為市場(chǎng)投資大眾所樂(lè)于接受。“低價(jià)出售”是目前市場(chǎng)大眾所熱切渴望的國(guó)有股減持方式，據(jù)稱是最能體現(xiàn)“多蠃”的一種方式。那么，低價(jià)出售國(guó)有股真的能達(dá)到多蠃嗎？
“低價(jià)出售”也可以細(xì)分為兩種具體的形式：其一是向原有老股東配售，其二是向老股東以外的其他投資者比如證券投資基金、保險(xiǎn)基金等配售。
先看向老股東配售的情況。由于目前所有A股的股價(jià)都高于其每股凈資產(chǎn)值，以較低的價(jià)格配售，這與配股除權(quán)相似，配售除權(quán)后將留下一定的除權(quán)缺口。但缺口的大小與其配售前的股價(jià)與每股凈資產(chǎn)值的比率(即市凈率)的高低有關(guān)：一般來(lái)說(shuō)，市凈率較低的個(gè)股其除權(quán)缺口也相應(yīng)較小；市凈率較高的個(gè)股，其除權(quán)缺口也相應(yīng)較大。這樣，問(wèn)題就出現(xiàn)了：對(duì)市凈率低的個(gè)股而言，由于其缺口的吸引力太小，同時(shí)配售股份上市導(dǎo)致流通籌碼增加，股價(jià)下行壓力加大，很可能會(huì)出現(xiàn)老股東在配售前就逃權(quán)而最終無(wú)法出售的尷尬局面。對(duì)市凈率較高的個(gè)股而言，由于其除權(quán)缺口大，吸引力也較大，在配售前自然會(huì)引起市場(chǎng)的搶權(quán)效應(yīng)，這類個(gè)股本來(lái)就是股價(jià)相對(duì)高企的，搶權(quán)效應(yīng)很可能會(huì)引發(fā)新的過(guò)度投機(jī)。
但是，向老股東低價(jià)配售的另一負(fù)面影響也是顯而易見(jiàn)的：由于國(guó)有股減持后，隨著流通籌碼的大幅增加，以及股價(jià)的大幅除權(quán)，其絕對(duì)股價(jià)下一個(gè)臺(tái)階勢(shì)在必然。這樣將不可避免地拖累其他沒(méi)有減持的個(gè)股股價(jià)也下一個(gè)臺(tái)階。帶有減持A股的B股的比價(jià)壓力也可想而知。最后的結(jié)果極有可能是整個(gè)市場(chǎng)的平均股價(jià)也再下一個(gè)臺(tái)階。
向其他投資者配售：難免大幅跳水
再來(lái)看看向老股東以外的其他投資者配售的情況。由于不向老股東配售，老股東持有的A股自然也就無(wú)“權(quán)”可除，這樣也就不存在除權(quán)缺口的吸引力了。不但如此，由于國(guó)有股以較低的價(jià)格向其他投資者配售，對(duì)市凈率較高的個(gè)股而言，受供求關(guān)系逆轉(zhuǎn)及價(jià)格落差的較大影響，擬進(jìn)行國(guó)有股減持的此類個(gè)股其股價(jià)必然會(huì)出現(xiàn)大幅跳水的被動(dòng)局面。對(duì)市凈率較低的個(gè)股而言，其影響程度與向原有股東配售的情形大致相似，因?yàn)樵谂涫蹆r(jià)與原有股價(jià)的差價(jià)并不大的情況下，不管向誰(shuí)配售都是無(wú)關(guān)緊要的。
另外，在向老股東以外的其他投資者配售時(shí)，如果設(shè)置一定的持股期限，同樣難以兩全其美：其一，可能降低了其他投資者參與配售的積極性。因?yàn)槿舾蓵r(shí)間后再流通，很難保證到時(shí)的股價(jià)還能維持在什么水平，能否賣個(gè)好價(jià)錢也很難說(shuō)。正如前期參與中國(guó)石化(600028)定向法人配售的部分機(jī)構(gòu)最終獲利甚小或者無(wú)利可圖一樣。其二，延緩配售份額上市只能減輕原有持股者的短期壓力，但同時(shí)又增加了中長(zhǎng)期的心理壓力，一樣于事無(wú)補(bǔ)。
結(jié)論：股價(jià)重心將下移
綜合以上分析，可以得出幾個(gè)結(jié)論：①低價(jià)減持國(guó)有股后，減持個(gè)股的價(jià)位和整個(gè)A股市場(chǎng)的股價(jià)重心都將下移。②如果向老股東低價(jià)配售，市凈率高的減持類個(gè)股將有較大的炒作機(jī)會(huì)。③如果向老股東以外的其他投資者低價(jià)配售，市凈率高的減持類個(gè)股將面臨較大的股價(jià)下挫風(fēng)險(xiǎn)。④對(duì)市凈率低的減持類個(gè)股而言，不管向老股東配售與否，都難有較好的炒作機(jī)會(huì)。⑤對(duì)B股而言，由于A股減持除權(quán)后，A、B股之間的差價(jià)會(huì)減小甚至消失，整體股價(jià)水平會(huì)再向下調(diào)整。⑥“三無(wú)板塊”或非流通籌碼較小的個(gè)股可能會(huì)維持短時(shí)間內(nèi)的股價(jià)高企，但是最終仍會(huì)受比價(jià)拖累而重心下移。本版撰文：弘揚(yáng)
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